> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司年度表现总结 ## 核心内容概述 公司发布2025年年报，全年实现营收379.9亿元，同比下降1.7%；实现归母净利润33.7亿元，同比下降28.9%。但若扣除卖地、关厂和商誉减值等特别事项，还原后归母净利润同比增长19.6%至57.2亿元。公司拟派末期股息每股0.557元，叠加中期股息后25年度合计派息每股1.021元。 ## 主要观点 - **啤酒业务稳健增长**：全年啤酒销量达1103万吨，同比增长1.4%；其中25H2销量增长0.4%。普高档及以上销量增速接近10%，次高及以上维持中高单位数增长。 - **白酒业务阶段性承压**：25年白酒收入为15亿元，同比下降30.4%；25H2收入增速为-26.4%。公司对白酒业务计提了28.8亿元商誉减值。 - **盈利能力提升**：2025年整体毛利率为43.1%，同比提升0.4个百分点；还原后核心净利率同比增长2.7个百分点至15.1%。 - **高端化与渠道优化**：公司持续推进啤酒高端化，喜力、老雪、红爵等品牌表现突出。同时加强与新兴零售渠道合作，探索个性化定制产品。 - **盈利预测与投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为1.73元、1.83元、1.94元，对应动态PE分别为14倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 379.9 | 389.3 | 398.3 | 407.9 | | 增长率 | -1.7% | 2.5% | 2.3% | 2.4% | | 归属母公司净利润(亿元) | 33.7 | 56.1 | 59.5 | 62.8 | | 增长率 | -28.9% | 66.5% | 6.0% | 5.6% | | EPS(元) | 1.04 | 1.73 | 1.83 | 1.94 | ### 分业务表现 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 啤酒业务收入(亿元) | 364.9 | 370.6 | 374.9 | 378.7 | | 增速 | 0.0% | 1.6% | 1.2% | 1.0% | | 白酒业务收入(亿元) | 15.0 | 18.7 | 23.4 | 29.2 | | 增速 | -30.39% | 25.0% | 25.0% | 25.0% | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 43% | 43% | 44% | 44% | | 净利率 | 8% | 14% | 15% | 15% | | ROE | 10% | 16% | 15% | 14% | | P/E | 23.94 | 14.38 | 13.57 | 12.84 | | P/B | 2.50 | 2.26 | 2.04 | 1.86 | ## 风险提示 - 现饮场景恢复不及预期 - 高端化竞争加剧 - 原材料成本上行 ## 关键假设 1. 啤酒销量增速预计2026-2028年分别为-0.9%、-0.6%、-0.3% 2. 啤酒吨价增速预计2026-2028年分别为2.5%、1.7%、1.3% 3. 啤酒毛利率预计2026-2028年分别为43.2%、43.8%、44.5% ## 未来展望 - 公司正通过高端化升级、渠道优化和产品结构改善推动高质量发展。 - 随着国家消费刺激政策的落地、餐饮需求的改善以及新消费需求的释放，啤酒业务有望稳步回升。 - 白酒业务通过聚焦核心单品，未来有望实现增长反弹。 ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 ## 重要声明 本报告由西南证券发布，数据来源合法合规，分析师承诺独立、客观，不因本报告获得任何形式的补偿。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断风险。