20260426-华鑫证券-固定收益周报_债市参与价值下降——资产配置周报_21页_8mb

债市参与价值下降——资产配置周报总结

核心内容

一、国家资产负债表分析

• 负债端：

  • 2026年3月实体部门负债增速为8.3%，与前值8.5%基本一致，预计4月维持在8.3%左右。
  • 2026年3月末政府负债增速为11.5%，预计4月维持在11.5%附近，全年负债增速预计降至7.7%。
  • 4月资金面边际收敛概率较高，流动性宽松已基本达到顶点，债市参与价值下降，仅超长债值得关注。

• 资产端：

  • 3月物量数据较1-2月边际走弱，显示经济企稳改善已持续4个月（2025年11月至2026年2月）。
  • 2026年两会设定全年实际经济增速目标为4.5-5%，预计全年名义经济增速目标在5.0%附近。

主要观点

• 宏观流动性：

  • 4月全月宏观流动性基本稳定，预计5月边际收敛。
  • 2026年3月政府工作报告重申稳定宏观杠杆率的目标，未改变政策方向。

• 股债性价比与风格：

  • 股债性价比基本平稳，但偏向权益。
  • 权益风格上，价值股占优，债券风格上，超长债值得关注。
  • 债市已透支降息预期，参与价值下降，建议减少债券仓位，增加价值权益配置。

• 资产配置策略：

  • 推荐上证50指数（仓位80%）和中证1000指数（仓位20%）。
  • 宽基轮动策略以沪深300为基准，表现尚可，但需注意市场波动风险。

关键信息

• 利率与收益率：

  • 一周内，一年期国债收益率下降2个基点至1.14%，十年期国债收益率稳定在1.76%，三十年期国债收益率稳定在2.25%。
  • 期限利差小幅扩张至62个基点，预计十年期国债收益率波动区间为1.6%-1.9%，三十年期国债收益率波动区间为1.8%-2.3%。

• 市场表现：

  • 4月20日至24日，A股市场整体上涨，上证指数涨0.7%，深证成指涨0.4%，创业板指微跌0.3%。
  • 煤炭、电子、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅最大，农林牧渔、综合、传媒、钢铁、社会服务跌幅最大。

• 行业推荐：

  • 推荐A+H红利组合，包括13只个股，A股组合包括20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
  • 推荐理由包括：不扩表、盈利好、活下来。同时结合公募四季报欠配情况，优化组合结构。

行业分析

3.1 行业表现回顾

• 本周A股市场放量上涨，上证指数和深证成指上涨，创业板指微跌。
• 煤炭、电子、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅较大，农林牧渔、综合、传媒、钢铁、社会服务跌幅较大。

3.2 行业拥挤度和成交量

• 拥挤度前五的行业为电子、电力设备、通信、机械设备、计算机。
• 成交量增长前五的行业为电子、公用事业、通信、计算机、基础化工。
• 成交量下降前五的行业为电力设备、机械设备、医药生物、有色金属、非银金融。

3.3 行业估值盈利

• 估值上涨最大的行业为农林牧渔、钢铁、房地产、煤炭、石油石化。
• 估值下跌最大的行业为通信、综合、交通运输、计算机、有色金属。
• 估值盈利匹配较好的行业包括银行、保险、石油石化、交通运输、中药、医药生物、新能源、游戏。

3.4 行业景气度

• 外需：全球制造业PMI有所回升，韩国、越南出口金额增速上升。
• 内需：二手房挂牌价指数小幅下跌，生产资料价格指数上涨，货车通行量回升。

3.5 公募市场回顾

• 主动公募股基多数跑输沪深300，周度涨幅为2.5%至0.5%。
• 截至4月24日，主动公募股基资产净值为4.12万亿元，较2024Q4上升。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策宽松或流动性扩张可能影响资产价格走势。
2. 行业推荐基于历史数据和经验，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动可能超出预期，与预测存在较大差异。
4. 宽基指数推荐历史表现不等于未来收益。

投资建议

• 股债配置：减少债券仓位，增加价值权益配置，关注上证50和中证1000。
• 行业配置：重点关注银行、电信、石油石化、交通运输等行业的红利股。
• 策略选择：宽基轮动策略适合大额资金，波动小，流动性好，适合当前市场环境。

附录：分析师信息

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有10年以上宏观固收研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。

证券投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：预测个股涨幅＞20%
  • 增持：预测个股涨幅10%-20%
  • 中性：预测个股涨幅-10%至10%
  • 卖出：预测个股涨幅＜-10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数涨幅＞10%
  • 中性：行业指数涨幅-10%至10%
  • 回避：行业指数涨幅＜-10%

• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以道琼斯指数为基准。

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