> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 目录 # 第一部分 前言概要 2 【行情回顾】 2 【市场展望】 2 【策略推荐】 2 # 第二部分 1月行情回顾 一、股票市场——指数表现分化 3 二、股指期货——贴水扩大，成交萎缩 4 # 第三部分 后市展望及投资策略 一、涨价题材的背后是资金充裕 7 二、政策预期充满期待 9 三、后市策略 9 # 风险提示与免责声明 10 # 涨价主线助力A股 # 第一部分 前言概要 # 【行情回顾】 2月，A股市场整体上继续震荡上行，指数表现有所分化。受制于大金融板块拖累，上证50指数春节前后表现不佳；而中证500和中证1000指数则由于中小值个股的活跃表现表现强势。2月，股指期货贴水较上月明显扩大，行情波动是使股指期货基差变化的重要原因；春节前后市场交投清淡使股指期货成交持仓明显下降。 # 【市场展望】 涨价题材成为A股市场的重要主线，背后有产品供求关系改善也有社会资金充裕的原因，前者更体现出景气上升、预示着业绩改善，未来仍将对市场产生重要影响。历年两会前后股指表现较为积极，会议期间扰动较多，行情波动有所加大，中证500指数和中证1000指数表现更佳。因此，3月股指仍有望保持震荡上行趋势。 # 【策略推荐】 1.单边：震荡上行。 2.套利：多IM\IC2609合约+空ETF。 3.期权：牛市价差策略。 风险提示：经济复苏不及预期、美股人工智能泡沫破灭，资金面变化。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：孙锋 电话：021-65789277 邮箱： sunfeng@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F0211891 投资咨询资格证号：F0000567 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 # 第二部分 1月行情回顾 # 一、股票市场——指数表现分化 2月，A股市场整体上继续震荡上行，指数表现有所分化。各指数在月初大跌后快速修复，上证50指数春节前后表现不佳，月度收阴线；沪深300指数稳中有涨；中证500和中证1000指数春节后加速拉升。至2月26日，沪深300指数月度涨幅为 $0.44\%$ ，上证50指数跌 $1.02\%$ ，中证500指数涨 $2.23\%$ ，中证1000指数涨 $2.86\%$ 。 图1：沪深300指数回顾 数据来源：银河期货，Wind 图2：上证50指数回顾 数据来源：银河期货，Wind 图3：中证500指数回顾 数据来源：银河期货，Wind 图4：中证1000指数回顾 数据来源：银河期货，Wind 非金属材料、机械设备、国防军工板块涨幅居前，玻纤、发电设备、节能节水、铁矿石、油气服务等板块纷纷表现。而保险、传媒互联网、社会服务、农产品等板块领跌市场。 图5：主要行业表现 (2026/2/1至2026/2/26) 数据来源：银河期货，Wind 股指期货月报 2026年2月27日 # 二、股指期货——贴水扩大，成交萎缩 2月，股指期货贴水较上月明显扩大，这与现货表现并不一致。 具体来看，2月，IF当月合约月均贴水4点，2月10日出现当月最大升水3.9点，2月2日出现最大贴水-23.78点；IH当月合约月均升水0.99点，2月10日出现当月最大升水5.4点，2月13日出现最大贴水-9.35点；IC当月合约月均贴水2.67点，2月2日出现当月最大贴水-86.05点，2月12日出现最大升水24.63点；IM当月合约月均贴水2.9点，2月2日出现当月最大贴水-65.43点，2月12日出现最大升水30.57点。行情波动是使股指期货基差变化的重要原因，2月2日市场大跌使各品种贴水扩大至近三个月极值。 图6：IF基差表现 数据来源：银河期货，Wind 图7：IH基差表现 数据来源：银河期货，Wind 图8：IC基差表现 数据来源：银河期货，Wind 图9：IM基差表现 数据来源：银河期货，Wind # 股指期货月报 2026年2月27日 2月，股指期货成交持仓总体回落。IM、IC、IF和IH日均成交分别较上月下降 $18.3\%$ 、 $17.5\%$ 、 $27.5\%$ 和 $19\%$ ；IM、IC和IF日均持仓分别下降 $0.6\%$ 、 $5.8\%$ 和4.6，IH日均持仓增加 $5.6\%$ 。股指涨势不如1月迅猛，春节前后市场交投清淡是股指期货成交持仓下降的重要原因。 图10：IF成交持仓变化 数据来源：银河期货，Wind 图11：IH成交持仓变化 数据来源：银河期货，Wind 图12：IC成交持仓变化 数据来源：银河期货，Wind 图13：IM成交持仓变化 数据来源：银河期货，Wind 贴水加大使股指期货空头展期成本再度增加。各品种空头当月合约展期至下月合约成本最低，是最优选择，IC、IF和IH月平均年化展期成本分别为 $1.55\%$ 、 $1.94\%$ 和 $0.3\%$ ，较上月分别增加1.05、0.48和0.64个百分点。IM月平均年化展期成本为 $3.18\%$ ，较上月下降0.26个百分点。 股指期货月报 2026年2月27日 图14：IF空头展期成本 数据来源：银河期货，Wind 图15：IH空头展期成本 数据来源：银河期货，Wind 图16：IC空头展期成本 数据来源：银河期货，Wind 图17：IM空头展期成本 数据来源：银河期货，Wind 从主要席位的持仓情况看，各品种净空头持仓随行情波动。2月2日市场大跌，各品种主要席位净空头持仓纷纷下降，春节前一天净空持仓达到月度最高值。总体上，各品种前五大席位和前十大席位月均净空头持仓较上月都有增加，其中IH增仓明显。 图18：股指期货前五大席位净空头持仓占比 图19：股指期货前十大席位净空头持仓占比 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind # 第三部分 后市展望及投资策略 # 一、涨价题材的背后是资金充裕 近期，涨价题材成为A股市场的重要主线，从贵金属到工业金属、能源金属，进一步扩散至油气、化工、建材、科技特别是人工智能相关硬件、乃至数据服务。几乎各个行业都有涨价资产，都在交易涨价预期。 图20：主要涨价题材表现 (2026/1/1至2026/2/26) 数据来源：银河期货，Wind 涨价有着明显的示范效应，可以快速扩散。年初，黄金价格的快速上涨，扩散至白银，进而出现铂、钯、碳酸锂等一系列期货商品。随着存储价格的大幅上涨，涨价也进一步扩散至人工智能硬件、上游元器件、算力服务等等。涨价一方面反映出产品的景气上升和行业业绩改善，另一方面也是资金充裕、炒作盛行、资产金融属性被挖掘的结果。部分产品下游的供求关系并不理想，但资金充裕、周边产品的价格大涨使得涨价效应扩散。 社会资金的充裕是全面涨价的重要推手。在适度宽松的货币政策支持下，社会资金合理充裕，2026年1月金融数据进一步验证。1月M1同比 $4.9\%$ （前值 $3.8\%$ ），M2同比 $9.0\%$ （前值 $8.5\%$ 。新增社融7.2万亿元，同比多增1654亿元，社融增速 $8.2\%$ （前值 $8.3\%$ ）。 # 股指期货月报 2026年2月27日 金融机构新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元，贷款增速 $6.1\%$ （前值 $6.4\%$ ）。 特别需要注意的是，M2-M1剪刀差再度收窄，可能预示的资金面再度充裕。M1的上行，一方面由于去年的基数并不算高，1月M1当月新增2.5万亿元，去年同期新增1.1万亿，而2024年1月则新增2.1万亿。另一方面，1月股市表现较好，居民部分到期的定期存款可能向活期存款转移，居民存款活化程度提升。 M2增速保持上行，创2024年以来新高。同样有去年基数略偏低的原因，是过去三年历史同期最低值。1月M2当月新增6.9万亿元，去年同期当月新增约5万亿元，而过去三年历史均值为5.9万亿元。1月M2新增仍明显高于过去三年均值，可能来自股市赚钱效应带动理财资金回表。1月金融机构人民币存款新增8.1万亿元，其中居民存款新增2.13万亿元、企业存款新增2.61万亿元、非银存款增加1.45万亿元。1月金融机构新增人民币存款同比多增3.8万亿元，其中居民同比少增3.4万亿元，企业同比多增2.8万亿元，非银存款同比多增2.6万亿元。 图21：中国M1、M2和M2-M1 数据来源：银河期货，Wind 图22：人民币兑美元（离岸） 数据来源：银河期货，Wind 此外，今年以来，人民币兑美元不断升值，使得外贸企业出口后结售汇意愿扩大，导致M1和M2双回升，利好股市。如果人民币汇率加速上升趋势延续，或倒逼近万亿美元的企业外汇结售给国内银行，进一步为股市、商品市场带来流动性。 因此，在资金充裕的背景下，“涨价”作为“景气”的代名词，可能带来业绩上涨的预期，从而实现“戴维斯双击”，将是今年股市的一条重要主线。 # 二、政策预期充满期待 全国政协十四届四次会议和十四届全国人大四次会议分别将于2026年3月4日和3月5日在北京召开。这将对今后一段时间A股行情产生影响。 从历史数据看，两会前后市场表现较为积极，会议期间扰动较多，行情波动有所加大。2006年以来，两会前后A股市场大多有积极的表现，中证1000和中证500指数上涨概率较沪深300指数明显更大；从跌涨幅表现看，中证1000和中证500指数的涨幅也更大。 表 1: 近年两会前后行情表现 <table><tr><td rowspan="2">时间</td><td colspan="3">T-10</td><td colspan="3">T-1</td><td colspan="3">会议期间</td><td colspan="3">T+1</td><td colspan="3">T+10</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>中证500</td><td>中证1000</td><td>沪深300</td><td>中证500</td><td>中证1000</td><td>沪深300</td><td>中证500</td><td>中证1000</td><td>沪深300</td><td>中证500</td><td>中证1000</td><td>沪深300</td><td>中证500</td><td>中证1000</td></tr><tr><td>2006(十一五)</td><td>2.11</td><td>-0.43</td><td>0.44</td><td>-1.70</td><td>-1.92</td><td>-2.00</td><td>-1.96</td><td>-2.27</td><td>-2.41</td><td>1.05</td><td>1.18</td><td>0.77</td><td>3.54</td><td>7.11</td><td>4.55</td></tr><tr><td>2007</td><td>4.07</td><td>9.89</td><td>14.20</td><td>-2.79</td><td>-2.15</td><td>-1.23</td><td>3.81</td><td>8.28</td><td>12.37</td><td>2.12</td><td>1.50</td><td>2.13</td><td>5.15</td><td>5.98</td><td>7.87</td></tr><tr><td>2008</td><td>-0.47</td><td>6.99</td><td>8.50</td><td>1.14</td><td>1.37</td><td>1.63</td><td>-19.48</td><td>-21.18</td><td>-17.91</td><td>3.32</td><td>4.77</td><td>4.87</td><td>-9.64</td><td>-13.91</td><td>-13.61</td></tr><tr><td>2009</td><td>-13.00</td><td>-12.42</td><td>-10.84</td><td>1.13</td><td>2.56</td><td>3.17</td><td>1.88</td><td>3.66</td><td>4.00</td><td>1.64</td><td>1.30</td><td>1.38</td><td>12.78</td><td>10.81</td><td>11.27</td></tr><tr><td>2010</td><td>5.23</td><td>10.36</td><td>11.95</td><td>-0.40</td><td>0.09</td><td>0.06</td><td>-2.36</td><td>-4.21</td><td>-4.08</td><td>-1.54</td><td>-0.85</td><td>-0.75</td><td>1.30</td><td>4.32</td><td>4.64</td></tr><tr><td>2011(十二五)</td><td>-0.83</td><td>1.14</td><td>1.35</td><td>-0.36</td><td>-0.27</td><td>-0.20</td><td>0.61</td><td>1.59</td><td>1.87</td><td>-1.81</td><td>-1.13</td><td>-0.94</td><td>1.33</td><td>1.16</td><td>1.61</td></tr><tr><td>2012</td><td>5.67</td><td>6.07</td><td>4.92</td><td>-0.03</td><td>0.53</td><td>0.74</td><td>-2.79</td><td>-1.58</td><td>-1.06</td><td>-0.75</td><td>-1.21</td><td>-1.29</td><td>-7.69</td><td>-10.74</td><td>-10.97</td></tr><tr><td>2013</td><td>-3.30</td><td>2.55</td><td>4.76</td><td>3.03</td><td>2.04</td><td>1.88</td><td>-6.23</td><td>-6.07</td><td>-5.28</td><td>0.90</td><td>0.32</td><td>0.11</td><td>-1.84</td><td>-0.01</td><td>0.76</td></tr><tr><td>2014</td><td>-4.58</td><td>-1.82</td><td>-0.93</td><td>1.15</td><td>1.05</td><td>0.98</td><td>-1.77</td><td>-1.73</td><td>-1.00</td><td>-0.82</td><td>-0.47</td><td>-0.19</td><td>1.97</td><td>2.03</td><td>1.64</td></tr><tr><td>2015</td><td>4.84</td><td>11.15</td><td>12.47</td><td>0.80</td><td>2.02</td><td>2.46</td><td>0.46</td><td>3.09</td><td>4.53</td><td>2.43</td><td>2.96</td><td>3.32</td><td>9.79</td><td>13.06</td><td>13.87</td></tr><tr><td>2016(十三五)</td><td>-0.16</td><td>-3.26</td><td>-5.79</td><td>4.12</td><td>5.11</td><td>4.99</td><td>1.27</td><td>-3.31</td><td>-2.95</td><td>1.11</td><td>3.29</td><td>3.95</td><td>4.60</td><td>8.82</td><td>11.45</td></tr><tr><td>2017</td><td>-0.38</td><td>1.47</td><td>1.28</td><td>-0.67</td><td>-0.51</td><td>-0.65</td><td>0.83</td><td>0.80</td><td>1.21</td><td>0.52</td><td>0.88</td><td>1.06</td><td>0.25</td><td>-0.20</td><td>-1.09</td></tr><tr><td>2018</td><td>0.11</td><td>5.03</td><td>6.32</td><td>0.63</td><td>1.10</td><td>1.44</td><td>1.52</td><td>1.94</td><td>2.86</td><td>-0.41</td><td>-0.72</td><td>-0.75</td><td>-5.20</td><td>-1.53</td><td>-0.75</td></tr><tr><td>2019</td><td>10.22</td><td>11.81</td><td>12.22</td><td>-0.25</td><td>0.15</td><td>0.38</td><td>-0.13</td><td>5.76</td><td>7.69</td><td>2.85</td><td>2.65</td><td>2.41</td><td>4.70</td><td>4.70</td><td>3.91</td></tr><tr><td>2020</td><td>-0.57</td><td>-0.46</td><td>-0.19</td><td>-0.53</td><td>-1.05</td><td>-1.19</td><td>-2.00</td><td>-2.34</td><td>-1.82</td><td>0.27</td><td>0.84</td><td>1.00</td><td>3.91</td><td>4.09</td><td>4.42</td></tr><tr><td>2021(十四五)</td><td>-9.07</td><td>-1.89</td><td>2.09</td><td>1.92</td><td>1.42</td><td>1.34</td><td>-5.94</td><td>-4.77</td><td>-5.10</td><td>0.35</td><td>0.14</td><td>0.01</td><td>-1.54</td><td>1.57</td><td>1.85</td></tr><tr><td>2022</td><td>-2.87</td><td>0.52</td><td>0.29</td><td>-0.59</td><td>-0.23</td><td>-0.97</td><td>-5.39</td><td>-5.62</td><td>-4.79</td><td>-3.06</td><td>-2.33</td><td>-2.72</td><td>-2.75</td><td>-2.29</td><td>-1.91</td></tr><tr><td>2023</td><td>0.91</td><td>1.60</td><td>0.62</td><td>-0.22</td><td>-0.31</td><td>-0.44</td><td>-2.95</td><td>-2.27</td><td>-1.94</td><td>-0.60</td><td>-0.89</td><td>-0.92</td><td>1.14</td><td>1.72</td><td>1.30</td></tr><tr><td>2024</td><td>4.75</td><td>4.09</td><td>6.87</td><td>0.09</td><td>0.18</td><td>0.49</td><td>1.37</td><td>0.97</td><td>0.71</td><td>0.23</td><td>-0.32</td><td>0.54</td><td>-0.54</td><td>-1.03</td><td>1.78</td></tr><tr><td>2025</td><td>-0.26</td><td>1.88</td><td>4.17</td><td>-0.08</td><td>0.88</td><td>1.34</td><td>1.45</td><td>1.81</td><td>3.05</td><td>-0.36</td><td>-0.07</td><td>0.23</td><td>0.09</td><td>-1.11</td><td>-3.22</td></tr><tr><td>均值</td><td>0.12</td><td>2.71</td><td>3.74</td><td>0.32</td><td>0.60</td><td>0.71</td><td>-1.89</td><td>-1.37</td><td>-0.50</td><td>0.37</td><td>0.59</td><td>0.71</td><td>1.07</td><td>1.73</td><td>1.97</td></tr><tr><td>上涨概率</td><td>45%</td><td>70%</td><td>80%</td><td>45%</td><td>65%</td><td>65%</td><td>45%</td><td>45%</td><td>45%</td><td>60%</td><td>55%</td><td>65%</td><td>65%</td><td>60%</td><td>70%</td></tr></table> 数据来源：银河期货，Wind 展望未来，我们认为受益于积极的政策预期、流动性充裕的现状、AI技术革命与能源需求支撑，带动部分上市公司业绩明显改善，股指“稳中有进”趋势有望延续。 从主题投资角度，受益于两会政策预期的板块仍将在科技创新、提振消费等方面，包括：新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略新兴产业集群，以及量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业；升级商品消费、扩大服务消费、培育新型消费、助力消费帮扶、创新多元化消费场景等。因此，科技含量更高的中证1000和中证500指数将更多受益。 # 三、后市策略 综上所述，涨价题材成为A股市场的重要主线，背后有产品供求关系改善也有社会资金充裕的原因，前者更体现出景气上升、预示着业绩改善，未来仍将对市场产生重要影响。历年两会前后股指表现较为积极，会议期间扰动较多，行情波动有所加大，中证500指数和中证1000指数表现更佳。因此，3月股指仍有望保持震荡上行趋势。 # 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 联系方式 银河期货有限公司/ 研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhgh.com.cn 电话：400-886-7799