20260310-广发证券-广发策略_|_HALO叙事能否指导A股投资——港股&海外周聚焦(3月第2期)_14页_3mb

广发策略 | HALO叙事能否指导A股投资——港股&海外周聚焦（3月第2期）总结

核心内容

本文围绕“HALO叙事”展开分析，提出在当前全球宏观环境与技术变革背景下，重资产、低技术淘汰率（HALO）资产成为A股投资的重要方向。HALO框架强调实物资本的重要性，认为其在高实际利率、地缘政治碎片化以及AI革命的三重结构性力量共振下，具备穿越周期的能力。

主要观点

1. HALO框架的内涵

• 重资产：商业模式依赖于高造价、长周期、强监管的实物资本，如电网、能源、基础设施等。
• 低淘汰率：资产经济功能可跨越多个技术周期，具备较强的抗替代能力。
• 形成原因：
  • 实际利率中枢抬升，长久期成长股估值溢价收敛。
  • 地缘政治碎片化使“主权安全”纳入资产定价，重资产行业获得主权溢价。
  • AI革命压缩轻资产护城河，同时将电力、算力等基础设施推至产业链中心。

2. HALO在中国的适用性

• 中国是全球HALO资产最集中的市场之一，制造业增加值占全球约 $30%$。
• A股上市公司有形资产占比高，抗波动能力强，具备实物信用背书。
• 四条主线：
  • 能源与公用事业：作为算力与经济的物理底座，具备类债券属性。
  • 有色金属与基础化工：供给刚性，AI需求弹性，具备通胀进攻性。
  • 电网与能源基础设施：受益于“十五五”投资规划，特高压、配电网设备需求高景气。
  • AI基础设施链上的重资产制造：算力服务器、光模块、电力与冷却系统等具备业绩支撑与产业趋势。

3. A股的周期进攻性与红利稳健性

• 周期进攻性：PPI环比转正，通胀交易逻辑深化，周期板块有望获得超额收益。
• 红利稳健性：高ROE、高股息资产无需择时，具备穿越周期的能力。

关键信息

1. HALO资产筛选标准

• 基于中证800及港股样本，通过六项资本密集度指标筛选出符合“重资产、低淘汰率”特征的企业。
• 筛选规则：
  • 重资产公司需满足：六项指标百分位排名均高于市场中位数，且在行业前 $25%$；综合评分 $>0.4$。
  • 轻资产公司需满足：六项指标百分位排名均低于市场中位数，且在行业后 $25%$；综合评分 $<0.6$。
• 六项指标包括：
  • 有形资产密集度
  • 固定资产密集度
  • 固定资产占比
  • 资本-劳动力比率
  • 资本开支密集度
  • 资本开支负荷

2. 中国制造业数据

• 2024年制造业GDP约33.6万亿元，第二产业产值约50万亿元，占全球约 $23.7%$。
• 制造业增加值复合增速约 $4.6%$，显示持续扩张趋势。
• 全社会用电量2025年达10.37万亿千瓦时，同比增长 $5%$。
• 智能算力规模2024→2028E，CAGR约 $46.2%$。

3. 全球资金流动情况

• A/H股市场：
  • 北向资金周度成交额增加，南向资金保持净流入。
  • A股外资净流入8.58亿美元，H股外资净流入0.53亿美元。
• 美股：
  • 主动资金流出，被动资金流出显著。
• 其他市场：
  • 日本与发达欧洲市场资金流入增加。
• 大类资产：
  • 黄金资金流入收敛，加密货币资金流入增加。

风险提示

• 各方关税谈判存在不确定性，其他经济体可能调整对华贸易政策。
• 美国及其他海外经济体需求进一步恶化。
• 国内经济增长及稳增长政策可能不及预期。

报告信息

• 报告名称：《HALO叙事能否指导A股投资——港股&海外周聚焦（3月第2期）》
• 发布日期：2026-03-08
• 作者：
  • 刘晨明 S0260524020001
  • 李如娟 S0260524030002
  • 陈振威 S0260524090002

法律声明

• 本报告内容仅供广发证券客户参考，其他读者需自行评估适当性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息可能随时变更，不承担因使用内容而产生的损失责任。