> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 金融工程点评 报告日期：2026年03月01日 # 3月：增量放缓，小微继续走强 # ——主动量化周报 # 核心观点 2026年开门红资金呈现显著前高后低特征，一季度银保渠道入市资金在1一2月已集中释放、提前透支，3月银保新单及对应权益资金增量或将回落，仅为1月的四分之一左右，后续整体增量资金明显有限；且本轮存款搬家主要通过固收 $^+$ 等产品承接，资金集中流向有色、电子、电力设备等主线板块，随着增量资金快速退潮，3月主线板块资金流入增速或将大幅放缓；与此同时，海外美股已从AI交易主线转向经济复苏逻辑，AI行情边际走弱，进一步压制国内科技板块上行动力，使得主线板块在资金与外部环境双重约束下上行空间受限。维持看好化工ETF，工业母机ETF，建材ETF，微盘股。 # 为什么说开门红提前透支了一季度资金入市节奏？ 2026年一季度居民长期定期存款到期规模约为26.5万亿元，按照历史与当前开门红环境下假设以 $1.5\%$ 的银保新单转化率测算，一季度银保新单总量约为0.4万亿元；资金投放或呈现“前高后低”节奏，逐月占比若按照 $60\% / 25\% / 15\%$ 分布，对应各月度银保新单或分别为1月2388亿元、2月995亿元、3月597亿元。银保新单保费进入保险公司后统一归集为保险资金运用池，不分渠道进行大类资产配置，权益投资以直接投资股票+公募/专户产品的混合方式入市，中性假设下新增保费 $22.5\%$ 转化为权益增量。据此测算，一季度银保渠道带来权益资金流入或可达895亿元以上，其中1月约537亿元、2月约223亿元、3月仅约134亿元；3月权益资金增量大幅低于1月，规模仅为1月的约四分之一，开门红效应显著退潮。 # □ 到期存款通过何种路径入市？ 2026年居民定期存款到期总规模约为44.2万亿元（据2025年中报静态测算），储户面临200-300BP的利率落差，即便仅 $5\%$ 资金外溢，或将最高带来约2.2万亿元增量流动性，催生大规模存款搬家浪潮；在此背景下，兼具“固收打底+权益增厚”属性的固收 $+$ 基金成为承接存款溢出的核心载体，当前总规模已达2.71万亿元，近一年扩容超1万亿元，固收 $+$ 基金相较于银行R2理财产品的收益率具备显著超额收益空间，有较大概率在承担 $3\% -5\%$ 有限回撤的前提下提供约 $1.5\% -5.5\%$ 不等的收益增长；从配置结构看，固收 $+$ 产品平均权益仓位约 $17.88\%$ ，资金并未集中流向高股息板块，而是围绕主线赛道布局，2025年以有色金属、电子为弹性双主线，叠加电力设备等结构性机会，重仓频次分别达 $12.48\%$ 、 $11.30\%$ 、 $8.48\%$ ，同时行业呈现显著马太效应，前50只头部固收 $+$ 基金规模达9903.58亿元，占全市场 $36.54\%$ ，资金持续向回撤控制优异的旗舰产品集中。 # 如何理解当下的美股市场？ 海外主线由交易AI革命转向经济复苏。2月以来，美股表现明显偏弱，截至2月26日，纳斯达克指数累计下跌 $2.5\%$ ，其中英伟达在披露了超预期的财报后，2月26日反而大幅下跌 $5.5\%$ ，引发投资者对美股系统性调整及对A股形成外溢冲击的担忧。不过，在偏弱的市场指数之下，美股内部的轮动可能更值得关注。2月以来，虽然美股中信息、通讯等科技板块表现偏弱，但材料、能源、消费、工业等周期板块均录得不俗涨幅，这背后实际上对应的是美国经济中的周期性因素回升和结构性因素（AI叙事）走弱。我们看到，1月美国制造业PMI大超预 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn # 相关报告 1 《从日内信息捕捉大资金行 为：主角取筹因子》 2026.02.25 2《五维行业配置框架》 2026.02.25 3《指增超额回撤控制：波动率 分域视角》 2026.02.24 期，随后公布的经济数据也大多超出投资者预期，花旗美国经济意外指数自2026年以来持续大于0，这表明在前期降息的刺激下，美国经济的周期性复苏动能已在逐步启动。我们构建的美国经济景气指标最新值57.6（代表当前美国经济景气处于滚动3年区间的 $57.6\%$ 分位），回测数据显示自2004年以来，该指标处于50以上时，标普500指数整体均处上行趋势，极少出现持续大幅回撤（2020年初的特殊环境除外）。因此，虽然AI相关企业目前面临盈利兑现压力，但在复苏周期下，美股出现系统性风险的概率可能较低，对全球风险偏好的冲击有限。。 # 风险提示 1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。4、黄金价格大幅波动风险仍在，投资者需谨慎决策。 # 正文目录 1 本周观点 ..... 5 2择时 2.1 价格分段体系 2.2 微观市场结构择时 7 3行业监测 8 3.1融资融券 8 4 风格监测 8 5风险提示 9 # 图表目录 图1：上证综指价格分段结果 图2：知情交易者活跃度变化 7 图3：行业维度融资融券本周净买入额（单位：亿元） 8 图4：风格因子收益 8 # 1 本周观点 # 核心观点 2026年开门红资金呈现显著前高后低特征，一季度银保渠道入市资金在1一2月已集中释放、提前透支，3月银保新单及对应权益资金增量或将回落，仅为1月的四分之一左右，后续整体增量资金明显有限；且本轮存款搬家主要通过固收 $^+$ 等产品承接，资金集中流向有色、电子、电力设备等主线板块，随着增量资金快速退潮，3月主线板块资金流入增速或将大幅放缓；与此同时，海外美股已从AI交易主线转向经济复苏逻辑，AI行情边际走弱，进一步压制国内科技板块上行动力，使得主线板块在资金与外部环境双重约束下上行空间受限。维持看好化工ETF，工业母机ETF，建材ETF，微盘股。 # 为什么说开门红提前透支了一季度资金入市节奏？ 2026年一季度居民长期定期存款到期规模约为26.5万亿元，按照历史与当前开门红环境下假设以 $1.5\%$ 的银保新单转化率测算，一季度银保新单总量约为0.4万亿元；资金投放或呈现“前高后低”节奏，逐月占比若按照 $60\% / 25\% / 15\%$ 分布，对应各月度银保新单或分别为1月2388亿元、2月995亿元、3月597亿元。银保新单保费进入保险公司后统一归集为保险资金运用池，不分渠道进行大类资产配置，权益投资以直接投资股票+公募/专户产品的混合方式入市，中性假设下新增保费 $22.5\%$ 转化为权益增量。据此测算，一季度银保渠道带来权益资金流入或可达895亿元以上，其中1月约537亿元、2月约223亿元、3月仅约134亿元；3月权益资金增量大幅低于1月，规模仅为1月的约四分之一，开门红效应显著退潮。 # 到期存款通过何种路径入市？ 2026年居民定期存款到期总规模约为44.2万亿元（据2025年中报静态测算），储户面临200-300BP的利率落差，即便仅 $5\%$ 资金外溢，或将最高带来约2.2万亿元增量流动性，催生大规模存款搬家浪潮；在此背景下，兼具“固收打底+权益增厚”属性的固收 $+$ 基金成为承接存款溢出的核心载体，当前总规模已达2.71万亿元，近一年扩容超1万亿元，固收 $+$ 基金相较于银行R2理财产品的收益率具备显著超额收益空间，有较大概率在承担 $3\% - 5\%$ 有限回撤的前提下提供约 $1.5\% - 5.5\%$ 不等的收益增长；从配置结构看，固收 $+$ 产品平均权益仓位约 $17.88\%$ ，资金并未集中流向高股息板块，而是围绕主线赛道布局，2025年以有色金属、电子为弹性双主线，叠加电力设备等结构性机会，重仓频次分别达 $12.48\%$ 、 $11.30\%$ 、 $8.48\%$ ，同时行业呈现显著马太效应，前50只头部固收 $+$ 基金规模达9903.58亿元，占全市场 $36.54\%$ ，资金持续向回撤控制优异的旗舰产品集中。 # 如何理解当下的美股市场？ 海外主线由交易AI革命转向经济复苏。2月以来，美股表现明显偏弱，截至2月26日，纳斯达克指数累计下跌 $2.5\%$ ，其中英伟达在披露了超预期的财报后，2月26日反而大幅下跌 $5.5\%$ ，引发投资者对美股系统性调整及对A股形成外溢冲击的担忧。不过，在偏弱的市场指数之下，美股内部的轮动可能更值得关注。2月以来，虽然美股中信息、通讯等科技板块表现偏弱，但材料、能源、消费、工业等周期板块均录得不俗涨幅，这背后实际上对应的是美国经济中的周期性因素回升和结构性因素（AI叙事）走弱。我们看到，1 月美国制造业PMI大超预期，随后公布的经济数据也大多超出投资者预期，花旗美国经济意外指数自2026年以来持续大于0，这表明在前期降息的刺激下，美国经济的周期性复苏动能已在逐步启动。我们构建的美国经济景气指标最新值57.6（代表当前美国经济景气处于滚动3年区间的 $57.6\%$ 分位），2004年以来，该指标处于50以上时，标普500指数整体均处上行趋势，极少出现持续大幅回撤（2020年初的特殊环境除外）。因此，虽然AI相关企业目前面临盈利兑现压力，但在复苏周期下，美股出现系统性风险的概率可能较低，对全球风险偏好的冲击有限。 # 2择时 # 2.1 价格分段体系 本周上证综指（20260224-20260227）区间震荡上涨，区间涨跌幅 $+1.98\%$ ，从价格分段的角度来看，上证综指日线维持边际上行，周线级别基本与日线重合。 图1：上证综指价格分段结果 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.2微观市场结构择时 本周知情交易者活跃度指标与市场走势同步，权益市场有明显震荡上涨，对应的知情交易者活跃度指标升温。从边际变化来看，知情交易者对后市持较为乐观的态度。 图2：知情交易者活跃度变化 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3行业监测 # 3.1融资融券 本周两融资金在行业层面呈净流入趋势，仅在综合、石油石化行业呈净流出状态。本周两融资金在电子、有色金属和电力设备行业净流入金额较高，净流入金额分别为158.0、88.0、78.5亿元。 图3：行业维度融资融券本周净买入额（单位：亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4 风格监测 从BARRA风格因子收益表现上来看，权益市场本周震荡上涨，风格偏好也出现明显变化。 图4： 风格因子收益 资料来源：Wind，浙商证券研究所 本周基本面类因子表现集体修复，资金偏好价值多于成长。同时，具备良性财务杠杆，且盈利质量高的资产本周内超额收益优势明显。从交易相关的因子表现来看，短期动量强和换手率高的股票资产本周内跑赢市场，与上周趋势不同。市值风格方面，市值与非线性市值因子分化明显，本周内非线性市值提供显著正向超额，短期内中盘市值风格相对占优。 # 5 风险提示 1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。 2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。 3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。 4、黄金价格大幅波动风险仍在，投资者需谨慎决策。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn