> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家（600398.SH）2026年上半年财务分析总结 ## 核心内容 2026年上半年，海澜之家实现收入同比增长7.4%至124.2亿元，但归母净利润同比下降5.9%至14.9亿元，扣非归母净利润同比下降8.2%至14.4亿元。业绩下滑主要由团购业务收入和利润下滑所致。尽管毛利率有所提升，但销售费用率增加，对净利润产生拖累。 ## 主要观点 - **收入增长**：2026年上半年总收入同比增长7.4%，其中主品牌收入增长12.0%至94.0亿元，线上收入保持增长，直营渠道表现优于加盟渠道。 - **净利润表现**：归母净利润同比-5.9%至14.9亿元，扣非归母净利润同比-8.2%至14.4亿元，主要受团购业务拖累。 - **毛利率变化**：上半年毛利率同比提升0.6个百分点至48.9%，主因主品牌毛利率提升及团购低毛利业务收缩。 - **费用率变化**：销售费用率同比上升3.0个百分点至24.4%，主因员工工资、快闪店相关费用及租金增长；管理费用率基本稳定。 - **现金流情况**：经营活动现金流净额同比-2.2%至26.6亿元。 - **分红政策**：公司拟每10股派发现金股利2.7元，分红率达87.16%，具备较强的红利属性和安全边际。 - **季度表现**：第二季度收入同比增长7.1%至57.6亿元，但净利润同比-16.5%至5.4亿元，扣非归母净利润同比-23.2%至4.9亿元，主要因团购业务收入利润下滑。 - **毛利率提升**：第二季度毛利率同比提升0.7个百分点至46.8%，但销售和管理费用率分别上升5.6和0.8个百分点。 - **盈利预测调整**：基于团购业务承压，公司下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.3/23.1/24.2亿元，同比增速分别为-1.5%/+8.5%/+4.6%。 - **目标价调整**：公司目标价下调至6.2-6.7元，对应2026年14-15xPE，维持“优于大市”评级。 - **新业态发展**：预计下半年阿迪达斯FCC、京东奥莱等新业态将加速拓展。 - **库存管理**：存货金额同比下降14.2%至87.9亿元，主要由于销售增长和老货出清。 ## 关键信息 - **财务指标**： - **营业收入**：2026E为23,059亿元，同比增长6.6%。 - **净利润**：2026E为2133亿元，同比下降1.5%。 - **每股收益**：2026E为0.44元。 - **毛利率**：2026E为45%，同比稳定。 - **销售费用率**：2026E为24.4%，同比上升3.0%。 - **管理费用率**：基本稳定。 - **资产负债率**：2026E为50%，同比略升。 - **市盈率（PE）**：2026E为13.4倍。 - **市净率（PB）**：2026E为1.5倍。 - **EV/EBITDA**：2026E为13.5倍。 - **投资建议**：公司主业稳健增长，海外业务及新业态增长可期，维持“优于大市”评级。 ## 风险提示 - **线下消费疲软**：线下消费持续疲软可能影响整体业绩。 - **品牌形象受损**：品牌影响力下降可能影响销售。 - **渠道拓展不及预期**：若渠道拓展进度落后，可能影响增长预期。 ## 公司研究·财报点评 - **分析师**：丁诗洁、刘佳琪 - **联系方式**：0755-81981391，010-88005446 - **投资评级**：优于大市（维持） - **合理估值**：6.20-6.70元 - **收盘价**：5.95元 - **总市值/流通市值**：28576/0百万元 - **52周最高/最低价**：7.08/5.09元 - **近3个月日均成交额**：169.61百万元 ## 可比公司估值 | 公司 | 评级 | 收盘价（元） | 2025A每股收益 | 2026E每股收益 | 2027E每股收益 | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------|------|-------------|----------------|----------------|----------------|-----|-----|------------| | 海澜之家 | 优于大市 | 6.0 | 0.45 | 0.44 | 0.48 | 13.4 | 1.5 | 13.5 | | 报喜鸟 | 优于大市 | 4.1 | 0.23 | 0.31 | 0.33 | 13.4 | 1.3 | 0.67 | | 比音勒芬 | 优于大市 | 24.5 | 0.96 | 1.31 | 1.64 | 18.7 | 1.6 | 1.50 | ## 投资建议 - **主业表现**：主品牌增长稳健，直营渠道扩张和全域运营支撑主业表现。 - **海外业务**：海外收入增长迅速，未来有望持续拓展。 - **新业态拓展**：预计下半年阿迪达斯FCC、京东奥莱等新业态将提速。 - **分红政策**：公司分红率较高，具备较强的红利属性和安全边际。 - **盈利预测调整**：基于团购业务承压，下调盈利预测。 - **目标价**：目标价调整为6.2-6.7元，对应2026年14-15xPE。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 0.45 | 0.45 | 0.44 | 0.48 | 0.50 | | 每股红利（元） | 0.79 | 0.18 | 0.38 | 0.41 | 0.43 | | 每股净资产（元） | 3.54 | 3.81 | 3.88 | 3.95 | 4.03 | | ROIC | 16% | 14% | 12% | 12% | 13% | | ROE | 13% | 12% | 11% | 12% | 13% | | 毛利率 | 45% | 45% | 45% | 46% | 46% | | EBIT Margin | 16% | 16% | 14% | 14% | 14% | | EBITDA Margin | 18% | 17% | 15% | 16% | 16% | | 收入增长（%） | -3% | 3% | 7% | 4% | 4% | | 净利润增长率（%） | -27% | 0% | -1.5% | 8.5% | 5% | | 市盈率（PE） | 13.2 | 13.2 | 13.4 | 12.4 | 11.8 | | 市净率（PB） | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | | EV/EBITDA | 11.8 | 11.7 | 13.5 | 12.5 | 11.9 | ## 风险提示与投资建议 - **风险提示**：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。 - **投资建议**：主业稳健增长，海外业务及新业态增长可期，维持“优于大市”评级。 ## 分析师声明 分析师声明报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 ## 国信证券投资评级 | 投资评级 | 级别 | 说明 | |----------|------|------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告版权归国信证券股份有限公司所有。本报告的摘要或节选不代表正式完整的观点，一切须以公司向客户发布的完整版本为准。 ## 证券投资咨询业务说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，证券投资咨询是指为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或建议等直接或间接有偿咨询服务的活动。 ## 国信证券经济研究所 - **深圳**：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编：518046，总机：0755-82130833 - **上海**：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层，邮编：200135 - **北京**：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编：100032