> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阳光保险（06963.HK）2026年中报总结 ## 核心内容概述 阳光保险在2026年上半年实现了较为显著的业绩增长，特别是在寿险新单保费和新业务价值方面表现突出。同时，财险业务通过结构优化，承保盈利得到改善。整体来看，公司展现出稳健的增长态势，未来发展前景良好。 ## 主要观点 - **寿险业务表现强劲** - 1H26归母净利润达46.9亿元，同比增长38.5%。 - 保险服务收入88.8亿元，同比增长2.9%。 - 寿险新单保费310.8亿元，同比增长63.5%；其中银保渠道贡献最大，同比增长83.4%。 - 新业务价值46.6亿元，同比增长16.4%。 - 分红险保费同比增长272.3%，占比提升至37.1%，显示产品结构优化趋势。 - **财险业务结构优化** - 原保险保费收入236.2亿元，同比下降6.5%。 - 停止新增融资类保证险，剔除保证险后原保险保费收入同比增长5.3%。 - 综合成本率98.7%，同比改善0.1个百分点。 - 承保利润3.1亿元，同比增长8.3%，表明承保盈利有所改善。 - **投资策略调整** - 投资资产总额达6,677.6亿元，同比增长4.3%。 - 债券配置占比提升至53.8%，股票占比下降至12.1%。 - 股票资产中FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）占比提升至34.9%。 - 投资收益率有所回落，年化净/总/综合投资收益率分别为3.1% / 3.6% / 2.3%，同比分别下降0.7pct / 0.4pct / 2.8pct。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测** - 预计2026至2028年集团内含价值分别为1,341.9 / 1,508.3 / 1,703.9亿元。 - 归母净利润预计分别为71.1 / 75.6 / 79.8亿元，增速分别为12.7% / 6.3% / 5.6%。 - **估值与评级** - 维持2026年0.40倍P/EV估值。 - 折算后目标价为5.34港元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 长端利率下行超预期； - 权益市场大幅波动； - 寿险改革成效不及预期； - 产品结构转型不及预期； - 财险综合成本率上行超预期； - 居民收入不及预期； - 监管政策变化风险； - 精算假设调整风险。 ## 关键财务信息（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 保险服务收入 | 640.0 | 650.7 | 662.2 | 687.6 | 719.5 | | 收入合计 | 902.7 | 948.1 | 971.7 | 1,043.5 | 1,096.9 | | 归母净利润 | 54.5 | 63.1 | 71.1 | 75.6 | 79.8 | | 每股净资产 | 5.40 | 5.06 | 4.66 | 5.33 | 5.34 | | 每股收益 | 0.47 | 0.55 | 0.62 | 0.66 | 0.69 | | 每股EV | 10.06 | 10.50 | 11.67 | 13.11 | 14.81 | | PB | 0.56 | 0.60 | 0.65 | 0.57 | 0.56 | | PE | 6.37 | 5.50 | 4.88 | 4.59 | 4.35 | | PEV | 0.30 | 0.29 | 0.26 | 0.23 | 0.20 | ## 内含价值预测（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 期初集团内含价值 | 1,040.6 | 1,157.6 | 1,207.8 | 1,341.9 | 1,508.3 | | 阳光人寿期初内含价值 | 786.6 | 933.2 | 960.3 | 1,109.5 | 1,267.9 | | 一年新业务价值 | 51.5 | 76.4 | 83.8 | 108.5 | 130.6 | | 阳光人寿期末内含价值 | 933.2 | 960.3 | 1,109.5 | 1,267.9 | 1,455.6 | | 集团期末内含价值 | 1,157.6 | 1,207.8 | 1,341.9 | 1,508.3 | 1,703.9 | ## 股价表现（单位：%） | 时间 | 绝对表现 | 相对表现 | 恒生指数 | |------|----------|----------|----------| | 1周 | 1.62 | 3.25 | -1.63 | | 1月 | -5.99 | -7.07 | 1.08 | | 3月 | 7.09 | 4.78 | 2.31 | | 12月 | -11.66 | -14 | 2.34 | ## 投资评级 - **评级：买入（维持）** - **目标价格：5.34港元** - **当前股价（2026年08月28日）：3.45港元** ## 联系信息 - **证券分析师：张凯烽** - 执业证书编号：S0860526020002 - 香港证监会牌照：BYB679 - 邮箱：zhangkaifeng@orientsec.com.cn - 电话：021-63326320 - **联系人：何佳航** - 执业证书编号：S0860126040025 - 邮箱：hejiahang@orientsec.com.cn - 电话：021-63326320 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。报告中的信息基于公开资料，力求准确但不保证其完整性。投资者应自行判断是否符合其投资目标和风险承受能力，自行承担投资风险。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。