> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒顺醋业（600305.SH）总结 ## 核心内容 恒顺醋业于2025年发布年报，全年营业收入为22.87亿元，同比增长4.13%；归母净利润为1.44亿元，同比增长12.80%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长7.33%。公司2025年股利支付率为92.44%，现金分红为1.33亿元。 ## 主要观点 - **Q4业绩承压**：2025年第四季度营业收入同比下降0.88%，归母净利润为-0.02亿元，同比下降73.57%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比下降61.23%。 - **产品表现分化**：食醋系列营收同比下降7.2%，酒、酱、其他系列分别增长0.9%、下降25.8%、增长48.6%。 - **渠道调整**：线上渠道收入同比下降0.8%，线下渠道收入增长12%。 - **战区表现差异**：东部和苏南战区营收分别增长68.1%和19.3%，而苏北、中部、北部战区则出现不同程度下滑。 - **费用优化**：销售费用率同比下降1.38%，管理费用率下降0.90%，研发费用率略有上升0.02%。整体费用率下降，归母净利率提升0.48个百分点至6.28%。 - **战略方向**：公司坚持“餐桌调味品全方位解决者”与“功能性饮品推广者”的战略，聚焦食醋主业，巩固行业领先地位，同时拓展料酒和酱油等调味品市场。 - **投资建议**：分析师预计公司2026-2028年归母净利润将分别同比增长11.7%、12.2%、12.8%，达到1.60/1.80/2.03亿元，维持“增持”评级。 - **估值趋势**：P/E从64.9倍下降至40.7倍，P/B从2.5倍下降至2.1倍，EV/EBITDA也持续下降，显示估值逐步优化。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 2,196 | 2,287 | 2,459 | 2,628 | 2,786 | | 增长率yoy(%) | 4.2 | 4.1 | 7.5 | 6.9 | 6.0 | | 归母净利润(百万元) | 127 | 144 | 160 | 180 | 203 | | 增长率yoy(%) | 46.5 | 12.8 | 11.7 | 12.2 | 12.8 | | EPS（元/股） | 0.12 | 0.13 | 0.15 | 0.16 | 0.18 | | P/E | 64.9 | 57.5 | 51.5 | 45.9 | 40.7 | | P/B | 2.5 | 2.5 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | ### 营收结构 - **分产品**： - 醋：营收2.68亿元，同比下降7.2%，占比40.9% - 酒：营收0.66亿元，同比增长0.9%，占比10.0% - 酱：营收0.35亿元，同比下降25.8%，占比5.3% - 其他：营收2.87亿元，同比增长48.6%，占比43.7% - **分渠道**： - 线上：营收0.78亿元，同比下降0.8% - 线下：营收5.78亿元，同比增长12% - **分战区**： - 北部：营收0.40亿元，同比下降8.6% - 东部：营收2.17亿元，同比增长68.1% - 苏北：营收0.56亿元，同比下降29.1% - 苏南：营收2.39亿元，同比增长19.3% - 西南：营收0.60亿元，同比下降22.6% - 中部：营收0.44亿元，同比下降32.2% ### 费用与利润 - **毛利率**：32.39%，同比下降2.33个百分点 - **归母净利率**：6.28%，同比上升0.48个百分点 - **费用率**： - 销售费用率：16.50%，同比下降1.38个百分点 - 管理费用率：4.30%，同比下降0.90个百分点 - 研发费用率：4.11%，同比上升0.02个百分点 ### 现金流与资产负债 - **现金净增加额**：2025年为-78亿元，2026-2028年预计分别为245/270/300亿元 - **资产负债率**：从23.7%下降至22.3% - **流动比率**：从2.4提升至2.9 - **速动比率**：从1.3提升至1.7 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料成本上涨 - 餐饮恢复不及预期 ## 投资建议 公司坚持“稳增长、提质量、补短板”的总基调，推进年轻化、健康化、数字化战略，持续优化产品结构，提升盈利能力。预计未来三年归母净利润将保持稳定增长，维持“增持”评级。