> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 见微知著 # 股指期货策略月报 2026年3月 # 股指期货：指数存在溢价，3月波动明显 # 股指期货月度要点 # 1、盘面表现强势 春节后4个交易日，A股市场分化走强，波动相对温和，Wind全A月度涨幅 $2.34\%$ ，再次接近1月下旬的高位。春节期间海外市场波动同样偏低，全球股票市场小幅上涨，非美市场股票涨幅略高于美股，科技题材出现分化，硬件板块继续冲高，而软件题材小幅回落。节前资金存在避险情绪，节后市场热度回升。融资余额2月减少485亿元；春节后增加774亿元，风险偏好明显回升。指数隐含波动率回落至正常水平，大幅看跌的情绪明显改变。春节前一周，股票型基金和混合型基金发行均放量，2月股票型基金新成立206亿元，混合型基金新成立249亿元，较2025年四季度均明显放量。 # 2、A股科技题材对比美股存在溢价 当下，A股热点题材估值水平偏高，中证500指数动态PE超过过去5年两倍标准差。A股科技题材过去1年存在以美股为锚的逻辑。当下A股与美股出现显著分化。以科创50为代表的A股科技指数近期回到去年高位，但海外中国题材科技指数最高点普遍位于2025年10月，随后趋势回落。另一方面，中国科技巨头整体走势在2025年10月后明显弱于美国7巨头公司。但这并不意味着海外资金提升A股配置比例。人民币开年累计升值超 $2\%$ ，在美元兑人民币即期汇率收至 $6.84\%$ 的同时，美元兑人民币1年掉期并未同步上升，仍收于-1300附近，因此经常账户结汇是本轮人民币升值的主要推动力。2月26日，人民银行下调远期购汇风险准备金，由 $20\%$ 将至2，有利于释放远期购汇需求，平衡远期汇率预期。综上所述，A股科技题材当下估值略高于美股。 # 3、通胀回升可能是下半年交易重点 PPI数据连续4个月企稳，市场开始讨论通胀回升的交易逻辑。我们认为，可以密切跟踪通胀影响因素，但顺周期行业的系统性机会仍需时间验证，在下半年可能迎来交易窗口。建议关注：（1）大宗商品价格持续上涨可能引发输入型通胀，大宗商品的全球储备需求增加，流通中商品减少，价格上升，且供给弹性越小的品种价格上升越大。（2）新基建投资带来货币乘数效应，对冲传统行业融资需求不畅的影响。例如，据市场测算，新基建对1月PPI的拉动效果可能达到 $0.9\%$ 。（3）传统行业政策催化可能逐步加码。2月25日，上海发布楼市“沪七条”，其中公积金贷款规模大幅上调，首套最高额度从160万元提高到240万元，与其他条件叠加最多可达324万元。 # 目录 1、月度数据跟踪 2、2025三季报概述 # 1.1：指数震荡上涨，成交小幅回落 图表：Wind全A走势 图表：指数净值走势 资料来源：Wind，光大期货研究所 > 2月，Wind全A震荡走高，月度涨幅 $2.34\%$ ，日均成交额2.31万亿元。 > 中证1000月度上涨 $3.71\%$ ，中证500月度上涨 $3.44\%$ ，沪深300月度上涨 $0.09\%$ ，上证50下跌 $0.88\%$ 。 # 1.2：中证500指数估值偏高 图表：中证1000指数估值（PE_ttm） 图表：中证500指数估值（PE_ttm） 图表：沪深300指数估值（PE_ttm） 图表：上证50指数估值（PE_ttm） 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 1.3：2月，板块轮动明显，科技题材仍是主线 图表：各版块对中证1000的点数影响 图表：各版块对中证500的点数影响 图表：各版块对沪深300的点数影响 图表：各版块对上证50的点数影响 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 1.4：融资余额波动，指数隐含波动率大幅回落 图表：融资余额（单位：亿元） 图表：指数隐含波动率（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 > 融资余额2月减少485亿元；春节后增加774亿元，风险偏好明显回升。 > 1000IV由25.44%降至23.18%；300IV由19.49%降至15.83%，50IV由19.19%降至15.45%。 # 1.5：春节前股票型基金和混合型基金发行放量 图表：股票型基金和混合型基金发行份额(亿份) 资料来源：Wind，光大期货研究所 > 春节前一周，股票型基金和混合型基金发行均放量，2月股票型基金新成立206亿元，混合型基金新成立249亿元，较2025年四季度均明显放量。 # 1.6：2月底，各指数净空头小幅回落 # 1.7：人民币迅速升值，经常账户结汇需求旺盛 图表：美元指数 图表：美元兑人民币中间价及美元兑人民币1年掉期（右） 资料来源：Wind，光大期货研究所 > 美元指数震荡走弱，人民币开年累计升值超 $2\%$ ，美元兑人民币即期汇率收至 $6.84\%$ 。 > 美元兑人民币1年掉期并未同步上升，仍收于-1300附近，经常账户结汇是本轮人民币升值的主要推动力。 > 2月26日，人民银行下调远期购汇风险准备金，由 $20\%$ 将至2，有利于释放远期购汇需求，平衡远期汇率预期。 # 1.8：A股科技指数当前存在溢价 图表：中国题材科技指数走势 图表：中美科技巨头指数对比 资料来源：Wind，光大期货研究所 A股科技题材过去1年存在以美股为锚的逻辑。 > 以科创50为代表的A股科技指数近期回到去年高位，但海外中国题材科技指数最高点普遍位于2025年10月，随后趋势回落。 > 中国科技巨头整体走势在2025年10月后弱于美国7巨头公司。 # 2.1：中证1000指数月度上涨 $3.71\%$ ，基差贴水年化小幅上升 图表：中证1000指数及合约基差 图表：IM开仓基差年化成本 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 2.2：中证500指数月度上涨 $3.44\%$ ，基差贴水年化小幅上涨 图表：中证500指数及合约基差 图表：IC开仓基差年化成本 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 2.3：沪深300指数月度上涨 $0.09\%$ ，基差贴水大幅波动 图表：沪深300指数及合约基差 图表：IF开仓基差年化成本 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 2.4：上证50指数月度下跌 $0.88\%$ ，基差贴水大幅波动 图表：上证50指数及合约基差 图表：IH换月基差年化成本 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 3.1：中证1000期权指标 图表：中证1000历史波动率 图表：中证1000波动率锥 图表：中证1000持仓PCR 图表：中证1000交易PCR 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 3.2：沪深300期权指标 图表：沪深300历史波动率 图表：沪深300波动率锥 图表：沪深300持仓PCR 图表：沪深300交易PCR 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 3.3：上证50期权指标 图表：上证50历史波动率 图表：上证50波动率锥 图表：上证50持仓PCR 图表：上证50交易PCR 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 4.1：IM交易滑点 图表：IM多头滑点 图表：IM空头滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 4.2：IC交易滑点 图表：IC多头滑点 图表：IC空头滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 4.3：IF交易滑点 图表：IF多头滑点 图表：IF空头滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 4.4：IH交易滑点 图表：IH多头滑点 图表：IH空头滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 目录 1、月度数据跟踪 2、2025三季报概述 # 1：全A剔除金融Q3营收累计同比 $0.74\%$ 图表：全A剔除金融营收同比 图表：申万一级行业Q3营收累计同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 2：全A剔除金融Q3净利润累计同比 $1.89\%$ 图表：全A剔除金融净利润累计同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：规模以上工业企业利润累计同比（单位：%） > 全A剔除金融Q3净利润同比 $1.89\%$ ，高于Q2的 $0.83\%$ ，低于Q1的 $3.45\%$ 。 规模以上工业企业利润累计同比 $3.2\%$ ，为年内高点。 # 3：金融净利润占比仍然较高 图表：申万一级行业2025年Q3净利润占比 资料来源：Wind，光大期货研究所 > 银行 $33\%$ ，非银 $13\%$ ，合计 $46\%$ 。其他行业Q3累计净利润占比全A如上图。 # 4：科技题材进入盈利兑现期 图表：申万一级行业2025年Q3净利润累计同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 剔除房地产、钢铁和综合板块后，其余板块的Q3净利润累计同比如上图。 # 5：ROE仍处于底部震荡区间 图表：全A剔除金融ROE 图表：申万一级行业2025年Q3 ROE 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 6：ROE杜邦分析 图表：全A剔除金融ROE杜邦分析 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 7：各指数主要指标全部收涨 图表：2025年Q3各指数财务指标（12月指数成分股调整前后对比） <table><tr><td colspan="2">调整前指数Q3财务数据</td><td>全市场</td><td>中证1000</td><td>中证500</td><td>沪深300</td><td>上证50</td></tr><tr><td rowspan="4">盈利</td><td>ROE</td><td>7.52%</td><td>5.18%</td><td>6.36%</td><td>9.33%</td><td>9.98%</td></tr><tr><td>营业净利率</td><td>8.11%</td><td>4.00%</td><td>5.11%</td><td>11.70%</td><td>14.46%</td></tr><tr><td>资产周转率</td><td>15.00%</td><td>45.18%</td><td>40.90%</td><td>10.36%</td><td>7.87%</td></tr><tr><td>权益乘数</td><td>6.17</td><td>2.87</td><td>3.04</td><td>7.69</td><td>8.76</td></tr><tr><td rowspan="3">成长</td><td>营收同比</td><td>1.38%</td><td>2.59%</td><td>0.83%</td><td>1.75%</td><td>-0.17%</td></tr><tr><td>净利润同比</td><td>5.42%</td><td>0.32%</td><td>8.85%</td><td>5.10%</td><td>5.81%</td></tr><tr><td>构建资本项 现金流比率</td><td>6.35%</td><td>5.76%</td><td>6.28%</td><td>6.41%</td><td>5.88%</td></tr><tr><td rowspan="3">风险</td><td>资产负债率</td><td>83.80%</td><td>65.12%</td><td>67.13%</td><td>87.00%</td><td>88.59%</td></tr><tr><td>长期资本负债率</td><td>30.57%</td><td>25.78%</td><td>31.98%</td><td>31.94%</td><td>26.04%</td></tr><tr><td>现金流量比率</td><td>14.59%</td><td>12.37%</td><td>13.22%</td><td>16.92%</td><td>25.07%</td></tr></table> <table><tr><td colspan="2">调整后指数Q3财务数据</td><td>全市场</td><td>中证1000</td><td>中证500</td><td>沪深300</td><td>上证50</td></tr><tr><td rowspan="4">盈利</td><td>ROE</td><td>7.52%</td><td>5.23%</td><td>6.52%</td><td>9.38%</td><td>9.93%</td></tr><tr><td>营业净利率</td><td>8.11%</td><td>4.06%</td><td>5.16%</td><td>11.82%</td><td>14.45%</td></tr><tr><td>资产周转率</td><td>15.00%</td><td>44.00%</td><td>42.53%</td><td>10.32%</td><td>7.50%</td></tr><tr><td>权益乘数</td><td>6.17</td><td>2.93</td><td>2.97</td><td>7.69</td><td>9.16</td></tr><tr><td rowspan="3">成长</td><td>营收同比</td><td>1.38%</td><td>2.55%</td><td>0.84%</td><td>1.95%</td><td>0.02%</td></tr><tr><td>净利润同比</td><td>5.42%</td><td>1.88%</td><td>7.25%</td><td>5.52%</td><td>6.24%</td></tr><tr><td>构建资本项 现金流比率</td><td>6.35%</td><td>5.81%</td><td>6.18%</td><td>6.54%</td><td>5.75%</td></tr><tr><td rowspan="3">风险</td><td>资产负债率</td><td>83.80%</td><td>65.82%</td><td>66.35%</td><td>87.00%</td><td>89.08%</td></tr><tr><td>长期资本负债率</td><td>30.57%</td><td>26.00%</td><td>31.10%</td><td>32.02%</td><td>28.77%</td></tr><tr><td>现金流量比率</td><td>14.59%</td><td>12.57%</td><td>13.41%</td><td>17.04%</td><td>26.03%</td></tr></table> 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 分析师介绍 - 王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化，重点行业板块研究，指数财报分析，市场资金面跟踪等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 公司电话：021-80212222 传真：021-80212200 客服热线：400-700-7979 邮编：200127 # 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。