20101209-申万宏源-煤炭业_跟踪领先指标_判断煤价走势-行业景气数量分析体系之煤炭（PPT）_35页_508kb

煤炭行业分析总结

核心内容

煤炭价格是煤炭行业的重要指标，其变动周期对行业股价表现具有决定性影响。供需关系、库存、运输、下游产品价格（如发电量、钢材价格）以及宏观经济指标（如PPI、CPI、M1）均对煤价走势有重要影响。本文从基本面出发，通过分析多个领先指标，探讨煤价变化的驱动因素和未来趋势。

主要观点

• 煤炭价格是核心驱动因素：煤炭价格的变动周期基本决定了行业股价表现的周期，煤价上涨阶段通常伴随煤炭行业超额收益。
• 领先指标的重要性：煤炭价格增速领先指标包括M1增速、国际海运费、国内海运费、电厂存煤天数和CPI，这些指标可帮助判断煤价走势。
• 供需相对强弱决定价格方向：供需差（发电量增速 - 原煤产量增速）反映煤炭价格的变动方向，供需趋紧时煤价有上涨动力。
• 库存与运输反映供需变化：直供电厂存煤天数低于18天（季调后）意味着供需趋紧，高于18天则意味着供需宽松。国内海运费领先煤价2-6周，反映短期需求回暖。
• 下游需求对煤价影响显著：发电量增速领先煤价，钢材价格与焦煤价格关系密切，钢材价格拐点领先焦煤价格1-2个月。
• 通胀与煤价正相关：煤价增速与PPI同步，CPI领先PPI和煤价增速，说明煤价具有抗通胀属性。煤价上涨动力与通胀持续有关。
• 海外煤价对国内煤价有牵制作用：当海外煤价低于国内煤价20%左右时，将对国内煤价产生影响，导致国内煤价上涨空间受限。

关键信息

1. 行业景气分析

• 煤炭价格是关键指标：煤价变化直接影响行业盈利波动和股价表现。
• 盈利能力与股价关系密切：净资产收益率与行业股价表现相关性最强，资产收益率次之，毛利率与股价表现相关性较弱。
• 煤价与PPI相关性更强：煤价增速与PPI相关系数为0.82，与CPI为0.61，说明煤价对通胀的敏感度更高。

2. 煤炭需求分析

• 发电量增速领先煤价：发电量同比增速的环比变化领先煤价环比变化，反映下游需求变化。
• 电厂存煤天数反映供需：存煤天数低于18天（季调后）意味着供需趋紧，煤价有上涨动力。
• 煤炭需求与价格关系：价格变动主要由边际需求驱动，需求环比变化与煤价环比变化关系密切。

3. 运输与库存分析

• 国内海运费领先煤价：国内海运费领先煤价2-6周，反映需求回暖。
• 秦皇岛库存滞后于煤价：库存趋势受价格影响，滞后于价格变动，不能简单用库存环比变化判断需求变化。
• 库存季节性明显：9月至11月库存季节性上升，需进行季节调整后分析。

4. 海外煤价影响

• 海外煤价对国内煤价有牵制作用：当海外煤价低于国内煤价20%左右时，国内煤价上涨空间受限。
• 内外煤价差影响进口：国内煤价受限于澳大利亚煤价，若海外煤价折价率超过20%，将导致进口激增，影响国内供需。

5. 通胀与煤价关系

• 煤价具有抗通胀属性：煤价增速与PPI更相关，CPI领先PPI和煤价增速，说明煤价在通胀中表现较好。
• M1增速是重要领先指标：M1增速领先PPI 5-6个月，是判断煤价走势的重要参考。

6. 未来趋势判断

• 未来数月煤价有上涨动力：领先指标显示煤价增速将小幅上升，且去年同期价格上涨，进一步支持煤价上涨。
• 供需趋紧预期增强：2011年上半年供给略紧，预计未来一个阶段煤价仍有上涨空间。
• 火电增速上升：火电增速低于整体发电量增速，未来火电增长可能加快，带动煤炭需求上升。

结论

煤炭价格是行业股价表现的核心驱动因素，其变动受供需、库存、运输、下游需求、通胀等多重因素影响。通过分析多个领先指标，可以更准确地把握煤价走势。未来煤价有望在供需趋紧、通胀持续及下游需求回暖等因素推动下继续上涨。