20260604-光大证券-_固收_利率风险已到达什么水平_2026年6月3日利率债观察_张旭_2页_268kb

报告摘要

本报告由光大证券研究所发布，旨在分析当前中国债券市场中利率风险的累积情况，并通过构建“利率风险指数”来评估风险水平。报告指出，近两个月以来，债券收益率快速下行，特别是10Y国债收益率在6月2日已降至1.70%，较4月2日下降了12个基点，表明市场对利率的预期持续走低。

利率风险的定义与积累：利率风险自债券发行和上市时便开始积累，其变化主要取决于债券估值的波动。当7D OMO利率不变时，债券收益率下行意味着估值上升，即利率风险累积。
估值锚点：债券市场的估值以7D OMO利率为基准，因此利率风险的评估与该利率变动密切相关。
风险指数构建：报告提出“利率风险指数”作为衡量工具，其计算公式为：利率风险指数 = 100 - 综合利差A - 综合利差B。指数越高，表示利率风险累积越多。
样本选择：选取了具有代表性的四种债券作为样本，包括1Y AAA级CD、3Y AA+级中票、5Y AAA-级商业银行永续债和10Y国债，覆盖不同期限、信用等级和券种属性。
风险指数变化趋势：
- 自2022年二季度以来，债券收益率持续下行，利率风险指数不断攀升。
- 2022年秋季，市场出现“螺旋效应”（价格下跌与赎回相互作用），导致利率风险快速释放。
- 2024年利率风险长期处于高位，尽管9月7D OMO降息一度释放风险，但此后风险再度累积。
- 2026年6月（截至6月2日），利率风险指数达到89.4，接近2025年1月的94.9，表明风险已累积至较高水平。
风险预警：一旦利率风险指数超过69.4，便应引起宏观审慎关注。当前指数接近历史最高值，需格外重视。

收益率下行：10Y国债收益率从4月2日的2.82%降至6月2日的1.70%，下降幅度达12bp。
风险指数含义：指数越高，利率风险越集中，市场潜在波动性越大。
风险释放与累积机制：
- 7D OMO利率不变时，债券收益率下行 → 估值上升 → 利率风险累积。
- 7D OMO利率下降时，若债券收益率不变 → 估值下降 → 利率风险释放。
历史参考：2022年8月利率风险指数达到69.4，随后出现“螺旋效应”，表明该数值是风险累积的临界点。
当前风险水平：2026年6月的利率风险指数为89.4，接近历史最高值94.9，显示市场风险已处于较高水平。