> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市参与价值下降——资产配置周报总结 ## 核心内容 ### 一、国家资产负债表分析 - **负债端**： - 2026年3月实体部门负债增速为8.3%，与前值8.5%基本一致，预计4月维持在8.3%左右。 - 2026年3月末政府负债增速为11.5%，预计4月维持在11.5%附近，全年负债增速预计降至7.7%。 - 4月资金面边际收敛概率较高，流动性宽松已基本达到顶点，债市参与价值下降，仅超长债值得关注。 - **资产端**： - 3月物量数据较1-2月边际走弱，显示经济企稳改善已持续4个月（2025年11月至2026年2月）。 - 2026年两会设定全年实际经济增速目标为4.5-5%，预计全年名义经济增速目标在5.0%附近。 ## 主要观点 - **宏观流动性**： - 4月全月宏观流动性基本稳定，预计5月边际收敛。 - 2026年3月政府工作报告重申稳定宏观杠杆率的目标，未改变政策方向。 - **股债性价比与风格**： - 股债性价比基本平稳，但偏向权益。 - 权益风格上，价值股占优，债券风格上，超长债值得关注。 - 债市已透支降息预期，参与价值下降，建议减少债券仓位，增加价值权益配置。 - **资产配置策略**： - 推荐上证50指数（仓位80%）和中证1000指数（仓位20%）。 - 宽基轮动策略以沪深300为基准，表现尚可，但需注意市场波动风险。 ## 关键信息 - **利率与收益率**： - 一周内，一年期国债收益率下降2个基点至1.14%，十年期国债收益率稳定在1.76%，三十年期国债收益率稳定在2.25%。 - 期限利差小幅扩张至62个基点，预计十年期国债收益率波动区间为1.6%-1.9%，三十年期国债收益率波动区间为1.8%-2.3%。 - **市场表现**： - 4月20日至24日，A股市场整体上涨，上证指数涨0.7%，深证成指涨0.4%，创业板指微跌0.3%。 - 煤炭、电子、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅最大，农林牧渔、综合、传媒、钢铁、社会服务跌幅最大。 - **行业推荐**： - 推荐A+H红利组合，包括13只个股，A股组合包括20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。 - 推荐理由包括：不扩表、盈利好、活下来。同时结合公募四季报欠配情况，优化组合结构。 ## 行业分析 ### 3.1 行业表现回顾 - 本周A股市场放量上涨，上证指数和深证成指上涨，创业板指微跌。 - 煤炭、电子、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅较大，农林牧渔、综合、传媒、钢铁、社会服务跌幅较大。 ### 3.2 行业拥挤度和成交量 - 拥挤度前五的行业为电子、电力设备、通信、机械设备、计算机。 - 成交量增长前五的行业为电子、公用事业、通信、计算机、基础化工。 - 成交量下降前五的行业为电力设备、机械设备、医药生物、有色金属、非银金融。 ### 3.3 行业估值盈利 - 估值上涨最大的行业为农林牧渔、钢铁、房地产、煤炭、石油石化。 - 估值下跌最大的行业为通信、综合、交通运输、计算机、有色金属。 - 估值盈利匹配较好的行业包括银行、保险、石油石化、交通运输、中药、医药生物、新能源、游戏。 ### 3.4 行业景气度 - **外需**：全球制造业PMI有所回升，韩国、越南出口金额增速上升。 - **内需**：二手房挂牌价指数小幅下跌，生产资料价格指数上涨，货车通行量回升。 ### 3.5 公募市场回顾 - 主动公募股基多数跑输沪深300，周度涨幅为2.5%至0.5%。 - 截至4月24日，主动公募股基资产净值为4.12万亿元，较2024Q4上升。 ## 风险提示 1. 宏观经济变化超预期，政策宽松或流动性扩张可能影响资产价格走势。 2. 行业推荐基于历史数据和经验，未来表现可能不及预期。 3. 市场波动可能超出预期，与预测存在较大差异。 4. 宽基指数推荐历史表现不等于未来收益。 ## 投资建议 - **股债配置**：减少债券仓位，增加价值权益配置，关注上证50和中证1000。 - **行业配置**：重点关注银行、电信、石油石化、交通运输等行业的红利股。 - **策略选择**：宽基轮动策略适合大额资金，波动小，流动性好，适合当前市场环境。 ## 附录：分析师信息 - **罗云峰**：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有10年以上宏观固收研究经验。 - **黄海澜**：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 ## 证券投资评级说明 - **股票投资评级**： - 买入：预测个股涨幅＞20% - 增持：预测个股涨幅10%-20% - 中性：预测个股涨幅-10%至10% - 卖出：预测个股涨幅＜-10% - **行业投资评级**： - 推荐：行业指数涨幅＞10% - 中性：行业指数涨幅-10%至10% - 回避：行业指数涨幅＜-10% - **基准指数**：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以道琼斯指数为基准。 ## 免责条款 - 本报告由华鑫证券制作，仅供客户使用。 - 报告中的信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。 - 报告观点不构成买卖依据，投资者需自行独立评估。 - 未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得使用本报告内容。