20170601-华安证券-华峰氨纶-002064.SZ-公司深度报告_供需改善利好氨纶龙头_16页_1mb

华峰氨纶（002064）投资分析总结

核心内容

华峰氨纶是中国氨纶行业的绝对龙头，拥有国内最大、全球第二的氨纶生产能力，2017年产能达11.7万吨，未来两年将新增9万吨产能，进一步巩固其行业领先地位。公司凭借规模化优势、差异化产品策略及先进的生产工艺，盈利能力优于行业平均水平。随着供需结构改善和原材料价格上涨，公司盈利前景看好，投资评级为“买入”。

主要观点

1. 行业龙头地位稳固

• 公司是国内最大的氨纶生产企业，产能达11.7万吨，全球排名第二。
• 公司产品规格覆盖10D—2500D，满足不同纺织需求，产品性能在国内行业前列。
• 公司拥有完善的销售网络，产品销售覆盖全国20多个省市，出口至39个国家和地区。
• 公司为华峰集团控股，核心原材料MDI和PTMEG采购成本优势显著。

2. 供给端持续偏紧

• 国内氨纶产能集中在5家主要企业，CR5为51.60%，行业集中度加深。
• 2017年新增产能仅晓星衢州一期1.8万吨，2018年规划产能约14万吨，但主要集中在下半年，结合调试时间，未来两年实际新增产能有限。
• 环保政策推动小产能淘汰，大型企业市占率提升，行业供给将趋于集中。

3. 需求端稳定增长

• 氨纶主要用于纺织品，国内表观消费量由2010年的25.1万吨增长至2016年的50.07万吨，年复合增长率达12.4%。
• 2016年出口量达5.46万吨，同比增长11.2%，出口增长显著。
• 预计未来几年国内氨纶需求增速将维持在8%左右，主要驱动力包括消费升级、纺织品出口回暖及人民币贬值。

4. 成本端支撑价格上涨

• 氨纶主要原材料PTMEG和MDI占总成本的70%，其中PTMEG占60%，MDI占10%。
• 2016年下半年以来，MDI和PTMEG价格持续上涨，带动氨纶价格上涨，2017年氨纶价格从16年底的30000元/吨上涨至36000元/吨。
• 价差由年初的14000元/吨上涨至16000元/吨，价格传导良好，行情有望延续。

关键信息

盈利预测

• 2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.30元、0.41元、0.48元。
• 2017年PE为16.03倍，2018年为11.80倍，2019年为10.14倍。
• 公司净利润从2016年的-304百万元大幅增长至2017年的507百万元，预计2018年和2019年净利润分别为689百万元和802百万元，增速分别为267%、36%、16%。

财务指标

• 2017年营业收入预计达4010百万元，同比增长41%。
• 毛利率预计从17.5%提升至26%，净利率从-10.68%提升至12.65%。
• ROE预计从-10.1%提升至14.5%，显示盈利能力显著改善。

未来展望

产能扩张计划

• 公司计划在2018年和2020年分别投产4.5万吨，扩大产能至16.2万吨。
• 新项目采用多头高速粗旦纺、节能设备、差异化产品开发及自动化信息化技术，提升生产效率和产品附加值。

行业前景

• 氨纶需求增长稳定，出口量增加，应用领域扩展，未来发展空间广阔。
• 行业供给端增长有限，供需关系改善，有利于行业整体行情好转。

总结

华峰氨纶作为国内氨纶行业的龙头，具备规模化、差异化和成本控制优势，未来两年产能扩张将强化其市场地位。行业供给端持续偏紧，需求端增长稳定，叠加原材料价格上涨，公司盈利前景良好。投资评级为“买入”，未来6-12个月投资回报有望超越市场基准指数15%以上。