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天风·WEEKLY 深度研报总结

核心内容概览

天风·WEEKLY 汇总了近期的总量与行业研究观点，涵盖策略、金工、固收及银行领域，提供了对市场趋势、资产配置、行业轮动及政策影响的深度分析。

总量研究

1. 信贷周期与资产配置

• 核心观点：信贷周期状态切换对资产表现有显著影响，上行周期中权益资产整体占优，尤其小盘成长及部分行业（如通信、化工）表现突出；下行周期中债券和黄金更具避险属性。
• 配置建议：根据信贷周期变化，动态轮动配置对应优势资产，如上行周期中关注小盘成长及科技行业，下行周期中关注债券和黄金。

2. 世界杯对A股的影响

• 市场表现：A股在世界杯窗口期存在弱势特征，但“魔咒”并非稳定规律。
• 投资主线：建议关注AI产业趋势，而非单纯关注指数层面的“魔咒”。
• 主题机会：观赛消费、赛事流量等主题在部分年份表现较好，适合赛前布局及赛事期间观察兑现。
• 风格建议：小盘成长和高弹性资产在部分年份表现优于红利板块。

3. 全球股市科技拥挤度

• 市场分化：全球各市场科技板块拥挤度分化明显，韩台市场产业集中度高但拥挤度健康；中美市场科技板块拥挤度适中；日本市场出现交易过热现象。
• A股表现：A股科技板块成交额比重与自由流通市值比重匹配，处于正常活跃区间。

金工研究

1. 六月配置策略

• 估值指标：推荐使用“市值债务比”作为核心估值指标，特别是在低利率环境下。
• 估值分位：全A总流通市值/实体总债务处于86%分位数，周期+科技板块估值处于96.5%分位数，消费板块处于22.2%分位数。
• 配置建议：A股=十债>转债>美股；风格上价值>成长，小盘>大盘；行业上建议关注基础化工、煤炭和银行。

2. 权益择时观点

• 市场信号：本周权益择时分数上升，若下周急跌，可适当博反弹。
• 综合评分：本周权益择时综合得分为0.07分，观点中性。
• 行业轮动：建议关注化工、煤炭、银行等板块。

固收研究

1. 全球产业链重塑下的出口新机遇

• 增长阶段：中国外贸正进入以产业升级、技术创新和市场多元化为核心的中速增长新阶段。
• 投资主线：建议聚焦“新三样”（电动汽车、锂电池、光伏）、高端装备及数字经济。
• 风险提示：需警惕中美贸易摩擦对出口的扰动。
• 债市展望：流动性宽松或难持续，债市或由单边上涨转入震荡。

2. “十五五”基建投资之变

• 理念转变：从“单点规模扩张”转向“体系化重构”，强调多网协同。
• 投资逻辑：服务于新质生产力培育、能源安全、城市韧性与人口高质量发展，强调“投资于物与投资于人并举”。
• 发展路径：用更智能的形态谋划更长周期的发展确定性。

3. PPI涨势放缓分析

• 通胀数据：5月CPI涨幅持平，PPI涨势放缓，预计二、三季度可能形成阶段性顶部。
• 未来展望：PPI或维持高位波动，需关注国际输入性因素消退速度及国内部分行业需求持续性。
• CPI趋势：猪周期下行接近尾声，核心消费维持韧性，CPI有望温和回升。

银行研究

1. 当前合意超储水平

• 超储区间：6月合意超储率可能为动态区间 $1.3% - 1.5%$，超储规模预计在3000-9000亿。
• 流动性分析：当前资金面收敛更多为“时点性摩擦”，而非“趋势性逆转”。
• 政策预期：6月中下旬可能有净投放，不排除边际利率下调，资金中枢或有所上行，资金面节奏或为“前紧后松”。

2. 月初资金收紧的“微观逻辑”

• 资金收紧原因：包括银行司库日间头寸管理需求、大行净融出下降、3MMDS落地、信贷引导前置、临时性冲击、市场预期不一致等。
• 资金面趋势：6月整体基调为小幅抬升，节奏可能为“前期紧张，后期中性，甚至短暂转松”。

3. 大行金市关注点

• 策略关键词：稳收入、补规模、控久期。
• 配置方向：利率债以中短端为主，30Y超长利率债维持净卖出。
• FTP利差：中短端品种FTP利差收窄，但作为功能性品种，配置需求相对稳定。
• TPL账户：短期扩张意愿有限，二级配债更倾向划分至OCI账户。

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评级说明

• 股票投资评级：买入（+20%）、增持（+10%~20%）、持有（±10%）、卖出（-10%）。
• 行业投资评级：强于大市（+5%）、中性（±5%）、弱于大市（-5%）。

天风机构销售通讯录（20260525）