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国轩高科（002074.SZ）：业绩维持高增，大众与海外布局进入兑现期

核心内容

国轩高科于2026年5月11日发布2025年年报及2026年一季报，显示其在动力电池和储能电池领域持续增长，同时在技术发展和全球布局方面取得显著进展。

主要观点

• 业绩表现：
  2025年全年公司实现营收450.70亿元，同比增长27.4%；归母净利润23.83亿元，同比增长97.5%。
  2026年第一季度营收117.08亿元，同比增长29.3%；归母净利润0.21亿元，同比下降79.0%，但扣非归母净利润同比增长179.5%。

• 市场份额提升：
  公司动力电池全球市场份额达4.5%，排名升至全球第五，其中国内份额5.7%，海外份额2.8%。
  储能电池全球市场份额5%，在UPS备电领域市场份额突破28%，居全球首位。

• 利润端影响：
  2025年动力电池和储能电池毛利率分别为14.4%和20.8%，同比略有下降。
  2025年第四季度综合毛利率为15.0%，环比下降2.6个百分点，主要受原材料上涨影响。
  公司正在与客户协商顺价机制，预计2026年下半年动力电池利润将有所修复。

• 大众合作与海外布局：
  公司与大众合作成果进入兑现期，标准电芯产品已量产，国内配套大众安徽与众07车型，海外供货大众德国及旗下Power Co.电池公司。
  预计2026年摩洛哥产能建成投产后，将直接服务欧洲市场及中资出海车企，斯洛伐克与越南二期产能也在稳步推进。

• 固态电池技术进展：
  公司采用“混合固液+全固态”双线并行策略，混合固液电池“G垣”已具备量产能力，正在与多家车企测试。
  全固态电池“金石”已实现中试线落地和内部装车路测，完成2GWh量产线设计，下一步将推动固态电解质降本。

• 盈利预测：
  预计2026-2028年公司归母净利润分别为26.62亿元、42.50亿元、60.01亿元，同比增长分别为11.7%、59.6%、41.2%。
  对应EPS分别为1.47元、2.34元、3.31元，当前股价对应PE分别为26x、17x、12x。

• 财务指标：
  营业收入持续增长，2026年预计增长44.3%，净利润率逐步提升，ROE从2024年的4.6%增长至2028年的14.3%。
  资产负债率维持在72%左右，流动比率和速动比率略有下降，但整体仍保持在合理范围。

关键信息

• 公司简介：
  国轩高科主营业务为动力锂电池和输配电设备，主要产品包括动力电池和储能电池。

• 未来重大事项：
  2026年5月21日召开2025年年度股东大会。

• 财务数据：
  2026年5月7日收盘价为21.3元，总市值692.13亿元，流通市值662.37亿元。

• 分析师信息：
  洪一、吴征洋、侯河清均为东兴证券研究所分析师，覆盖电力设备新能源、汽车及零部件等领域。

• 风险提示：
  包括汽车与储能行业需求增长不及预期、大众合作进度或销量不及预期、全球产能建设不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐
• 行业评级：看好

估值比率

• PE（基于2026/05/07收盘价）：26.3x（2026E）、16.5x（2027E）、11.7x（2028E）
• PB（基于2026/05/07收盘价）：2.2x（2026E）、1.9x（2027E）、1.7x（2028E）
• EV/EBITDA：11.5x（2026E）、9.2x（2027E）、7.5x（2028E）