深度报告-20201126-天风证券-金春股份-300877.SZ-非织造优质新秀_产能优势凸显_拓展热风超纤扩大竞争优势_20页_2mb

金春股份（300877）总结

核心内容

金春股份是一家专注于非织造布研发、生产和销售的优质成长型企业，成立于2011年，2020年8月在深交所创业板上市。公司主营产品包括水刺、热风及长丝超细纤维非织造布，广泛应用于工业清洁、个人卫生护理、医疗卫生等领域。

截至2019年末，公司拥有11条非织造布生产线，年产能达54000吨，其中水刺非织造布产能为47500吨，市场占有率达7.44%，在行业内处于领先地位。公司积极拓展热风及长丝超纤非织造布产品线，以提升产品附加值和市场竞争力。

主要观点

产品线与技术优势

• 公司以水刺非织造布为核心，已拥有8条生产线，年产能达47500吨。
• 公司4号水刺生产线采用全进口设备，生产速度达到240米/分钟，是国内其他设备的2倍以上。
• 公司积极引进热风和长丝超纤非织造布生产线，丰富产品种类，提升附加值。
• 热风非织造布及长丝超纤非织造布毛利率显著高于传统水刺产品。

客户与市场

• 公司已与恒安集团、维达纸业、金红叶纸业等国内生活用纸及护理用品头部企业建立长期合作关系。
• 公司以内销为主，2019年出口占比仅为12.05%，受外贸政策和汇率波动影响较小。
• 国内非织造布市场集中度较低，公司有望在行业集中度提升过程中享受增长红利。

市场前景与行业趋势

• 随着消费升级和大健康行业发展，非织造布在面膜、湿巾、卫生用品等细分市场有广阔前景。
• 人口老龄化推动医疗需求增长，一次性医用非织造品市场渗透率较低，未来增长空间较大。
• 湿巾市场渗透率低，消费水平与发达国家相比仍有较大提升空间。
• 面膜市场快速扩张，公司作为其原材料供应商，有望受益。

关键信息

财务数据与业绩预测

• 2019年：营业收入8.38亿元，归母净利润0.88亿元。
• 2020~2022年：预计营业收入分别为11.24亿元、13.55亿元、17.08亿元，同比增长率分别为34.11%、20.55%、25.98%。
• 2020~2022年：归母净利润分别为2.65亿元、2.06亿元、2.52亿元，同比增长率分别为199.17%、-22.12%、22.23%。
• EPS：2020~2022年分别为2.20元、1.72元、2.10元。
• P/E：2020~2022年分别为26.61倍、34.17倍、27.95倍。
• 目标价：77元，对应目标市值92.4亿元。

募投项目

• 公司IPO募资主要用于“年产2万吨新型卫生用品热风非织造布项目”、研发中心建设、偿还银行贷款及补充流动资金。
• 拟使用资金总额为4.20亿元，占募资总额的45.89%。

风险提示

• 原材料价格波动上升可能影响成本。
• 产能释放不及预期可能影响业绩增长。
• 非织造布市场需求可能因疫情等因素出现短期缩减。

估值与投资评级

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值方法：采用相对估值法，对比行业可比公司（诺邦股份、延江股份、中顺洁柔等）。
• 2020年目标P/E：35倍，对应目标价77元，目标市值92.4亿元。

总结

金春股份凭借在非织造布行业的深耕与技术积累，形成了显著的产能和市场优势。公司积极拓展热风及长丝超纤产品线，推动产品创新和差异化。在消费升级和大健康行业发展的推动下，公司有望持续受益于市场增长。尽管面临原材料价格波动、产能释放和市场需求变化等风险，但其内销主导的业务模式和优质客户资源为其提供了稳定的业绩增长基础。公司未来发展前景广阔，值得投资者关注。