> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司财务与业务分析总结 ## 核心内容 公司2025年业绩出现明显下滑，主要受到外部环境影响和内部减值计提的双重因素作用。2025年全年营业收入为460.73亿元，同比减少6.4%；归母净利润为5.55亿元，同比减少47.7%。业绩下滑的主要原因包括： - 二季度美国发起的关税争端对化工行业造成负面影响； - 下半年由于上海吴泾基地关停及北美CMA公司反倾销诉讼导致大量减值计提。 2026年公司业绩有望回升，主要得益于： - 中东冲突推升能化与新材料板块景气度，甲醇、醋酸、丙烯酸等产品价格分别上涨49%、50%、78%； - 能源化工板块因煤炭原料价格与供应相对稳定，盈利能力显著增强； - 上海吴泾基地关停和诉讼损失的影响已基本结束，减值计提压力有所缓解。 公司计划重组广西能化公司，其主业与上市公司内能化板块一致，均为煤制甲醇与醋酸，且规模和竞争力明显优于上市公司现有水平。若重组采用资产法定价方式，将有利于上市公司股东。 ## 主要观点 - **2026年盈利预期提升**：由于产品价格大幅上涨，公司能化与新材料板块盈利将明显改善，预计2026年公司营业利润将增长204.9%，归母净利润增长146.1%。 - **EPS预测调整**：结合近期化工品价格变化，公司2026-2028年每股收益预测分别为0.64元、0.60元、0.63元。 - **投资建议**：基于可比公司2026年23倍PE估值，公司目标价为14.72元，维持“买入”评级。 - **重组预期**：广西能化重组值得期待，预计在2026年市场环境下将实现良好盈利，若采用资产法定价，将提升上市公司价值。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 49,243 | 46,073 | 50,376 | 51,124 | 52,178 | | 营业利润（百万元） | 1,831 | 899 | 2,742 | 2,811 | 3,254 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1,060 | 555 | 1,365 | 1,277 | 1,337 | | 毛利率（%） | 8.2 | 7.6 | 9.8 | 9.8 | 10.6 | | 净利率（%） | 2.2 | 1.2 | 2.7 | 2.5 | 2.6 | | ROE（%） | 4.3 | 2.3 | 5.9 | 5.2 | 5.2 | | 市盈率 | 19.9 | 38.0 | 15.5 | 16.5 | 15.8 | | 市净率 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **股价（2026年4月21日）**：9.94元 - **目标价格**：14.72元 - **52周最高价/最低价**：12.26 / 6.54元 - **总股本/流通A股（万股）**：212,283 / 211,913 - **A股市值（百万元）**：21,101 - **行业**：基础化工 - **报告发布日期**：2026年4月21日 ### 风险提示 - 宏观经济波动风险； - 新项目投产低于预期； - 能源品价格波动； - 假设条件变化影响测算结果。 ## 附表：财务报表预测与比率分析 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产合计 | 28,330 | 26,535 | 27,205 | 28,575 | 30,563 | | 非流动资产合计 | 45,663 | 44,890 | 47,006 | 47,899 | 48,492 | | 资产总计 | 73,993 | 71,425 | 74,211 | 76,474 | 79,055 | | 流动负债合计 | 28,551 | 30,282 | 30,987 | 31,142 | 31,283 | | 非流动负债合计 | 11,099 | 10,325 | 10,325 | 10,325 | 10,325 | | 负债合计 | 39,650 | 40,607 | 41,312 | 41,467 | 41,608 | | 股东权益合计 | 34,343 | 30,819 | 32,899 | 35,007 | 37,448 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 3,918 | 1,784 | 4,586 | 4,614 | 5,210 | | 投资活动现金流 | -3,703 | -3,167 | -3,188 | -3,188 | -3,188 | | 筹资活动现金流 | -1,044 | -1,475 | -180 | -192 | -177 | | 现金净增加额 | -788 | -2,857 | 1,218 | 1,234 | 1,846 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 49,243 | 46,073 | 50,376 | 51,124 | 52,178 | | 营业成本 | 45,182 | 42,558 | 45,437 | 46,097 | 46,646 | | 营业利润 | 1,831 | 899 | 2,742 | 2,811 | 3,254 | | 净利润 | 1,520 | 558 | 2,056 | 2,108 | 2,440 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入同比增长（%） | 20.5 | -6.4 | 9.3 | 1.5 | 2.1 | | 营业利润同比增长（%） | 14.9 | -50.9 | 204.9 | 2.5 | 15.7 | | 归属母公司净利润同比增长（%） | 23.1 | -47.7 | 146.1 | -6.5 | 4.7 | | 毛利率（%） | 8.2 | 7.6 | 9.8 | 9.8 | 10.6 | | 净利率（%） | 2.2 | 1.2 | 2.7 | 2.5 | 2.6 | | ROE（%） | 4.3 | 2.3 | 5.9 | 5.2 | 5.2 | | 资产负债率（%） | 53.6 | 56.9 | 55.7 | 54.2 | 52.6 | | 流动比率 | 0.99 | 0.88 | 0.88 | 0.92 | 0.98 | | 速动比率 | 0.78 | 0.69 | 0.67 | 0.70 | 0.76 | | 每股收益（元） | 0.50 | 0.26 | 0.64 | 0.60 | 0.63 | | 市盈率 | 19.9 | 38.0 | 15.5 | 16.5 | 15.8 | | 市净率 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | ## 可比公司估值（单位：元） | 公司 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 万华化学 | 4.16 | 4.36 | 5.36 | 6.24 | 7.36 | | 荣盛石化 | 0.07 | 0.28 | 0.46 | 0.61 | 0.75 | | 金能科技 | -0.07 | 0.15 | 0.27 | 0.39 | 0.46 | | 巨化股份 | 0.73 | 1.58 | 1.96 | 2.30 | 2.50 | | 贵州轮胎 | 0.40 | 0.40 | 0.52 | 0.66 | 0.71 | | 调整后平均市盈率 | - | 39.00 | 23.00 | 18.00 | - | ## 投资建议与风险提示 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价14.72元。 - **风险提示**： - 宏观经济波动风险； - 新项目投产低于预期； - 能源品价格波动； - 假设条件变化影响测算结果。 ## 证券分析师 - **倪吉** - 执业证书编号：S0860517120003 - 邮箱：niji@orientsec.com.cn - 电话：021-63326320 ## 附注 - 本报告基于公司数据与东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算。 - 投资评级和相关定义以12个月内相对市场基准指数涨跌幅为基准。 - 投资建议为分析师个人意见，不代表公司立场，客户应自行判断。