20160219-广发证券-钢铁_供给侧结构性改革系列报告之四_坚决淘汰落后产能_实施差别化信贷政策_推动融资机制创新_加强金融支持实体_改革再获金融支持_20页_1mb

供给侧结构性改革系列报告之四总结

核心内容概述

本报告聚焦2016年供给侧结构性改革背景下，钢铁行业在金融政策支持下的发展路径与投资机会。重点分析了政策导向、金融工具创新、企业融资机制优化、产能退出与结构调整、以及行业未来增长点等内容，旨在为投资者提供参考。

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主要观点

1. 坚决淘汰落后产能，实施差别化信贷政策

• 政策导向：明确对违规新增钢铁产能的企业停止贷款，打击“先建后报”、“边建边报”现象，遏制产能扩张。
• 信贷支持：落实差别化工业信贷政策，优化信贷准入标准，支持有竞争力、有市场、有效益的优质企业。
• 行业影响：通过政策引导，推动钢铁行业供给端实质性收缩，加速落后产能出清，提升行业集中度。

2. 推动融资机制创新，缓解企业债务压力

• 债务管理：支持金融机构对具备清偿能力和市场竞争力的大中型企业实施贷款重组，如调整贷款期限、还款方式等，提升还款灵活性。
• 资产证券化：稳步推进资产证券化，盘活钢铁企业存量资产，提高资产流动性与透明度。
• 融资渠道：鼓励设立财务公司，推动产融对接，拓宽融资渠道，优化资本运作效率。

3. 强化金融支持，助力钢铁行业“走出去”

• 国际产能合作：支持钢铁企业通过“走出去”策略，参与“一带一路”沿线国家的基础设施与产能合作项目。
• 融资便利：简化境外融资程序，鼓励使用人民币计价结算，提升境外融资便利性。
• 出口增长：粗钢出口量与净出口占比持续上升，国际市场对钢铁产品的需求增加，有助于改善行业供需格局。

4. 防范化解金融风险，加强协调配合

• 风险防控：强化对“僵尸企业”和恶意逃废债务行为的约束，推动不良资产处置，防范系统性金融风险。
• 协调机制：明确地方政府在维护金融债权中的责任，加强金融与实体经济的协调配合，确保政策落地。

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关键信息

• 政策文件：八部委联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。
• 行业数据：
  • 2015年钢铁行业资产负债率达65.83%，在申万行业中排名第五。
  • 钢铁行业集中度远低于其他钢铁大国，CR4和CR8分别仅为19.46%和32.37%。
  • 特钢在粗钢总量中的占比仅为13%，远低于发达国家20%以上水平。
• 投资建议：
  • 高弹性标的：华菱钢铁、安阳钢铁、新钢股份等。
  • 低估值区域龙头：宝钢股份、鞍钢股份、河钢股份、武钢股份等。
  • 转型预期标的：八一钢铁、韶钢松山、首钢股份、凌钢股份等。
  • 特钢与钢管投资机会：大冶特钢、方大特钢、永兴特钢、抚顺特钢，以及玉龙股份、久立特材、金洲管道、常宝股份等。

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风险提示

1. 政策执行力度不足：供给侧结构性改革相关政策出台进度可能低于预期。
2. 产能退出不及预期：淘汰落后产能的进程可能不达预期，影响行业结构调整。
3. 需求低迷：宏观经济下行可能进一步导致钢铁行业盈利下滑。

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投资逻辑总结

供给侧结构性改革的核心是“减量提质”，通过金融政策支持，钢铁行业将加速落后产能退出，优化产品结构，提高附加值和技术含量。特钢作为未来重点发展方向，将在核电、军工、航天航空、汽车、高铁等领域发挥更大作用。同时，出口增长与“一带一路”政策的推动将为钢铁行业带来新的增长空间。建议投资者关注具备转型潜力和市场竞争力的钢铁企业。

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图表与数据参考

• 图1：2009年以来我国钢铁行业去产能进程低于预期
• 图2：2010年以来我国炼钢产能利用率持续下行
• 图3：我国钢铁行业集中度远低于其他钢铁大国
• 图4：2009年世界各国特钢占粗钢总产量比例
• 图5：我国与发达国家特钢产品结构对比
• 图6：钢铁行业资产负债率高企、在申万行业中排名第五
• 图7：钢铁行业债务规模见增、资产负债率维持高位
• 图8：上市钢企债务结构偏向短期
• 图9：钢铁行业应收账款规模持续膨胀、同比增速远快于主营业务收入增速
• 图10：钢铁行业资产证券化率较低、近年来持续走弱
• 图11：普钢需求终端主要为建筑、机械
• 图12：特钢需求终端主要为汽车零部件和工业制造
• 图13：粗钢累计出口数量同比增速超20%
• 图14：粗钢净出口占比近年来持续攀升

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结论

供给侧结构性改革为钢铁行业带来结构性调整与产业升级机遇，金融政策的支持将加速行业出清与优化。未来钢铁行业将向特钢、高端制造等领域转型，投资机会显著，但需警惕政策执行力度与市场需求变化带来的风险。