20260508-中航证券-兴福电子-688545.SH-电子级磷酸执牛耳_平台化布局拓新程_4页_23mb

兴福电子（688545）总结

核心内容

兴福电子是一家专注于湿电子化学品的国内领先企业，控股股东为兴发集团（持股39.93%）。公司业务涵盖通用湿电子化学品和功能湿电子化学品，2025年收入占比分别为74.1%和16.6%。主要产品包括电子级磷酸（G3等级）、电子级硫酸（G5等级）、电子级双氧水（G5等级）以及蚀刻液、清洗剂、剥膜液等功能性产品，广泛应用于28nm及以下先进制程。

主要观点

• 市场地位突出：公司电子级磷酸在国内半导体领域连续三年出货量第一，2023年市占率超过60%；电子级硫酸市占率超30%，均处于国内第一梯队。
• 客户资源丰富：产品批量供应TSMC、SK Hynix、中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储等国内外半导体龙头，品牌影响力强。
• 成长动能强劲：2020年至2025年，公司营收由2.55亿元增长至14.75亿元，期间CAGR达42.0%。2025年集成电路领域销售收入占比提升至89.9%。
• 平台化布局：公司正从湿电子化学品龙头向半导体材料平台型公司转型，拓展电子气体、先进新材料、先进封装化学品等新业务领域。
• 出海战略推进：成功切入台积电、SK海力士等国际大厂供应链，重点布局新加坡、韩国、中国台湾市场，2025年实现出口创汇2589.08万美元，同比增长13.8%。
• 前瞻性布局：公司正研发电子级高纯红磷，目标应用于半导体磷化合物制造，同时布局光刻胶材料、硅基前驱体等，有望打开第二成长曲线。

关键信息

产品与技术

• 核心产品：电子级磷酸（G3）、电子级硫酸（G5）、电子级双氧水（G5）。
• 功能性产品：蚀刻液、清洗剂、剥膜液等。
• 研发进展：2025年累计立项储备研发产品111款，其中45款已转入销售阶段。

产能建设

• 总体产能：截至2025年末，公司电子化学品及配套原材料总体产能达40.42万吨/年。
• 在建项目：
  • 上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品项目（含3万吨/年电子级硫酸+1万吨/年功能性湿电子化学品）。
  • 4万吨/年电子级磷酸项目，预计年内投产。
• 产能提升：投产后，电子级磷酸产能将达10万吨/年，电子级硫酸达13万吨/年，功能性湿电子化学品达6.4万吨/年。

投资建议

• 投资评级：买入。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年营业收入预计分别为20.39亿元、26.86亿元、33.93亿元。
  • 归母净利润预计分别为3.05亿元、4.57亿元、6.30亿元。
  • 对应2026年5月10日收盘价的PE分别为74、50、36倍。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 原材料价格波动无法及时传导。
• 客户验证和导入不及预期。

财务数据与估值

行业背景

• 市场空间广阔：根据中国电子材料行业协会数据，2024年中国集成电路湿化学品需求为125.4万吨，预计2026年将增至166.1万吨，配套市场空间超200亿元。
• 国产替代加速：IC领域湿电子化学品国产化率从2020年的23%攀升至2023年的44%，但高端产品及功能性化学品仍有较大替代空间。

战略布局

• 电子气体：已具备1万吨/年电子级氨气产能，35吨/年超高纯电子级磷烷项目预计年内投产，并与和远气体成立合资公司。
• 先进新材料：165吨/年硅基前驱体项目已完工，开发电子级HMDS产品；收购湖北三峡实验室光引发剂技术，启动30吨/年光引发剂项目。
• 先进封装材料：重点发展电镀液及添加剂、封装胶、封装用湿电子化学品，收购添鸿化学65%股权。

联系方式

• 分析师：刘一楠，SAC执业证书：S0640524100002
• 销售团队：
  • 陈艺丹：18611188969, chenyd@avicsec.com
  • 李裕淇：18674857775, liyuq@avicsec.com
  • 李友琳：18665808487, liyoul@avicsec.com
  • 李若熙：17611619787, lirx@avicsec.com

公司信息

• 总股本：360.00百万股
• 总市值：22,680.00百万
• 流通股本：182.25百万股
• 流通市值：11,481.75百万
• 资产负债率：30.00%
• 每股净资产：8.38元
• 市盈率（PE）：104.20
• 市净率（PB）：7.51
• 净资产收益率（ROE）：2.12%

投资评级说明

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%-10%之间。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级说明

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。