20260212-中信期货-有色每日报告_沃仕鹰派预期交易弱化_基本金属震荡止跌_17页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 中信期货研究 (有色每日报告) 2026-02-12 # 沃仕鹰派预期交易弱化，基本金属震荡止跌 # 报告要点 # 有色观点：沃仕鹰派预期交易弱化，基本金属震荡止跌 交易逻辑：据财联社消息，特朗普提名的下届美联储主席出乎市场预期，投资者对沃仕印象解读为鹰派；不过，随着美国疲软的就业数据披露，沃仕鹰派预期交易有所弱化，整体上看，宏观面预期有所改善。原料端延续偏紧局面；冶炼端仍有扰动预期，整体供应端支撑较强。终端偏弱，现实供需偏宽松，但中期供需收紧预期仍在。整体来看，随着沃仕鹰派预期交易弱化，中期美联储独立性风险和供应扰动担忧仍在，铜铝锡等品种有望维持震荡偏强走势，短期基本金属有望震荡回升，考虑到春节长假临近，铜铝锡短多交易为宜。 # 摘要 铜观点：库存延续高位，铜价高位震荡。 氧化铝观点：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行。 铝观点：资金情绪反复，铝价震荡运行。 铝合金观点：成本支撑延续，价格震荡运行。 锌观点：社库明显累积，锌价震荡运行。 铅观点：成本支撑稳固，铅价震荡运行。 镍观点：预期政策博弈弱现实，盘面震荡运行。 不锈钢观点：镍铁价格持稳，不锈钢盘面震荡运行。 锡观点：节前交投氛围转淡，锡价震荡运行。 风险提示：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 扫描二维码获取更多投研资讯 # 有色与新材料团队 研究员： 郑非凡 从业资格号F03088415 投资咨询号Z0016667 杨飞 从业资格号F03108013 投资咨询号Z0021455 王雨欣 从业资格号F03108000 投资咨询号Z0021453 王美丹 从业资格号F03141853 投资咨询号Z0022534 桂伶 从业资格号F03114737 投资咨询号Z0022425 张远 从业资格号F03147334 投资咨询号Z0022750 # 一、行情观点 品种 观点 中期展望 铜 铜观点：库存延续高位，铜价高位震荡 信息分析： （1）据上海钢联数据，2月10日上海1#电解铜现货报升水5元/吨，环比-30元/吨。 （2）据上海钢联数据，2月10日25%铜精矿现货TC为-51.13美元/干吨，环比0美元/干 吨。 （3）据财联社消息，2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。 主要逻辑：宏观方面，美元指数相较前期有所抬升，叠加节前资金风险偏好有所回 落，铜价短期震荡运行为主。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，铜精矿现货TC持 续回落，铜矿供应紧张格局未改。冶炼方面，2026年铜矿长单加工费落地，创造了历史极低值，这使得冶炼厂利润继续回落，精炼铜供应端收缩的预期进一步加强。需求 端，随着需求淡季来临，终端需求延续疲弱，精炼铜社会库存总体处于高位，对铜价 上行高度有所施压。 展望：震荡偏强。铜供应约束仍存，铜价短期调整不改长期上行趋势，我们认为铜价 中长期表现为震荡偏强。 风险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求 复苏不及预期；经济衰退 震荡偏强 氧化铝 氧化铝观点：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行 信息分析： （1）根据阿拉丁数据，2月10日，氧化铝现货全国加权指数2615.6元/吨（环比+1元/吨）。 （2）根据上海期货交易所数据，2月10日，氧化铝仓单251010吨，环比+8384吨。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，随着报价周期不断切换，目前现货均 价水平已较去年底出现较大幅度下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但就 现实来看，供应收缩仍稍显不足，国内维持较强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样 偏弱，成本下移仍在弱化氧化铝价格下方支撑，减产预期博弈过剩现实，整体表现预计偏宽 幅震荡。 展望：震荡。主要逻辑为现实供需偏过剩，但减产预期加剧，因此预计氧化铝维持震荡。 风险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 震荡 铝 铝观点：资金情绪反复，铝价震荡运行 信息分析： （1）据我的钢铁网，2月10日国内电解铝现货均价23325元/吨，环比-91元/吨；现货升贴水 为-190元/吨，环比-25元/吨。 （2）据我的钢铁网，2月9日国内主流消费地铝锭库存87.5万吨，环比+2.2万吨。 （3）据我的钢铁网，2月9日国内主流消费地铝棒库存29.1万吨，环比+1.5万吨。 （4）据上期所，2月10日上期所电解铝仓单为166516吨，环比+2004吨。 （5）据阿拉丁，华南多数加工厂从2月1日放假，目前华南建材市场需求下降比较明显，但 华东工业材市场相对稳定。其中光伏型材由于下游组件厂赶出口，大部分型材厂订单量增长 15-100%。 主要逻辑：宏观面，美国经济数据延续偏弱，特朗普宣布提名沃什为下一任联储主席，短期 风险偏好有所降低，但往后宏观预期有望维持正面。供应端，国内建成产能维持平稳，冶炼 震荡偏强 利润维持高位；海外印尼项目投产符合预期，但受电力等制约，中期供应放量仍存约束。需求端，周度初端开工率有所下降，高价对需求的抑制作用仍存，现货维持贴水。库存端，周度社会库存延续累积，铝水比例预计下降，后续关注需求表现及库存变化。综上，宏观预期正面叠加供需预期偏紧不变，预计铝价维持震荡偏强。展望：短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。中期供应端国内新增产能有限，海外投产受电力等刚性制约，需求维持韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望持续上移。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合金 铝合金观点：成本支撑延续，价格震荡运行信息分析：（1）据我的钢铁网，2月10日ADC12报23100元/吨，环比0元/吨。（2）据我的钢铁网，2月10日国内电解铝现货均价23325元/吨，环比-91元/吨。（3）根据我的钢铁网数据测算，2月10日ADC12-A00为-225元/吨，环比+91元/吨。（4）据上期所，2月10日上期所注册仓单为67300吨，环比-1235吨。主要逻辑：成本端，废铝价格重心跟随铝锭，报价重心维持高位，废铝货场放假时间有所提前，供应紧俏格局短期难改，成本支撑较强。供应端，部分厂商提前开启春节假期，中期税返政策及税负转嫁或仍对供应形成约束。需求端，汽车以旧换新政策接续实施，但补贴力度有所退坡，短期高价压制下游需求，仍以刚需逢低补库为主。库存端，周度社会库存有所累积。综上，短期成本支撑仍存叠加供需持稳，预计价格延续震荡偏强。展望：短期成本支撑较强，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，成本支撑逻辑强化，供应端或因政策取消存在减停产风险，供需维持紧平衡，预计价格维持震荡偏强。风险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 震荡偏强 锌 锌观点：社库明显累积，锌价震荡运行信息分析：（1）据钢联，2月10日，上海0#锌对主力合约15元/吨，广东0#锌对主力合约-55元/吨，天津0#锌对主力合约-50元/吨。（2）据钢联，截至2月10日，七地锌锭库存总量12.81万吨，环比+0.98万吨。主要逻辑：据财联社消息，特朗普提名的下届美联储主席出乎市场预期，投资者对沃仕印象解读为鹰派；不过，随着美国疲软的就业数据披露，沃仕鹰派预期交易有所弱化，整体上看，宏观面预期有所改善。供应端来看，锌矿加工费下滑速度放缓，炼厂利润尚未明显改善，但是锌矿进口量边际提升，2026年1月锌锭产量环比上升。前期锁价的锌锭陆续出口结束，国内锌锭供应压力回升。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，短期锌锭供应压力回升，临近春节，国内锌锭社会库存开始季节性累积，而由于有色板块情绪反复，锌价短期或延续高位震荡。中长期来看，锌锭供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。展望：国内锌锭供应压力上升，下游需求步入淡季，国内锌锭社会库存将延续累积，同时有色板块情绪反复，我们认为锌价整体表现为震荡。风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 震荡 铅 铅观点：成本支撑稳固，铅价震荡运行信息分析：（1）据钢联，2月10日，废电动车电池9925元/吨（0元/吨），原再价差75元/吨（+25元/吨）。（2）据钢联，2月10日，1#铅锭16500-16600元/吨，均价16550元/吨，环比+100元/吨。 震荡 吨,河南铅锭现货升水-140元/吨,环比+20元/吨。(3)据钢联,2026年2月9日国内主要市场铅锭社会库存为4.99万吨,环比+0.4万吨;沪铅最新仓单45460吨,环比+4687吨。主要逻辑:1)现货端:现货升水上升,铅锭原再生价差上升,期货仓单上升;2)供应端:废电池价格持稳,铅价上涨,再生铅冶炼利润上升,受环保扰动及利润影响,再生铅冶炼厂产量小幅下降,铅锭周度产量下降;3)需求端:当前电动自行车订单略有走弱,当前正处于季节性淡季同时新国标执行初期消费者观望情绪较浓,但汽车蓄电池订单有所好转,铅酸蓄电池企业开工率逐步下滑。展望:原生铅和再生铅冶炼厂开工率仍较高,铅锭产量维持高位。铅酸蓄电池企业开工率自前期高点下滑,且节前备货临近尾声,铅锭需求走弱,不过废电池成本维持高位,我们认为铅价整体表现为震荡。风险因素:供应端扰动(利多);电池出口放缓、进口大增(利空) 镍 镍观点:预期政策博弈弱现实,盘面震荡运行信息分析:(1)据万得数据,2月10日,沪镍仓单52039吨,环比+318吨;LME镍库存285750吨,环比+678吨。(2)据我的钢铁网讯,2月10日中国高镍铁市场价格1025-1050元/镍(到厂含税),较9日持平。主要逻辑:供应端,国内电镍1月产量环比再度回升,同时印尼1月MIHP和冰镍产量整体维持高位,整体镍供给端压力仍存。需求端进入传统消费淡季,整体基本面维持过剩。政策端扰动来看,据我的钢铁网讯,印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额,使得市场对明年镍成本及平衡预期有较为明显调整,后续持续跟踪印尼政策端变动。展望:镍当下基本面未见明显边际改善,预计2月整体供需仍趋宽松,LME库存维持高位,对价格形成一定压制。同时,据我的钢铁网讯,印尼当下镍矿配额预期反复,若实际配额落地量较低,则镍端26年过剩预期将明显下滑。我们认为镍价整体表现为震荡偏强,后续持续跟踪印尼政策端变动。风险因素:宏观及地缘政治变动超预期;印尼政策风险;供应释放不及预期。 震荡偏强 不锈钢 不锈钢观点:镍铁价格持稳,不锈钢盘面震荡运行信息分析:(1)据万得数据,2月10日,不锈钢期货仓单库存量为54130吨,环比+607吨。(2)现货方面,据我的钢铁网数据,2月10日,佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约360元/吨。(3)据我的钢铁网讯,2月10日中国高镍铁市场价格1025-1050元/镍(到厂含税),较9日持平。主要逻辑:镍铁和铬端持稳,不锈钢成本端仍存一定支撑。1月排产环比在利润修复下存在小幅回升,2月因春节假期影响预计排产环比将明显下滑,终端需求仍维持相对谨慎态度。库存端来看,当下社会库存出现小幅累积,后续产业链淡季背景下库存或仍存在一定压力,仓单亦存在边际增长。展望:1月排产环比或在利润修复下存在小幅回升,但2月因春节假期影响预计排产环比将明显下滑,下游需求在传统淡季压制下表现预计相对疲软,基本面现实对价格存在一定压制力量。但考虑到产业链利润长期被压制,矿端支撑亦在,我们认为不锈钢整体表现为震荡偏强,后续持续跟踪印尼政策端变动。风险因素:印尼政策风险、需求增长超预期 震荡偏强 锡 锡观点：节前交投氛围转淡，锡价震荡运行 （1）根据万得，2月10日，伦锡仓单库存环比-55吨至7030吨；沪锡仓单库存环比+48吨至6385吨；沪锡持仓环比+144手至87200手。 （2）现货方面，2月10日，长江有色1#锡锭报价均价为385800元/吨，环比+12200元/吨。 主要逻辑：锡供应问题仍是影响价格的关键因素：佤邦炸药审批问题解决，当地供应紧张问题或有所缓解；印尼由于受RKAB审批影响，预计短期供应仍将受到限制；刚果（金）局势仍然严峻，加剧供应担忧。展望未来，供给方面，矿端持续紧缩，精炼锡产量难以提升。近期锡精矿加工费有所抬升，反映部分冶炼厂资金压力加大。需求方面，半导体行业维持高增，光伏、新能源车等领域消费继续上升，再考虑到产业链库存需要重建，将使得锡锭需求持续增长。综合来看，预计锡价底部支撑仍强。 展望：供应风险高位，中长期看预计锡价表现为震荡偏强运行。 风险因素：供应释放超预期；需求恢复不及预期 震荡偏强 # 二、行情监测 # （一）铜 图表 1: 上海铜现货升贴水 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 2：LME铜现货升贴水 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 3：洋山港铜溢价 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 4：铜精废价差 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表 5：沪铜远期结构 资料来源：上海期货交易所 中信期货研究所 图表6：LME铜注销仓单占比与库存 资料来源：同花顺、伦敦金属交易所中信期货研究所 图表 7: Comex铜库存 资料来源：万得 中信期货研究所 图表8：沪铜仓单数量 资料来源：万得 中信期货研究所 （二）氧化铝 图表 9：中国主产地氧化铝价格 资料来源：阿拉丁中信期货研究所 图表 10：氧化铝现货对主力合约升贴水 资料来源：我的钢铁网 上海期货交易所 中信期货研究所 图表 11：氧化铝行业利润 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表 12：氧化铝合约结构 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 13：氧化铝进口盈亏 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表 14：氧化铝仓单数量 资料来源：万得 中信期货研究所 # （三）铝 图表15：LME（0-3）铝升贴水 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 16：铝锭升贴水 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表 17：保税区铝溢价 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 18：铝期货合约结构 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 19：LME铝库存&注销仓单比例 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 20：铝仓单数量 资料来源：同花顺 中信期货研究所 （四）铝合金 图表 21：废铝价格 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表 22：ADC12现货价格 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表 23：ADC12价格-电解铝现货价 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表 24：铸造铝合金期货成交量和持仓量 资料来源：上海期货交易所 中信期货研究所 图表 25：铝合金期限结构 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 26：铸造铝合金期货库存 资料来源：上海期货交易所 中信期货研究所 （五）锌 图表27：锌现货升贴水 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 28：LME锌0-3升贴水 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 29：保税区锌溢价 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 30：沪锌期货期限结构 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 31：LME锌库存&注销仓单比例 资料来源：同花顺 中信期货研究所 （六）铅 图表33：河南铅现货升贴水 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表35：上海保税库铅锭贸易升水 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 32：沪锌仓单数量 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 34：LME铅现货升贴水 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 36：原生铅&再生铅价差 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表37：废电动车电池价格 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表 38：沪铅远期结构 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 39：LME铅库存&注销仓单占比 资料来源：同花顺、伦敦金属交易所 中信期货研究所 图表 40：上期所铅锭期货仓单 资料来源：同花顺 中信期货研究所 # （七）镍 图表 41：国内镍产品期现价差 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表 42：LME镍现货升贴水 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 43：保税区镍溢价 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表 44：沪镍期货期限结构 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 45：LME镍库存&注销仓单比例 资料来源：伦敦金属交易所 中信期货研究所 图表 46：镍仓单库存 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 47：镍不锈钢比值 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 48：硫酸镍对一级镍溢价 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 # （八）不锈钢 图表 49：不锈钢期现价格 资料来源：万得、我的钢铁网 中信期货研究所 图表 50：不锈钢期限结构 资料来源：万得、上海期货交易所 中信期货研究所 图表 51：不锈钢原料价格 资料来源：我的钢铁网、同花顺 中信期货研究所 图表 52：不锈钢期货库存 资料来源：上海期货交易所 中信期货研究所 # （九）锡 图表53：锡锭现货升贴水 资料来源：我的钢铁网 中信期货研究所 图表54：LME锡升贴水 资料来源：同花顺 中信期货研究所 图表55：沪锡持仓量 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 56：沪锡期限结构 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 57：LME锡库存及注销仓单比例 资料来源：伦敦金属交易所 中信期货研究所 图表58：沪锡仓单数量 资料来源：万得 中信期货研究所 # 中信期货商品指数 2026-02-10 # 综合指数 商品指数 2383.17 +0.35% 商品20指数 2722.24 +0.43% 工业品指数 2281.60 +0. 12% # 特色指数 PPI 商品指数 1404.94 +0.04% # 板块指数 有色金属指数 2026-02-10 2688.31 +0.27% 近6月走势图 历史涨跌幅 今日涨跌幅 +0.27% 近5日涨跌幅 -1.86% 近1月涨跌幅 -4.30% 年初至今涨跌幅 +0.09% 更多咨询请扫码 中信商品指数二维码 # 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 # 中信期货有限公司 # 深圳总部 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