20260327-西南证券-华润啤酒-00291.HK-2025年报点评_啤酒主业表现稳健_白酒业务仍在调整_6页_1mb

公司年度表现总结

核心内容概述

公司发布2025年年报，全年实现营收379.9亿元，同比下降1.7%；实现归母净利润33.7亿元，同比下降28.9%。但若扣除卖地、关厂和商誉减值等特别事项，还原后归母净利润同比增长19.6%至57.2亿元。公司拟派末期股息每股0.557元，叠加中期股息后25年度合计派息每股1.021元。

主要观点

• 啤酒业务稳健增长：全年啤酒销量达1103万吨，同比增长1.4%；其中25H2销量增长0.4%。普高档及以上销量增速接近10%，次高及以上维持中高单位数增长。
• 白酒业务阶段性承压：25年白酒收入为15亿元，同比下降30.4%；25H2收入增速为-26.4%。公司对白酒业务计提了28.8亿元商誉减值。
• 盈利能力提升：2025年整体毛利率为43.1%，同比提升0.4个百分点；还原后核心净利率同比增长2.7个百分点至15.1%。
• 高端化与渠道优化：公司持续推进啤酒高端化，喜力、老雪、红爵等品牌表现突出。同时加强与新兴零售渠道合作，探索个性化定制产品。
• 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.73元、1.83元、1.94元，对应动态PE分别为14倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

分业务表现

财务分析指标

风险提示

• 现饮场景恢复不及预期
• 高端化竞争加剧
• 原材料成本上行

关键假设

1. 啤酒销量增速预计2026-2028年分别为-0.9%、-0.6%、-0.3%
2. 啤酒吨价增速预计2026-2028年分别为2.5%、1.7%、1.3%
3. 啤酒毛利率预计2026-2028年分别为43.2%、43.8%、44.5%

未来展望

• 公司正通过高端化升级、渠道优化和产品结构改善推动高质量发展。
• 随着国家消费刺激政策的落地、餐饮需求的改善以及新消费需求的释放，啤酒业务有望稳步回升。
• 白酒业务通过聚焦核心单品，未来有望实现增长反弹。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

重要声明

本报告由西南证券发布，数据来源合法合规，分析师承诺独立、客观，不因本报告获得任何形式的补偿。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断风险。