20250429-东吴证券-新宙邦-300037.SZ-2025年一季报点评_Q1业绩符合市场预期_25年氟化工+电解液拐点将至_3页_413kb

新宙邦2025年一季报点评：业绩符合预期，氟化工与电解液拐点将至

核心业绩表现

2025年Q1公司营收20亿元，同环比增长+321%/ -81%；归母净利润23亿元，同环比增长+393%/ -45%。毛利率24.6%，同比下滑2.7个百分点，环比下降0.4个百分点；归母净利率11.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.4个百分点。

电解液业务进展

电解液板块Q1出货量达58万吨，同比增长75%以上。美国电池客户订单逐步放量，预计全年出货维持30%增长（25-30万吨）。尽管Q1电解液板块微利，但叠加江西石磊项目收购（持股42%），六氟产能自供将满足40-50%电解液需求，支撑长期盈利增长。

氟化工业务动态

氟化工板块Q1利润17-18亿元，同比增长超10%。预计全年氟化工利润增长20%，贡献8-9亿元。其中海德福亏损预计收窄至0.6亿元，全年利润或达15-20亿元。电容器及半导体化学品Q1贡献利润0.4-0.5亿元，全年合计贡献15-20亿元。

费用与现金流管理

Q1期间费用23亿元，同比增加6%，环比下降53%；费用率11.5%，同比下滑2.8个百分点，环比上升0.3个百分点。经营性现金流净额-29亿元，同比下降288%和1284%。资本开支23亿元，同比减少397%和111%。Q1末存货113亿元，较年初增长131%。

盈利预测与估值

2025-2027年归母净利润预测分别为131/162/20亿元，同比增速39%/23%/24%。对应PE估值为17x/14x/11x，基于氟化工高增长潜力，给予2025年25xPE，目标价43.5元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 销量及盈利水平不及预期
2. 原材料价格波动风险
3. 新项目进度未达预期
4. 高杠杆经营导致现金流压力