> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴福电子（688545）总结 ## 核心内容 兴福电子是一家专注于湿电子化学品的国内领先企业，控股股东为兴发集团（持股39.93%）。公司业务涵盖通用湿电子化学品和功能湿电子化学品，2025年收入占比分别为74.1%和16.6%。主要产品包括电子级磷酸（G3等级）、电子级硫酸（G5等级）、电子级双氧水（G5等级）以及蚀刻液、清洗剂、剥膜液等功能性产品，广泛应用于28nm及以下先进制程。 ## 主要观点 - **市场地位突出**：公司电子级磷酸在国内半导体领域连续三年出货量第一，2023年市占率超过60%；电子级硫酸市占率超30%，均处于国内第一梯队。 - **客户资源丰富**：产品批量供应TSMC、SK Hynix、中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储等国内外半导体龙头，品牌影响力强。 - **成长动能强劲**：2020年至2025年，公司营收由2.55亿元增长至14.75亿元，期间CAGR达42.0%。2025年集成电路领域销售收入占比提升至89.9%。 - **平台化布局**：公司正从湿电子化学品龙头向半导体材料平台型公司转型，拓展电子气体、先进新材料、先进封装化学品等新业务领域。 - **出海战略推进**：成功切入台积电、SK海力士等国际大厂供应链，重点布局新加坡、韩国、中国台湾市场，2025年实现出口创汇2589.08万美元，同比增长13.8%。 - **前瞻性布局**：公司正研发电子级高纯红磷，目标应用于半导体磷化合物制造，同时布局光刻胶材料、硅基前驱体等，有望打开第二成长曲线。 ## 关键信息 ### 产品与技术 - **核心产品**：电子级磷酸（G3）、电子级硫酸（G5）、电子级双氧水（G5）。 - **功能性产品**：蚀刻液、清洗剂、剥膜液等。 - **研发进展**：2025年累计立项储备研发产品111款，其中45款已转入销售阶段。 ### 产能建设 - **总体产能**：截至2025年末，公司电子化学品及配套原材料总体产能达40.42万吨/年。 - **在建项目**： - 上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品项目（含3万吨/年电子级硫酸+1万吨/年功能性湿电子化学品）。 - 4万吨/年电子级磷酸项目，预计年内投产。 - **产能提升**：投产后，电子级磷酸产能将达10万吨/年，电子级硫酸达13万吨/年，功能性湿电子化学品达6.4万吨/年。 ### 投资建议 - **投资评级**：买入。 - **盈利预测**： - 2026-2028年营业收入预计分别为20.39亿元、26.86亿元、33.93亿元。 - 归母净利润预计分别为3.05亿元、4.57亿元、6.30亿元。 - 对应2026年5月10日收盘价的PE分别为74、50、36倍。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧。 - 原材料价格波动无法及时传导。 - 客户验证和导入不及预期。 ## 财务数据与估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1,137.00 | 1,474.98 | 2,039.06 | 2,686.34 | 3,392.73 | | 增长率（%） | 29.44 | 29.73 | 38.24 | 31.74 | 26.30 | | 归母净利润（百万元） | 159.47 | 206.82 | 305.28 | 456.78 | 630.09 | | 增长率（%） | 28.61 | 29.69 | 47.61 | 49.63 | 37.94 | | 毛利率（%） | 26.76 | 26.54 | 28.51 | 30.51 | 32.05 | | 每股收益（元） | 0.44 | 0.57 | 0.85 | 1.27 | 1.75 | | 市盈率PE | 142.22 | 109.66 | 74.29 | 49.65 | 36.00 | | 市净率PB | 12.97 | 7.67 | 6.96 | 6.10 | 5.22 | | 净资产收益率ROE（%） | 9.12 | 7.00 | 9.36 | 12.29 | 14.49 | ## 行业背景 - **市场空间广阔**：根据中国电子材料行业协会数据，2024年中国集成电路湿化学品需求为125.4万吨，预计2026年将增至166.1万吨，配套市场空间超200亿元。 - **国产替代加速**：IC领域湿电子化学品国产化率从2020年的23%攀升至2023年的44%，但高端产品及功能性化学品仍有较大替代空间。 ## 战略布局 - **电子气体**：已具备1万吨/年电子级氨气产能，35吨/年超高纯电子级磷烷项目预计年内投产，并与和远气体成立合资公司。 - **先进新材料**：165吨/年硅基前驱体项目已完工，开发电子级HMDS产品；收购湖北三峡实验室光引发剂技术，启动30吨/年光引发剂项目。 - **先进封装材料**：重点发展电镀液及添加剂、封装胶、封装用湿电子化学品，收购添鸿化学65%股权。 ## 联系方式 - **分析师**：刘一楠，SAC执业证书：S0640524100002 - **销售团队**： - 陈艺丹：18611188969, chenyd@avicsec.com - 李裕淇：18674857775, liyuq@avicsec.com - 李友琳：18665808487, liyoul@avicsec.com - 李若熙：17611619787, lirx@avicsec.com ## 公司信息 - **总股本**：360.00百万股 - **总市值**：22,680.00百万 - **流通股本**：182.25百万股 - **流通市值**：11,481.75百万 - **资产负债率**：30.00% - **每股净资产**：8.38元 - **市盈率（PE）**：104.20 - **市净率（PB）**：7.51 - **净资产收益率（ROE）**：2.12% ## 投资评级说明 - **买入**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 - **增持**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%-10%之间。 - **持有**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。 - **卖出**：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 ## 行业投资评级说明 - **增持**：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 - **中性**：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 - **减持**：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。