> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年一季度中国债券市场的主要参与者及市场走势，重点探讨了银行与非银机构在利率市场中的角色变化。报告指出，银行是当前利率市场的主要买盘，尤其在国债和同业存单方面，其买入力度远超预期，而公募基金则相对谨慎，久期偏低，利率买入占比降至历史低点。同时，报告对海外局势、油价上涨、PPI走势、消费与投资数据进行了高频跟踪，强调了市场不确定性及政策因素对利率的影响。 --- ## 主要观点 - **银行主导市场**：2026年以来，银行是10y内国债和同业存单的主要买盘，尤其在大行中，对国债老债的净买入力度明显，成为推动债市下行的重要力量。 - **非银机构谨慎**：非银机构（如基金）在利率市场中表现较为保守，久期偏低，利率买入占比降至近几年低点，对市场影响有限。 - **银行负债端稳定**：尽管市场曾担忧银行体系存在存款流失压力，但实际数据显示银行负债端相对稳定，尤其是大行存款增速较高，为持续买入债券提供了支撑。 - **同业自律加强**：央行加强同业存款利率自律管理，可能对银行负债端产生一定冲击，但短期内对市场影响尚不明确。 - **市场波动与海外因素**：3月期间，地缘政治冲突（如美国与伊朗）导致债市波动，但随后趋于平稳，显示市场对海外局势的敏感度较高。 - **油价上涨推动PPI转正**：3月油价持续走高，预计PPI将转正，对通胀预期形成支撑，进而可能影响利率走势。 --- ## 关键信息 ### 银行行为分析 - **银行买入力度**： - 大行累计净买入国债老债6450.9亿元，占10y国债买入交易量的70%以上。 - 大行对同业存单的净买入规模为2400.7亿元，且在二级市场中持续活跃。 - **负债端稳定性**： - 2025年12月和2026年1月，大行存款同比增速分别为10.15%和11.38%，显示负债端相对稳定。 - 非银存款增速与股市表现有较强相关性，股市表现好则非银存款增长快。 - **资金流向**： - 大行资金充裕，短端投放逆回购、买存单，中长端买入国债。 - 大行融出规模与资金利率呈负相关，显示其对市场流动性影响显著。 ### 市场走势与影响因素 - **利率走势**： - 10Y国债利率在3月23日至25日期间波动较大，最终下行1.4BP。 - 30Y国债利率下行1.65BP，显示市场整体偏弱。 - **PPI与油价**： - 3月PPI预计转正，为2.39%，其中生产资料价格为3.39%，主要受油价上涨推动。 - 布油价格持续走高，对通胀预期形成支撑。 - **消费与投资**： - 消费方面，白酒价格走平，乘用车批发量略有回升，但整体偏弱。 - 投资方面，房地产交易和基建相关指标整体偏弱，显示市场仍处于调整阶段。 - **进出口与库存**： - 沿海集装箱运价指数处于高位，显示出口压力可能有所上升。 - 螺纹钢、铜库存边际下降，可能反映需求回暖。 --- ## 风险提示 - **海外局势发展超预期**：地缘政治冲突可能加剧物价波动，对债市造成冲击。 - **央行货币政策变动超预期**：央行可能根据国内经济状况或国外货币政策进行超预期调整，影响市场流动性及利率走势。 --- ## 附录 - **相关报告**： - 《博士转债定价：上市转股溢价率 $28\% \sim 33\%$》 - 《上26转债定价：上市转股溢价率 $72\% \sim 77\%$》 - 《信用：固收 $^+$ 基金赎回，如何看待？》 - 《信用：为什么信用比较稳？》 - 《定量测算油价对通胀的影响》 - **分析师信息**： - 孟万林：东北证券固定收益首席分析师，负责宏观经济与债市策略研究。 - 薛进：东北证券研究员，曾就职于交通银行总部。 - **免责声明**： - 报告内容仅反映发布当日判断，不保证内容和意见不变。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，不承担使用本报告引发的任何损失。 --- ## 图表目录 - 图1：1.1~3.27银行二级市场累计净买入（亿元） - 图2：50y国债发行与二级卖出对应项较强（亿） - 图3：50y国债发行与二级卖出对应项较强（亿） - 图4：公募基金的测算久期 - 图5：10y国债买入交易量中银行的占比 - 图6：10y国债买入交易量中基金的占比 - 图7：30y国债买入交易量中银行的占比 - 图8：30y国债买入交易量中公募基金的占比 - 图9：银行存款增速 - 图10：银行贷款增速 - 图11：1~2月各类账户存款环比增长规模 - 图12：1~2月居民存款历年新增情况 - 图13：1~2月企业存款历年新增情况 - 图14：非银存款增速与股市表现有较强相关性 - 图15：大行、中小行存贷差走势 - 图16：大型银行存贷差与息差走势 - 图17：大行存贷差与大型银行融出走势 - 图18：大型银行融出余额与 $\mathrm{OMO + MLF}$ 余额（亿） - 图19：大行融出与资金利率呈负相关 - 图20：银行对存单累计净买入与存单利率 - 图21：大型银行同业存单累计净买入（亿元） - 图22：大型银行净买入7~10y国债老债与利率走势 - 图23：交易盘二级累计净买入7-10y国开债规模 - 图24：10Y国债利率走势与相关舆情 - 图25：平均批发价：猪肉（单位：元/公斤） - 图26：平均批发价：28种重点监测蔬菜（元/公斤） - 图27：平均批发价：6种重点监测水果（元/公斤） - 图28：2026年以来布油价格走势 - 图29：2026年以来焦煤价格走势 - 图30：2026年以来螺纹钢价格走势 - 图31：2026年以来PX价格走势 - 图32：2026年以来铜价格走势 - 图33：粗钢日均产量（万吨） - 图34：重点电厂日耗煤量（万吨） - 图35：PX开工率（%） - 图36：全国主要钢企高炉开工率 $(\%)$ - 图37：半钢胎开工率（%） - 图38：江浙织造开工率（%） - 图39：白酒批发价格指数 - 图40：乘用车批发量（辆） - 图41：电影票房（万元） - 图42：邮政快递揽收量（万件） - 图43：100大中城市成交土地面积（万平方米） - 图44：30大中城市房地产交易面积（万平方米） - 图45：沥青开工率（%） - 图46：水泥发运率（%） - 图47：沿海集装箱运价指数（%） - 图48：沿海集装箱出港运价指数（%） - 图49：商业原油库存（千桶） - 图50：螺纹钢库存（吨） - 图51：铜库存（吨） - 图52：黄金库存（公斤） - 图53：百度迁徙指数（%） - 图54：北京地铁客运量（万人） - 图55：上海地铁客运量（万人） - 图56：广州地铁客运量（万人） - 图57：深圳地铁客运量（万人） --- ## 结论 综上所述，银行在2026年一季度成为利率市场的主要买盘，其买入力度远超预期，为市场提供了重要支撑。然而，随着同业自律加强，银行的负债端可能受到一定影响，同时非银机构的谨慎态度也可能导致市场节奏变化。此外，海外局势与油价上涨对PPI形成支撑，可能影响市场整体走势。投资者需密切关注政策变化与市场情绪，谨慎应对4月的市场波动。