20251220-国贸期货-聚酯年度报告_行业周期底部临近_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业周期底部临近，供给扰动推动行情演绎 投资观点： 供需关系改善，中长期偏多 报告日期 2025-12-20 PX投产长周期与供给短窗口（偏多）：PX的强预期与相对较弱的现实形成鲜明对比，市场在汽油需求强弱所驱动的调油逻辑中不断切换。海外产能清退与国内反内卷的趋势持续推动市场的逻辑不断演变。2025年，国内PX装置维持高负荷以支撑创纪录的PTA产量。虽然2026-2027年，全球PX产能扩张持续推进，预计将有多个大型PX装置投产或实现重要进展，合计新增产能超过1000万吨。但2026年国内与海外的PX投产预计主要集中在下半年，叠加从明年上半年韩国的减压蒸馏装置将开始降负荷，这就给予市场充分的预期窗口期。 - PTA海外扩张与国内产能出清（偏空）：2026年，尽管国内无新增PTA装置，但海外PTA产能—尤其是印度的PTA装置—将逐步落地。全球PTA产业将继续呈现产能扩张态势，东南亚聚酯产业链本土化的布局也在持续进行。印度新装置的投产将缓解其长期依赖进口的局面，同时对东亚出口形成一定替代压力。在此背景下，国内PTA虽无新增产能，但高负荷运行叠加库存周期调节，仍可维持供应韧性。国内PTA装置在长期低加工费环境下已显现产能出清迹象，部分主流工厂的PTA装置预计将在2026年长期停车。 海外需求或现新亮点（偏空）：聚酯出口因印度取消BIS认证限制而迎来新机遇，印度需求或将成为2026年的增长亮点。2025年聚酯出口持续超预期，推动行业负荷维持高位。2026年中国聚酯新增产能在长丝、短纤和瓶片等主要品类中呈差异化分布。2026年，全年预计新增聚酯产能约501万吨，其中长丝仍是扩能主力，新增产能达227万吨，短纤新增产能为120万吨，虽然占比不及长丝，但产能集中释放仍将加剧该细分市场的竞争格局；瓶片作为包装领域的重要材料，2026年新增产能达70万吨，虽份额相对较小，却将进一步加剧本已过剩的瓶片市场压力。 # 投资建议 随着成本端走强，PTA表现维持偏强震荡，下游品种紧密跟随，预计后市整体偏强运行。 # 风险提示 关注美联储降息周期带来的宏观扰动，极端天气对海内外装置的影响。 聚酯 年度报告 国贸期货研究院：陈胜 从业资格证号：F3066728 投资咨询证号：Z0017251 能源化工价格走势 数据来源：文华财经 # ## 往期相关报告 【ITF-聚酯】2025年投资报告：月有盈亏花开谢，秋寒空等料峭春20241223 在美联储开启降息周期、全球流动性趋于宽松的宏观背景下，金融市场风险偏好显著回升，资产配置逻辑正从“基本面驱动”逐步转向“流动性驱动”。资金更倾向于追逐具备边际改善预期、估值相对合理且具备一定安全边际的品种。 而在化工板块中，PTA和PX因其自身供需格局的实质性好转，正成为机构资金在化工板块中布局的重点。PTA已经逐渐被市场誉为“化工黄金”，而PX则视作“液体白银”。一方面，PTA产能扩张节奏明显放缓，新增投产项目减少，行业进入存量博弈甚至结构性去产能阶段。过去几年因产能过剩导致的价格压制正在缓解，供给端的约束为价格中枢上移提供了坚实支撑。另一方面，下游聚酯需求保持韧性，尤其在终端纺织服装出口回暖、内需消费温和复苏的带动下，PTA去库节奏加快，库存水平持续回落至近年低位，进一步强化了市场对其基本面反转的共识。 更重要的是，在流动性宽松环境下，资金对“确定性改善”的资产溢价意愿显著提升。PTA已经成为化工板块中兼具“基本面拐点+绝对价格低洼”的标的。在化工产能投放大周期中，PTA因为产能增速减缓成为无可争议的多头配置标的。 # 一、汽柴油在弱预期与强现实之间博弈 # 1.海外旧产能清退潮 # 1.1.欧洲炼厂清退潮 2026年，欧洲炼油即将进入产能清退潮，产能将会有部分关停，Shell计划关闭在德国、荷兰、英国的化工装置，其中设计乙烯205万吨、丙烯92万吨、E038万吨、P020万吨以及纯苯125万吨、甲苯38万吨、苯乙烯45万吨。目前欧洲面临新装置的冲击，对于非洲的出口出现明显的下滑，加之欧洲炼厂的成本随着天然气价格的升高，加之需求的下滑，欧洲炼厂面临的竞争压力是显而易见的。同时，欧洲还将有一部分的装置清退，包括ExxonMobil、SABIC、Total、DOW、Versalis的装置合计乙烯产能接近1000万吨。 与此同时，包括INEOS、BASF等在欧洲的下游化工装置，涉及苯酚、苯乙烯、PO、PVC、TDI等装置也将计划永久关闭。这些关闭将收紧欧洲地区的供应平衡，尤其是，预计欧洲的炼油设施将难以完全弥补产能损失。因为即便在2022年和2023年，炼厂利润较好的时候，当时，欧洲炼油厂因难以提升产能利用率，而错失了历史性高利润率的机会。 # 1.2.韩国炼厂负荷管理 亚洲区域而言，市场非常关注东北亚的情况，这其中最典型的代表就是韩国，2025年，韩国石化企业将同意每年削减高达370万吨的石脑油裂解产能。根据媒体基于1470万吨总产能做出的计算，这意味该国年产能将减少达 $25\%$ 。韩国整合计划签署合并文件的10家公司是HTC、乐天、DL、韩华集团、SKGC、LG化学、现代、S-Oil、GS加德士和KPIC。乐天可能会关闭大山工厂，下游单位将从其他地方获取原料。 预计LG Daesan将紧随其后。KPIC和GS可能面临减产的压力较低。SKGC可能面临降低运营成本的压力。GS有一个苯酚/丙酮单元，预计将在2026年启动，这将减少出口量。 # 2.原油弱势预期 # 2.1.原油产能过剩周期 市场长期以来的共识是，2026年原油将进入供应过剩周期。当前原油期货曲线已转为contango结构，正是这一 预期的直接体现。令人担忧的是，目前滞留在海上的浮仓库存可能在2026年第一季度被大规模释放，这意味着更多原油将转入陆上储存，进一步加剧库存压力。市场仍普遍预期2026年一季度将面临显著的供应宽松局面。然而，当前受制裁或受限的原油供应量若被进一步从市场中有效移除，足以抵消部分甚至全部预期过剩。特别是如果欧美加大对部分国家石油运输的封锁，这一对冲效应将更加明显。 # 2.2.地缘政治扰动带来不确定性 俄乌和平谈判仍在进行，但迄今未取得实质性突破。有消息称，在柏林与美国及欧洲官员会谈后，乌克兰表示愿意搁置加入北约的诉求。然而，核心障碍也就是领土问题仍未松动。乌克兰坚决拒绝接受俄罗斯提出的最大领土要求，尤其是涉及其并未实际控制的地区，俄罗斯也未表现出任何放弃领土主张的意愿。在此背景下，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的打击持续升级。除此前针对炼油厂、港口码头和油轮的袭击外，石油生产设施首次成为攻击目标，进一步放大了供应中断风险。石油市场正密切关注其他地缘热点：美委紧张关系再度升温：美国近期在委内瑞拉近海扣押一艘受制裁油轮。鉴于委内瑞拉目前依赖大量未经批准的“影子船队”运输原油，其对中国的出口或将很快受到实质性影响。这不仅构成短期物流扰动，更对委内瑞拉整体供应能力带来下行风险。 # 2.3.原油处于增产周期 随着2025年临近尾声，一个关键趋势正在显现：2023-2024年OPEC+实施的自愿减产正稳步回归市场。尽管减产解除自2025年4月起已正式启动，但新增供应直到第四季度才真正对市场产生显著影响。部分原因在于，沙特阿拉伯在7-8月因发电用原油直接燃烧量上升，抑制了出口增长。事实上，直至2025年10月，波斯湾地区的原油及凝析油出口同比增量才首次突破200万桶/日；11月出口量继续保持同比高出约200万桶/日的水平。这一增长与美洲等地区非OPEC供应的持续扩张同步推进。 图表1、布伦特原油价格 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表2、EIA美国原油库存 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2026年全球石油市场预计将延续供应宽松、需求温和增长的格局。供应端，OPEC+国家（尤其是沙特、伊拉克和阿联酋）在逐步回补前期减产后，产量趋于稳定，总产能接近4300万桶/日，但进一步大幅增产空间有限；与此同时，非OPEC国家成为增量主力——美国页岩油维持高位（约1250万桶/日），巴西、圭亚那、加拿大等国持续扩产，推动全球供应总量超过1.11亿桶/日。需求端增长主要来自亚洲，中国需求增速放缓但仍稳居高位（约1600万桶/日），印度则加速上升，有望成为全球最大需求增长来源。整体来看，2026年全球石油日均过剩量预计达100-400万桶，库存持续累积，对油价构成下行压力。尽管OPEC部分成员国财政平衡油价较高、有稳价意愿，但在市场份额竞争与非OPEC供应刚性增强的背景下，市场仍将处于阶段性过剩状态，直至下半年供需再平衡进程可能逐步开启。 # 3. 汽柴油强现实与弱预期 # 3.1. 汽油冬季建库能否达到预期 尽管2025年下半年汽柴油裂解利润显著扩张，且美国汽油库存一度降至五年低位，但随着汽油季节性消费旺季结束、美国炼厂秋季检修完成，以及大西洋盆地和墨西哥湾沿岸汽油库存持续累积，汽油裂解价差已明显走弱。目前，市场对2026年是否会出现汽油短缺的担忧仍停留在预期边缘。值得注意的是，当前裂解价差的表现强于此前预期，主要源于对2025年汽油建库启动较晚的忧虑，市场担心这可能影响2026年关键补库窗口期的库存水平，进而推升未来价格波动风险。 图表3、北美3:2:1裂解价差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表4、新加坡汽油-石脑油 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽油市场的区域预期分化明显，欧洲市场相对健康，但需密切关注尼日利亚Dangote炼油厂的运行情况。该厂一旦稳定满产，其大量轻质产品出口将显著改变欧洲汽油的供需结构。亚洲市场则呈现反季节性强势，主要受益于东南亚炼厂集中检修及印度尼西亚需求超预期。然而，印尼新汽油装置的启动可能在未来为亚洲裂解价差带来下行压力。随着全球炼厂秋季检修季结束，不仅亚洲，中东和大西洋盆地的汽油供应均在回升，市场下行风险逐渐显现。美国和欧洲炼油商盈利承压，中东也正退出高周转的出口旺季。与此同时，亚太地区催化裂化和重整装置的检修陆续结束，进一步增加调油组分供应。炼厂产能恢复叠加供应增长，正在收窄东西方汽油价差；若该价差进一步走强，或将刺激更多中东汽油流向亚洲市场。 图表5、EIA炼厂负荷 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表6、北美汽油裂解价差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 3.2.中间馏分等待地缘缓和 尽管俄乌冲突尚未终结，但随着美欧等外部力量介入，市场对双方达成停火协议的预期明显升温。这种偏乐观的情绪导致馏分油价格持续承压。从持仓数据看，年末ICE汽油净多头头寸显著削减，部分反映交易员已在为潜在的地缘缓和做准备。然而，预计实质性和平协议短期内难以落地，制裁措施在可预见的未来仍将延续。另一方面，中国原油进口配额高于预期，提升了国内炼厂加工积极性，进而增加了柴油出口潜力，对柴油裂解价差构成压制。尽管2025年柴油建库节奏滞后，一度引发中间馏分油库存紧张并支撑裂解走强，但这一效应正在减弱。展望未来，随着全球炼厂检修结束，尤其是中东地区如科威特Al-Zour等大型炼厂全面复产，区域柴油供应将进一步释放，跨区套利窗口收窄，东西方馏分油价差有望继续收敛。 # 二、PX重塑聚酯价格中枢 # 1.PX短周期投产放缓 # 1.1.国内PX新增产能放缓 市场普遍强调，2026年上半年中国PX并无新增产能计划投产，这意味着国内PX供应增量将主要依赖现有装置的提负与运行效率提升，而非产能扩张。根据行业统计，截至2025年底，中国PX总产能约为4326万吨，较2024年持平甚至略有下降，标志着PX行业正式进入投产真空期与扩能瓶颈阶段。 图表7、对二甲苯装置2026-2027年预期投产 生产企业 地点 产能 投产时间 裕龙石化 山东烟台 300 2026年四季度 华锦阿美 辽宁盘锦 200 2026年四季度 九江石化 江西九江 150 2027年 古雷石化 福建漳州 320 2027年 沙特吉赞 沙特 85 装置已落地 IOC 印度 80 2026年 Chemone 马来西亚 150 2026年 资料来源：Wind、国贸期货研究院 尽管2026年全年预计有裕龙石化的300万吨的PX装置以及华锦阿美200万吨的PX装置能够按计划落地，项目落地也预计在三季度以后投产。因此，2026年上半年国内PX产能仍将维持在4300-4350万吨区间，产能同比增速预计不足 $2\%$ ，显著低于过去三年年均 $15\%$ 以上的高速扩张节奏。并且天津石化装置的也有传闻将会停产，这更加剧了市场对于PX产能供应的担忧。 # 1.2.海外PX新增产能投放 国内产能增速的放缓并不意味着海外产能能够停止投产，2026-2027年，全球PX产能扩张持续推进，全球预计将有多个大型PX装置投产或实现重要进展，合计新增产能超过1000万吨。其中，中国仍是扩能的核心区域，山东裕龙石化300万吨的装置或有可能继续延期，目前的实际投产时间可能在四季度。海外方面，印度（10C80万吨）和马来西亚（Chemone150万吨）的新建项目也计划于2026年投产。 # 2. 化工装置依然处于密集投产期 # 2.1. 国内大炼化投产密集期 国内石化行业依然处于装置投产的密集周期。2026年，华锦阿美预计将会投产。华锦阿美石油化工有限公司的项目位于辽宁省盘锦市辽滨沿海经济技术开发区。该项目是中沙两国“一带一路”倡议下的重大合作项目，总投资837亿元，主要建设1500万吨炼油、165万吨乙烯等32套工艺装置及配套设施。 图表8、炼化装置2026年预期投产 生产企业 地点 产能 投产时间 华锦阿美 辽宁盘锦 1500 2026年下半年 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2.2.炼化2025年投产迎来高峰 2025年国内化工率先迎来投产高峰：吉林石化采用石脑油裂解+重整工艺，新增乙烯120万吨、甲苯20万吨、二甲苯35万吨；裕龙石化以4000万吨炼油配套一体化装置，新增乙烯220万吨、甲苯50万吨、二甲苯80万吨；广西石化和广东石化分别通过石脑油裂解路线新增乙烯120万吨与220万吨，同步带来甲苯各约30万吨、二甲苯合计70万吨；此外，巴斯夫湛江项目采用纯乙烯裂解路线，虽不产甲苯，但通过芳烃抽提副产二甲苯16万吨，并贡献100万吨乙烯。上述项目合计使2025年新增乙烯达745万吨、甲苯187万吨、二甲苯261万吨。国内二甲苯的投产处于明显的高分位，而这些二甲苯主要的用途依然是用于PX的生产。 # 2.3.炼化2026年二甲苯的投产延续高速 进入2026年，华锦阿美（盘锦）以石脑油裂解+重整工艺投建165万吨乙烯、40万吨甲苯、60万吨二甲苯；独山子石化新增乙烯100万吨、甲苯25万吨、二甲苯30万吨；中沙古雷一期后续工程贡献80万吨乙烯、30万吨甲苯、40万吨二甲苯；加上恒力惠州、盛虹等项目补充，全年合计新增乙烯435万吨、甲苯134万吨、二甲苯172万吨。实际上二甲苯的产能依然是在增加的，而这些二甲苯产能的主要去向依然是PX端。 2027年节奏略缓但技术升级明显：齐鲁石化-巴斯夫通过乙烯裂解+重整改造，新增乙烯80万吨、甲苯15万吨、二甲苯25万吨；茂名石化、扬子巴斯夫、河南炼化及乌鲁木齐石化等项目陆续落地，合计带来400万吨乙烯、80万吨甲苯、97万吨二甲苯，工艺普遍转向“裂解+重整”耦合模式，提升芳烃收率。 # 3.海外老旧化工清退潮对PX的影响 # 3.1.东北亚产能清退对PX影响 市场一直在强调海外的清退潮，对于PX而言，市场的关注点也一直是韩国装置。韩国石化企业将同意每年削减高达370万吨的石脑油裂解产能。根据媒体基于1470万吨总产能做出的计算，这意味该国年产能将减少达 $25\%$ 。韩国石脑油裂解装置较为集中，而本轮减产可能对市场特别是东北亚地区产生明显的影响，更多小规模，老旧炼厂会关停或转型，韩国作为东北亚化工跨区域贸易的重要中心，韩国装置的减产将能有有效地推动炼化的供给侧收缩，帮助产业利润修复。 韩国是全球重要的石化产品生产国，PX年产能达1079万吨，占全球 $13.0\%$ ，主要装置包括Hanwha在大山的200万吨、LG化学在丽水的190万吨、SKIncheon的150万吨、Hyundai Oilbank在大山的146万吨、GS Caltex在丽水的135万吨、Ulsan Aromatics的100万吨、SK Geo Centric的83万吨以及Lotte Chemical蔚山基地的75万吨，普遍采用UOP或Axens先进芳烃技术，单线规模大、效率高。 从现在的情况看，韩国的PX装置并未减产，也并未受到韩国削减石脑油产量所带来的影响，即便重整装置利润下滑，降低负荷，依然有充足的MX的供应用于短流程生产PX。 图表9、国内PX产能增速 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表10、国内PTA产能增速 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 3.2. 纯苯装置投产压制重整利润 PX价格的上行空间，依然高度依赖于汽油端的支撑能力，化工产业链对PX价格的承接力明显偏弱。近年来纯苯新产能集中释放，而其下游需求却持续疲软，导致纯苯市场供需失衡、价格承压。由于纯苯是重整装置和选择性歧化装置的重要产品，其价格下跌直接压缩了这两类装置的综合加工利润。 2026年，中国纯苯产业将迎来新一轮产能扩张，预计全年新增产能达158万吨，主要来自多个大型炼化一体化项目的配套装置。北方华锦（辽宁，65万吨）和裕龙石化（山东，48万吨）是主要扩能主体，合计贡献了超过 $70\%$ 的新增产能。巴斯夫湛江（广东，15万吨）和中沙古雷（福建，30万吨）的投产则进一步强化了华南和东南沿海地区的产业链配套能力。整体来看，2026年纯苯产能的集中投放将降低纯苯的对外依存度，但同时也将加剧市场竞争。 图表11、2026年纯苯新增产能 生产企业 地点 产能 投产时间 巴斯夫湛江 广东省 15 2026年一季度 北方华锦 辽宁省 65 2026年二季度 裕龙石化 山东省 48 2026年三季度 中沙古雷 福建省 30 2026年四季度 资料来源：Wind、国贸期货研究院 在利润空间不断收窄的压力下，炼厂对重整装置的运行策略已发生明显调整，检修频率显著上升，开工率趋于下降。这一趋势在海外尤为突出：随着汽油裂解价差回升、成品油需求回暖，海外炼厂在“增产汽油”与“维持化工产出”之间迅速做出取舍，普遍选择将资源向高利润的汽油生产倾斜。毕竟，在炼化一体化体系中，汽油作为主产品，其边际收益对整体装置经济性具有决定性影响。 # 3.3.汽油与化工的平衡 这种“汽油与化工”之间的动态平衡，本质上是一种典型的“跷跷板效应”：当汽油利润走强时，炼厂倾向于降低芳烃产出；反之，若化工品利润占优，则可能提升重整负荷以增产芳烃。因此，在当前汽油尚未出现全面、持续性需求爆发的背景下，PX市场难以独自走出独立行情。换言之，PX价格若要真正迎来新一轮上涨高潮，仍需等待汽油 需求端的强劲驱动。 只有当汽油链条重新释放出足够强的利润信号，带动重整装置稳定高负荷运行，PX的供应基础与市场情绪才有望同步改善，进而推动整个芳烃链条进入良性循环。在此之前，PX市场大概率仍将处于区间震荡、跟随成本波动的状态。 # 4.PX浮动价差走强 # 4.1.PX长协让利收窄 相较于2025年，2026年聚酯产业链格局有显著转变，其核心变量在于PTA加工费的持续恶化导致主流PTA工厂不得不降低负荷。2024年以来，PTA加工费长期处于低位，在连续数年的加工费运营下，行业龙头也难以维持高负荷。而市场上关于主流工厂亏损的传闻或已经通过装置负荷的变动转变为现实。2025年国内主流PTA大厂与韩国商社达成的PX月结-7美元的长协，相当于PX供应商向PTA端让利约50元/吨，使得PTA环节的边际收益出现小幅修复。即便在这样的背景下，PTA工厂依然是亏损连连。 图表12、国内PTA负荷 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表13、国内PX负荷 资料来源：Wind、国贸期货研究院 进入2026年，形势发生根本性变化。由于PTA工厂亏损加剧，部分头部企业已实质性启动装置降负甚至关停计划。2026年国内主流PTA生产商计划减少约4.5套装置的运行负荷。这一举措直接导致PTA现货市场供应趋紧，现货价格获得支撑，市场流动性明显收紧。工厂方面亦明确表示，后续装置是否重启，将高度依赖于PTA加工费能否恢复至可持续水平。 # 4.2.PX博弈的焦点 这一变化为2026年的PX产业带来新的博弈，若PX供应本身趋于紧张，同时PTA加工费能够维持在合理区间，则PTA工厂存在较强动机重新开启闲置产能。而一旦PTA开工率回升，将对本已偏紧的PX供需平衡形成进一步扰动，甚至可能逆转当前的紧平衡态势。年末PX近远月合约价差的显著走阔，正是市场对这一潜在动态的提前定价，反映出当PX买方具备接货意愿时，月间价差的波动性将明显增强。 2026年，PX年度长约的月结已调整为-3，较2025年的“-7”大幅收窄。这一调整实质上体现了买卖双方对2026年PX供需关系改善的共同预期。换言之，PX作为整个聚酯产业链中近年来新增产能最少、供给弹性最弱的环节，其议价能力正在回升。相应地，产业链利润分配的重心有望从下游向上游转移，PX环节理应获得与其稀缺性相匹配的利润扩张空间。 # 三、PTA产能增速减缓与闲置产能增加 # 1. 国内PTA产能增速下滑 # 1.1.海外PTA存在产能新增 2025年国内PTA产量达到新高，产量与产能的增速都是乐观的。2026年，国内PTA的产能投放是相对乐观的，并没有新装置的投产。并且老装置在利润极致压缩的压力之下，供应端已经开始进行主动的减产。 2026年，虽然国内并未有新装置投产，但海外的PTA，特别是印度的PTA装置已经开始逐步落地。全球PTA产业将继续呈现产能扩张态势，亚洲仍是扩能的核心区域。2026年至2027年及以后，全球将有一系列大型PTA项目陆续投产或推进。其中，印度GAIL（125万吨）和LOC（60万吨）项目计划于2026年投产，Reliance公司230万吨的新增产能则预计在2027年释放，印度本土化聚酯产业链的布局在加速。毫无疑问，印度PTA新装置陆续投产将显著削弱中国PTA在南亚市场的出口空间。 # 1.2.PTA新装置投产 国内多套PTA装置的投产时间并未确定，包括福建福海创、江西九江石化、浙江嘉兴石化各300万吨，以及广西桐昆石化两期共500万吨的项目均处于“待定”状态。全球PTA市场竞争正在进一步加剧，行业集中度继续提升和成本竞争愈发明显。 图表14、2026年以后PTA新增产能 生产企业 产能 类别 投产时间 GAIL 印度 125 2026年二季度 IOC 印度 60 2026年 Reliance 印度 115+115 2027年 福海创 福建 300 待定 桐昆石化1期 广西 250 待定 桐昆石化2期 广西 250 待定 九江石化 江西 300 待定 嘉兴石化 江苏 300 待定 乌石化 新疆 200 2027年以后 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2. 国内PTA不缺产能缺加工费 # 2.1.PTA2026年新增产能缺席 2025年PTA产能扩张节奏虽仍处高位，但已显现出明显的“前高后低”特征。伴随三房巷320万吨装置于2025年8月顺利投产，叠加虹港石化250万吨产能已于6月落地，2025年新增产能已兑现570万吨。新凤鸣300万吨装置则也形成了稳定的供给。但值得注意的是，这些装置部分都带有所谓“以旧换新”的成分，在PTA加工费低迷的环境下，PTA工厂并不会主动将老旧装置重启，这实际上意味着一件直观的事情，PTA实际并不缺产能，缺的是加工费。 进入2026年，国内PTA新增产能几乎“缺席”。行业扩产周期阶段性告一段落。下一轮PTA产能的集中释放需等待至2027年及以后，届时预计将有约4套大型装置陆续投建。这一空窗期为PTA行业提供了难得的喘息窗口。 # 2.2.PTA预期转向乐观 在此背景下，2026年PTA市场有望迎来供需再平衡的关键契机。一方面，国内大厂因长期处于加工费亏损状态已主动采取降负、检修乃至长期关停部分老旧或低效装置的策略，有效抑制了供应增量；另一方面，需求端虽受出口阻力拖累，但内需在“金三银四”等传统旺季支撑下仍具韧性，叠加聚酯新产能带来的刚性PTA消费增量，整体需求预计能够维持。 2026年PTA行业或将真正迎来“喘一口气”的机会：产能扩张暂停、供给主动收缩、需求稳中有增，三者共同构成支撑行业景气度修复的基础条件。若PX成本端保持相对稳定，PTA加工利润有望从长期低位逐步修复，行业盈利拐点或渐行渐近。但PTA的出口市场特别是东南亚市场确实有进一步压缩的风险。 总体而言，2026年很可能是PTA行业从“产能驱动”转向“盈利修复”的过渡之年。 # 2.3.PTA出口量 2025年1月至10月，中国PTA出口表现稳健，累计出口量达309.6万吨，月均出口量稳定在31万吨左右，出口量相较于2024年则是小幅收缩。从出口目的地来看，市场高度集中于亚洲、中东和非洲等新兴纺织与化纤制造区域，前十大国家合计占总出口量的近 $80\%$ 图表15、PTA出口量 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表16、PTA出口流向 资料来源：Wind、国贸期货研究院 其中，越南以53.7万吨（占比 $17.3\%$ ）稳居首位，作为全球重要的纺织品出口国，其本土聚酯产能近年来快速扩张，对上游PTA原料形成刚性进口需求；埃及（39.0万吨， $12.6\%$ ）和尼日利亚（34.8万吨， $11.2\%$ ）分列第二、第三。此外，土耳其（28.7万吨）、巴基斯坦（27.3万吨）、俄罗斯（26.4万吨）和沙特阿拉伯（22.2万吨）等国也构成重要出口市场，这些国家往往是一带一路的重要国家。 综合来看，2025年全年中国PTA出口量有望突破350万吨，创近年新高，而2026年能否延续这一势头，将取决于海外竞争格局演变。 2025年，土耳其本土化工巨头SASA顺利投产一套150万吨的PTA装置，大幅缓解了其国内供应缺口。SASA还计划配套投产一套新的聚酯瓶片装置，在满足现有聚酯及瓶片需求后，土耳其整体PTA月度缺口收缩至4万左右。2026年这一影响开始显现，土耳其整体PTA进口需求已呈现明显下降趋势。 作为中国PTA传统重要出口市场之一，土耳其未来对包括中国和韩国在内的海外PTA采购量萎缩。未来更让人担心的是印度的PTA装置投产之后或对国内往东南出口的方向形成冲击。 # 3. 国内聚酯出口延续强势 # 3.1. 聚酯出口表现优异 2025年1月至10月，中国长丝累计出口量达349.4万吨，月均出口量约为34.9万吨，较去年同期上涨321084.3吨，涨幅 $10.12\%$ 。从月度走势来看，出口量波动较为平缓，未出现剧烈起伏，其中1月和4月出口量相对较高，而2月受春节假期影响降至低点，随后逐步回升并维持在35万吨以上水平。 从贸易伙伴结构看，中国长丝出口市场高度多元化，覆盖全球主要纺织服装生产与消费国家，前十大目的地合计占总出口量的约 $68\%$ 。其中，埃及以近40万吨出口量（占比 $11.5\%$ ）位居第一，成为我国长丝最大单一出口国，这与其作为非洲纺织中心、承接欧美订单的能力密切相关；巴基斯坦以37万吨紧随其后（占比 $10.6\%$ ），是南亚地区重要的化纤加工国，对中低端长丝需求旺盛；越南以33.3万吨（占比 $9.5\%$ ）位列第三，依托其快速发展的纺织产业链，持续扩大对中国长丝的采购规模。此外，巴西（28.8万吨）、印度尼西亚（27.1万吨）、韩国（24.7万吨）也构成重要出口市场。 图表17、聚酯长丝出口量 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表18、切片出口量 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 3.2. 短纤与瓶片出口区域特征不同 2025年1-10月国内涤纶短纤累计出口量为139.65万吨，较去年同期增加31.86万吨，增幅为 $29.56\%$ 。国内短纤出口量按贸易伙伴统计，排名在前三位的分别是：越南、巴基斯坦及巴西。排名在前十位的出口量之占总出口量的 $65\%$ 左右。 图表19、聚酯瓶片出口量 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表20、瓶片出口分布 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅 $14.06\%$ 。出口国家主要是印尼、印度、越南、韩国、伊拉克。聚酯瓶片出口贸易国约有160余个，出口贸易较为分散，我国聚酯瓶片出口流向主要是亚洲国家，聚酯瓶片出口市场呈现明显的区域集中特征。 图表21、聚酯薄膜出口量 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表22、短纤出口量 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 4.纺织服装出口表现良性 # 4.1.纺织出口结构分化 截至2025年10月，我国纺织服装出口整体呈现“全年小幅下滑、四季度压力加剧、结构性分化明显”的运行态势。1-10月，全国纺织品服装累计出口2439.5亿美元，同比下降 $1.6\%$ ；其中纺织品出口1177.4亿美元，同比增长 $0.9\%$ ，而服装出口1262.1亿美元，同比下降 $3.8\%$ 。 从产品结构来看，四大类主要商品全部呈现“量升价跌”的特征，凸显行业以量补价的策略。具体而言，1-10月纱线出口额增长 $4.5\%$ ，出口数量大增 $13.2\%$ ，但单价下跌 $7.6\%$ ；面料出口额微增 $1.6\%$ ，数量增长 $10.7\%$ ，单价下降 $8.2\%$ ；家用纺织品出口额略降 $0.7\%$ ，数量仍增长 $8.9\%$ ，单价跌幅达 $8.8\%$ ；针梭织服装出口额下降 $3.7\%$ ，数量微增 $2.6\%$ ，但单价下跌 $6.2\%$ 。这表明尽管企业努力维持甚至扩大出货规模，但受到多因素的影响，出口价格持续承压。 从市场维度看，传统四大出口目的地表现分化明显。1-10月，对欧盟出口341.1亿美元，同比增长 $2.9\%$ ，其中针梭织服装出口206亿美元，增长 $4.9\%$ ；对日本出口132.4亿美元，微增 $0.1\%$ ，针梭织服装出口85.9亿美元，同样持平。然而，对美国出口378.5亿美元，大幅下降 $10.5\%$ ，其中针梭织服装出口238亿美元，下降 $8.4\%$ 。值得注意的是，“一带一路”共建国家成为关键支撑，1-10月对其出口1379亿美元，同比持平，占全国出口比重高达 $56.5\%$ ；其中对尼日利亚、巴基斯坦、智利、波兰等新兴市场增长显著。 展望后市，尽管2025年11月中美元首会晤后宣布暂停部分加征关税，为年末对美出口带来边际改善预期，但全球经济增长放缓、欧美库存调整尚未结束、东南亚产能持续扩张等因素仍将制约出口反弹空间。 # 5. 聚酯高投产高负荷 # 5.1. 聚酯低价刺激需求 2025年四季度以来，中国聚酯行业整体运行负荷持续维持在 $90\%$ 以上的高位水平，部分龙头企业甚至阶段性接近满负荷运转。10月至12月期间，聚酯日均产量稳定在18万吨左右，周度开工率平均达 $91.5\%$ ，显著高于近五年同期均值。如此高的生产强度本应带来明显的库存累积压力，但实际情况却截然相反，2025年末，聚酯产品的社会库存仅维持在23天的水平。 除了2026年春节放假时间较晚这一季节性变化以外，“高开工、低库存”的现象，清晰传递出一个关键信号：在价格处于相对低位的背景下，终端需求展现出超预期的韧性与活跃度。2025年下半年，受PX—PTA成本端回落影响，聚酯长丝价格中枢下移，为近三年来最低水平之一。低价策略有效激发了下游织造、加弹及服装企业的采购意愿。尤其进入11月下旬后，随着春节前备货周期启动，叠加“双12”电商促销与海外圣诞节订单尾单集中交付，下游补库节奏明显加快。 主流聚酯工厂主动采取了积极的促销策略，进一步放大了需求释放效应。2025年末的节点，在新年补库以及促销采购的刺激之下，聚酯产品的产销持续走好。2025年末聚酯市场呈现出“高负荷+低库存+强补货”的三重特征，不仅打破了“高产必累库”的传统逻辑，更反映出当前价格水平已触及下游可接受的舒适区间，真实需求被有效激活。 # 5.2. 聚酯投产集中 2025年，聚酯投产依然是一个大年，2025年，聚酯投产在615万吨，产能增速在 $7\%$ 左右，相较于PTA的投产，聚酯的产能增速要更低一些，而聚酯的投产依然集中于主流大型聚酯企业，主要是桐昆、凤鸣、仪征、三房巷。 2026年，中国聚酯产业预计将延续扩张态势，产品结构覆盖长丝、短纤、瓶片、切片等主要品类。从时间看，投产高峰集中在年初和年中。新凤鸣（长丝36万吨、短纤55万吨）、盛虹（长丝50万吨）和恒逸（长丝25万吨、短纤45万吨）、桐昆（长丝30万吨）等龙头企业继续加码布局；富海（30万吨瓶片）和科森（40万吨瓶片）则聚焦于聚酯瓶片领域。 从产品结构来看，2026年中国聚酯新增产能在长丝、短纤和瓶片等主要品类中呈现出差异化分布。2026年，全年预计新增聚酯产能约501万吨，其中长丝仍是扩能主力，新增产能达227万吨，占总新增产能的 $45.3\%$ ；短纤新增产能为120万吨，占比 $23.9\%$ ，虽然占比不及长丝，但产能集中释放仍将加剧该细分市场的竞争格局；瓶片作为包装领域的重要材料，2026年新增产能达70万吨，占比 $13.9\%$ ，虽份额相对较小，但这将给本就已经过剩的瓶片市场增加压力。 此外，切片等其他聚酯产品合计新增184万吨，占比 $36.7\%$ 。总体来看，长丝仍占据产能扩张的主导地位，而瓶片和功能性产品则成为企业寻求差异化竞争的重要方向。 这里值得提到的一点是，福建区域的PTA格局或可能在2026年从贴水的现货低洼转变为升水的区域。桐昆恒海项目的成功落地，使得福建聚酯产能大幅提升60万吨，其中上半年与下半年各投产30万吨。此外，考虑到海南方向PTA工厂停车检修，预计该区域至福建的PTA将有所下滑，福建也将由此从PTA出口地转变为进口地。 图表23、2026年聚酯新增产能 生产企业 产能 类别 投产时间 恒优 30 长丝 2026年一季度 逸达 20 短纤 2026年一度 汇隆 15 切片 2026年一季度 桐昆宇欣 30 长丝 2026年一季度 独山能源 36 长丝 2026年一季度 汇隆 15 切片 2026年一季度 富海 30 瓶片 2026年一季度 逸达 25 短纤 2026年一季度 科森 40 瓶片 2026年 国望高科 50 长丝 2026年二季度 恒逸新材料 25 长丝 2026年二季度 新凤鸣新拓 36 长丝 2026年下半年 新凤鸣新迈 55 短纤 2026年 中泰 25 长丝 2026年下半年 宇越新材料 35 切片 2026-2027年 建兴科技 20 切片 2026-2027年 和顺 10 切片 2026-2027年 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 四、乙二醇等待碳中和政策 # 1. 乙烯投产周期 # 1.1. 乙烯弱势难改 2026年国内乙烯装置依然处于装置密集投产期，全年总新增乙烯产能预计达到869万吨/年，这将继续提升国内乙烯供应能力。从时间分布看，项目投产较为均衡，覆盖全年四个季度：一季度以巴斯夫湛江和广西石化项目启动为开端；二季度迎来华锦阿美和镇海炼化两大项目；三季度有独山子石化和茂名石化项目投产；中沙古雷项目则计划于四季度建成。从地域分布看，新增产能遍及辽宁、新疆、广东、广西、浙江、福建等多个地区，装置投产的分布较为分散。 图表24、2026年乙烯新增产能 生产企业 产能 类别 投产时间 华锦阿美 辽宁 165 2026年二季度 独山子石化 新疆克拉玛依 120 2026年三季度 巴斯夫湛江 广东 100 2026年一季度 广西石化 广西壮族自治区 120 2026年一季度 镇海炼化 浙江 150 2026年二季度 茂名石化 广东 64 2026年三季度 中沙古雷 福建 150 2026年四季度 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2.乙二醇产能释放周期延续 # 2.1. 全球乙二醇产能投放 2026年，全球乙二醇产业预计将有新一轮产能释放，中国与海外多国均有新项目计划投产。 国内乙二醇装置投产从地域分布看，项目分布于新疆、福建、四川和辽宁等地。其中，巴斯夫位于新疆的80万吨/年装置计划于2026年初投产，中昆新材料在福建省的100万吨/年项目也定于二季度投运，这将显著提升当地及周边地区的乙二醇供应能力。此外，中沙古雷100万吨、四川正达凯60万吨和华锦阿美35万吨的项目也将在年内陆续建成。 图表25、2026年乙二醇新增产能 生产企业 地点 产能 投产时间 Pars Glycol 伊朗 50 2026年 Bharat 印度 15 2026年 亿畅 宁夏 20 2025年四季度 巴斯夫 新疆 80 2026年初 中昆新材料 福建省 100 2026年二季度 中沙古雷 福建 100 2026年底 四川正达凯 四川 60 2026年二季度 华锦阿美 辽宁 35 2026年底 资料来源：Wind、国贸期货研究院 海外市场方面，伊朗Pars Glycol50万吨和印度Bharat15万吨的新建装置同样计划于2026年投产，显示出亚洲在全球乙二醇生产中的核心地位。本轮集中扩产将加剧市场竞争，乙二醇市场很难摆脱目前弱势的局面。 # 2.2.全球乙二醇产能投放 乙二醇2601合约交割日在1月上旬，实际货物交付和入库一般集中在2026年1月上旬至中旬。而2026年春节假期为2月17日，但下游聚酯及织造工厂普遍在春节前10-15天便陆续进入检修、降负和放假阶段，部分中小加弹厂甚至从1月下旬就开始停工。 2601合约的买方在1月上中旬接货后，仅有一到两周的有效销售窗口，随后就面临下游需求快速萎缩的局面。由于节日期间物流停滞、工厂停产，接货方难以及时将乙二醇转售或消耗，不得不将货物存入仓库，承担至少3-4周的仓储费用，同时还需应对节后需求恢复节奏不确定带来的价格风险和资金占用压力。因此，交割时间与春节假期之间的“空窗期”显著增加了01合约接货的实际成本与操作难度。这也是乙二醇近期如此弱势表现在贸易环节上的一个原因。 # 3.乙二醇等待政策推动 # 3.1.乙二醇价值重估 2026年作为“十五五”规划的开局之年，是实现2030年前碳达峰、迈向2060年碳中和的关键转折点。2025年末，国家部委就多次强调碳中和的政策与目标。全国碳市场有望扩容至石化、化工、钢铁等高耗能行业，碳排放核算、配额分配及监管机制将全面强化；同时，《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平》等政策将对煤化工等产业形成刚性约束，能效不达标装置面临限产或淘汰压力。2026年将成为高碳行业加速低碳转型、构建新型能源体系和落实“双碳”路径的重要窗口期。 # 3.2.政策引导或推动乙二醇价格回升 2025年末，国家发改委等部门发文对标国内外煤炭最严格污染物排放要求，完善煤炭清洁高效利用标杆水平。《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2022年版）》将煤制乙二醇（以合成气法为主）正式纳入国家高耗能行业能效监管体系，明确其单位产品综合能耗需参照《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》执行，其中能效标杆水平约为480千克标准煤/吨，基准水平为570千克标准煤/吨。 这一政策虽未设定新数值，却通过制度性引用，实质性强化了对煤制乙二醇项目的准入、运行与退出管理。对于新建项目而言，必须达到或接近标杆水平才能通过节能审查和环评审批，大幅抬高了技术与投资门槛；而对于存量装置，尤其是早期建设、单套产能小、煤气化效率低的老旧工厂，若综合能耗长期高于570千克标准煤/吨，则可能被列为限期整改或淘汰对象，在“双碳”目标和地方能耗双控压力下生存空间日益受限。 对于乙二醇的价格变化而言，最重要的就是等待煤炭的价格逐步回升，为乙二醇的价格寻找底部。 # 3.3.乙二醇价格区间运行 乙二醇市场预计在短期内仍将维持震荡格局。随着冬季用煤旺季逐步结束，煤炭价格阶段性承压，而未来乙二醇价格能否企稳并寻得有效底部，很大程度上取决于煤炭成本端的企稳与温和回升。作为煤制乙二醇的主要原料，煤炭价格的走势将继续对乙二醇的成本支撑形成关键影响。 展望2026年，国内聚酯装置负荷预计将延续高位运行态势，终端需求虽未显著爆发，但亦未出现明显坍塌，整体呈现“高开工、弱累库”的韧性特征。在此背景下，市场多空博弈趋于均衡。在缺乏明确驱动向上因素的情况下，乙二醇价格大概率继续在现有区间内宽幅震荡，等待政策端出现破局信号。 # 分析师介绍： 陈胜：国贸期货研究院能源化工首席分析师，南京大学化学硕士。深入聚酯、苯乙烯等化工产业链研究，熟悉品种产业链发展规律，善于通过基本面分析把握市场动态。多次荣获郑商所“高级分析师”称号。 附：品种观点评价体系 观点评级 短期（1个月以内） 中期(1-3个月） 长期（3个月以上） 强烈看多 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看多 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 看空 下跌5%-15% 下跌5%-15% 下跌5%-15% 强烈看空 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 # 重要声明 # 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 # 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 # 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎