20251220-国贸期货-聚酯年度报告_行业周期底部临近_供给扰动推动行情演绎_17页_1mb

行业周期底部临近，供给扰动推动行情演绎

核心内容

本报告分析了2025-2026年能源化工行业，尤其是聚酯产业链（包括PX、PTA、聚酯及下游纺织服装）的供需格局、成本变化、出口表现以及政策影响。整体来看，行业正从“产能驱动”向“盈利修复”转变，供给端收缩与需求端韧性共同推动市场走强，但同时面临地缘政治、产能扩张、政策调控等多重风险。

主要观点

• PX与PTA供需改善：PX供给短期收缩，PTA产能增速放缓，行业进入结构性去产能阶段，成本支撑增强，有利于价格中枢上移。
• 聚酯出口表现亮眼：2025年聚酯出口超预期，2026年仍有望延续，但需关注印度等新兴市场对出口的替代效应。
• 原油市场供应过剩：2026年原油进入供应过剩周期，库存累积对油价构成下行压力，但地缘政治风险可能对市场产生扰动。
• 乙二醇等待政策推动：2026年乙二醇市场受煤价及碳中和政策影响，短期内震荡为主，政策引导可能推动价格回升。
• 行业周期底部临近：在供给收缩、需求韧性、成本支撑等多重因素下，行业周期底部已临近，中长期偏多。

关键信息

1. PX与PTA供需变化

• PX短周期供给收缩：2026年上半年国内PX无新增产能，主要依赖现有装置提负，产能同比增速不足2%。
• 海外PX产能扩张：2026-2027年全球PX新增产能超1000万吨，印度、马来西亚等国家的项目将陆续投产。
• PTA产能增速放缓：2026年国内无新增PTA装置，海外尤其是印度PTA产能释放将对出口形成压力。
• PTA加工费低迷：国内PTA工厂面临长期亏损，部分装置计划关停或降负，推动供需再平衡。

2. 聚酯产业链表现

• 聚酯出口持续走强：2025年1-10月长丝出口量达349.4万吨，出口市场多元化，主要面向非洲、南亚及拉美地区。
• 聚酯高负荷运行：2025年四季度以来，聚酯行业开工率维持在90%以上，库存水平较低，显示终端需求强劲。
• 产能扩张分布：2026年聚酯新增产能约501万吨，其中长丝占主导，短纤与瓶片亦有显著增量。

3. 原油与汽柴油市场

• 原油供应过剩预期：2026年全球原油供应过剩，库存持续累积，对油价形成下行压力。
• 汽柴油市场博弈：汽油需求强于预期，但裂解价差走弱，柴油市场因中间馏分油库存增加而承压。
• 地缘政治风险：俄乌冲突未结束，委内瑞拉出口受阻，可能对全球供应造成影响。

4. 乙二醇市场

• 产能释放周期延续：2026年全球乙二醇新增产能显著，国内与海外均有项目投产。
• 政策推动碳中和：国家将乙二醇纳入高耗能行业监管体系，推动行业低碳转型。
• 乙二醇价格震荡：短期内受煤炭价格及交割时间影响，乙二醇价格将维持震荡格局。

投资建议

• PTA与PX偏多：PTA和PX因供需格局改善，成为机构资金布局重点，中长期表现偏多。
• 聚酯维持偏强震荡：聚酯产业链整体跟随成本端走势，预计后市偏强运行。
• 乙二醇观望为主：乙二醇短期震荡，需等待政策与成本端信号。

风险提示

• 宏观扰动：美联储降息周期可能带来流动性宽松，影响市场情绪。
• 极端天气：可能影响海内外装置运行，导致供应波动。
• 地缘政治风险：俄乌冲突、委内瑞拉出口受限等事件可能引发供应中断。
• 产能释放节奏：海外PX、PTA产能释放可能削弱国内出口竞争力。

行业趋势总结

• 供给端收缩：PX与PTA产能扩张放缓，国内装置降负或关停，海外装置减产。
• 需求端韧性：聚酯出口表现强劲，终端纺织服装需求保持稳定。
• 成本端支撑：原油、煤炭价格波动影响成本端，对产业链价格形成支撑或压制。
• 政策影响显著：碳中和政策对乙二醇、煤化工等高耗能行业带来结构性调整压力。

附：分析师信息

• 分析师：陈胜
• 职位：国贸期货研究院能源化工首席分析师
• 学历：南京大学化学硕士
• 研究领域：聚酯、苯乙烯等化工产业链研究

附：品种观点评价体系