> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·WEEKLY 深度研报总结 ## 核心内容概览 天风·WEEKLY 汇总了近期的总量与行业研究观点，涵盖策略、金工、固收及银行领域，提供了对市场趋势、资产配置、行业轮动及政策影响的深度分析。 --- ## 总量研究 ### 1. 信贷周期与资产配置 - **核心观点**：信贷周期状态切换对资产表现有显著影响，上行周期中权益资产整体占优，尤其小盘成长及部分行业（如通信、化工）表现突出；下行周期中债券和黄金更具避险属性。 - **配置建议**：根据信贷周期变化，动态轮动配置对应优势资产，如上行周期中关注小盘成长及科技行业，下行周期中关注债券和黄金。 ### 2. 世界杯对A股的影响 - **市场表现**：A股在世界杯窗口期存在弱势特征，但“魔咒”并非稳定规律。 - **投资主线**：建议关注AI产业趋势，而非单纯关注指数层面的“魔咒”。 - **主题机会**：观赛消费、赛事流量等主题在部分年份表现较好，适合赛前布局及赛事期间观察兑现。 - **风格建议**：小盘成长和高弹性资产在部分年份表现优于红利板块。 ### 3. 全球股市科技拥挤度 - **市场分化**：全球各市场科技板块拥挤度分化明显，韩台市场产业集中度高但拥挤度健康；中美市场科技板块拥挤度适中；日本市场出现交易过热现象。 - **A股表现**：A股科技板块成交额比重与自由流通市值比重匹配，处于正常活跃区间。 --- ## 金工研究 ### 1. 六月配置策略 - **估值指标**：推荐使用“市值债务比”作为核心估值指标，特别是在低利率环境下。 - **估值分位**：全A总流通市值/实体总债务处于86%分位数，周期+科技板块估值处于96.5%分位数，消费板块处于22.2%分位数。 - **配置建议**：A股=十债>转债>美股；风格上价值>成长，小盘>大盘；行业上建议关注基础化工、煤炭和银行。 ### 2. 权益择时观点 - **市场信号**：本周权益择时分数上升，若下周急跌，可适当博反弹。 - **综合评分**：本周权益择时综合得分为0.07分，观点中性。 - **行业轮动**：建议关注化工、煤炭、银行等板块。 --- ## 固收研究 ### 1. 全球产业链重塑下的出口新机遇 - **增长阶段**：中国外贸正进入以产业升级、技术创新和市场多元化为核心的中速增长新阶段。 - **投资主线**：建议聚焦“新三样”（电动汽车、锂电池、光伏）、高端装备及数字经济。 - **风险提示**：需警惕中美贸易摩擦对出口的扰动。 - **债市展望**：流动性宽松或难持续，债市或由单边上涨转入震荡。 ### 2. “十五五”基建投资之变 - **理念转变**：从“单点规模扩张”转向“体系化重构”，强调多网协同。 - **投资逻辑**：服务于新质生产力培育、能源安全、城市韧性与人口高质量发展，强调“投资于物与投资于人并举”。 - **发展路径**：用更智能的形态谋划更长周期的发展确定性。 ### 3. PPI涨势放缓分析 - **通胀数据**：5月CPI涨幅持平，PPI涨势放缓，预计二、三季度可能形成阶段性顶部。 - **未来展望**：PPI或维持高位波动，需关注国际输入性因素消退速度及国内部分行业需求持续性。 - **CPI趋势**：猪周期下行接近尾声，核心消费维持韧性，CPI有望温和回升。 --- ## 银行研究 ### 1. 当前合意超储水平 - **超储区间**：6月合意超储率可能为动态区间 $1.3\% - 1.5\%$，超储规模预计在3000-9000亿。 - **流动性分析**：当前资金面收敛更多为“时点性摩擦”，而非“趋势性逆转”。 - **政策预期**：6月中下旬可能有净投放，不排除边际利率下调，资金中枢或有所上行，资金面节奏或为“前紧后松”。 ### 2. 月初资金收紧的“微观逻辑” - **资金收紧原因**：包括银行司库日间头寸管理需求、大行净融出下降、3MMDS落地、信贷引导前置、临时性冲击、市场预期不一致等。 - **资金面趋势**：6月整体基调为小幅抬升，节奏可能为“前期紧张，后期中性，甚至短暂转松”。 ### 3. 大行金市关注点 - **策略关键词**：稳收入、补规模、控久期。 - **配置方向**：利率债以中短端为主，30Y超长利率债维持净卖出。 - **FTP利差**：中短端品种FTP利差收窄，但作为功能性品种，配置需求相对稳定。 - **TPL账户**：短期扩张意愿有限，二级配债更倾向划分至OCI账户。 --- ## 法律声明与免责声明 - **分析师声明**：报告观点反映分析师个人看法，不与报酬直接相关。 - **版权说明**：报告内容版权属天风证券，未经许可不得复制、分发或转载。 - **免责声明**：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断并承担风险。 --- ## 评级说明 - **股票投资评级**：买入（+20%）、增持（+10%~20%）、持有（±10%）、卖出（-10%）。 - **行业投资评级**：强于大市（+5%）、中性（±5%）、弱于大市（-5%）。 --- ## 天风机构销售通讯录（20260525） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |