> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发策略 | HALO叙事能否指导A股投资——港股&海外周聚焦（3月第2期）总结 ## 核心内容 本文围绕“HALO叙事”展开分析，提出在当前全球宏观环境与技术变革背景下，重资产、低技术淘汰率（HALO）资产成为A股投资的重要方向。HALO框架强调实物资本的重要性，认为其在高实际利率、地缘政治碎片化以及AI革命的三重结构性力量共振下，具备穿越周期的能力。 ## 主要观点 ### 1. HALO框架的内涵 - **重资产**：商业模式依赖于高造价、长周期、强监管的实物资本，如电网、能源、基础设施等。 - **低淘汰率**：资产经济功能可跨越多个技术周期，具备较强的抗替代能力。 - **形成原因**： - 实际利率中枢抬升，长久期成长股估值溢价收敛。 - 地缘政治碎片化使“主权安全”纳入资产定价，重资产行业获得主权溢价。 - AI革命压缩轻资产护城河，同时将电力、算力等基础设施推至产业链中心。 ### 2. HALO在中国的适用性 - 中国是全球HALO资产最集中的市场之一，制造业增加值占全球约 $30\%$。 - A股上市公司有形资产占比高，抗波动能力强，具备实物信用背书。 - **四条主线**： - **能源与公用事业**：作为算力与经济的物理底座，具备类债券属性。 - **有色金属与基础化工**：供给刚性，AI需求弹性，具备通胀进攻性。 - **电网与能源基础设施**：受益于“十五五”投资规划，特高压、配电网设备需求高景气。 - **AI基础设施链上的重资产制造**：算力服务器、光模块、电力与冷却系统等具备业绩支撑与产业趋势。 ### 3. A股的周期进攻性与红利稳健性 - **周期进攻性**：PPI环比转正，通胀交易逻辑深化，周期板块有望获得超额收益。 - **红利稳健性**：高ROE、高股息资产无需择时，具备穿越周期的能力。 ## 关键信息 ### 1. HALO资产筛选标准 - 基于中证800及港股样本，通过六项资本密集度指标筛选出符合“重资产、低淘汰率”特征的企业。 - **筛选规则**： - 重资产公司需满足：六项指标百分位排名均高于市场中位数，且在行业前 $25\%$；综合评分 $>0.4$。 - 轻资产公司需满足：六项指标百分位排名均低于市场中位数，且在行业后 $25\%$；综合评分 $<0.6$。 - 六项指标包括： - 有形资产密集度 - 固定资产密集度 - 固定资产占比 - 资本-劳动力比率 - 资本开支密集度 - 资本开支负荷 ### 2. 中国制造业数据 - 2024年制造业GDP约33.6万亿元，第二产业产值约50万亿元，占全球约 $23.7\%$。 - 制造业增加值复合增速约 $4.6\%$，显示持续扩张趋势。 - 全社会用电量2025年达10.37万亿千瓦时，同比增长 $5\%$。 - 智能算力规模2024→2028E，CAGR约 $46.2\%$。 ### 3. 全球资金流动情况 - **A/H股市场**： - 北向资金周度成交额增加，南向资金保持净流入。 - A股外资净流入8.58亿美元，H股外资净流入0.53亿美元。 - **美股**： - 主动资金流出，被动资金流出显著。 - **其他市场**： - 日本与发达欧洲市场资金流入增加。 - **大类资产**： - 黄金资金流入收敛，加密货币资金流入增加。 ## 风险提示 - 各方关税谈判存在不确定性，其他经济体可能调整对华贸易政策。 - 美国及其他海外经济体需求进一步恶化。 - 国内经济增长及稳增长政策可能不及预期。 ## 报告信息 - **报告名称**：《HALO叙事能否指导A股投资——港股&海外周聚焦（3月第2期）》 - **发布日期**：2026-03-08 - **作者**： - 刘晨明 S0260524020001 - 李如娟 S0260524030002 - 陈振威 S0260524090002 ## 法律声明 - 本报告内容仅供广发证券客户参考，其他读者需自行评估适当性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告信息可能随时变更，不承担因使用内容而产生的损失责任。