20260603-国信证券-美团-W-03690.HK-2026Q1业绩点评_外卖减亏带动利润表现亮眼_到店仍面临竞争与宏观疲软压力_9页_1mb

美团-W（03690.HK）2026Q1 业绩点评总结

核心内容概览

美团-W（03690.HK）在2026年第一季度实现了营业收入910亿元，同比增长5.2%。收入增长主要由新业务小象超市推动，而核心本地商业收入同比基本持平。本季度公司经调整亏损收窄至50亿元，环比减亏100亿元，主要得益于外卖业务减亏及新业务亏损回落。调整后净利润率为-6%，较上一季度有所改善。

主要观点

• 收入结构：即时配送服务收入同比下降6%，交易佣金增长51%，营销服务收入下降75%。
• 毛利率变化：毛利率同比下降约9个百分点，主要由于消费者激励增加和骑手激励投入。
• 费用率变化：销售费率同比上升7个百分点至25%，研发费率上升1个百分点，管理费率基本持平。
• 核心本地商业：
  • 收入641亿元，经营亏损20亿元，持续减亏。
  • 餐饮外卖收入同比下降6%，但单均UE亏损环比改善。
  • 闪购业务收入同比增长22%，经营亏损减少。
  • 到店酒旅收入同比增长8%，经营利润率稳定在25%左右。
• 新业务表现：
  • 收入同比增长21%至270亿元，主要由商品销售增长推动。
  • 经营亏损21亿元，亏损持续收窄。
  • 海外业务及食杂业务效率提升明显，公司推进Keeta全球化布局。

关键信息

• 投资建议：上调2026-2028年收入预测至4029/4716/5464亿元，调整后净利润预测为-94/+30/189亿元，维持“优于大市”评级。
• AI布局：用户端推出“小团”AI助手，商家端推广“智能掌柜”和“数字员工”，覆盖超70万商家。
• 竞争与监管：外卖市场竞争逐步缓和，监管政策遏制“反内卷”竞争，美团与淘闪持续收缩补贴。
• 风险提示：本地生活行业面临新入局者竞争风险，政策监管可能带来业务调整风险。

财务指标分析

盈利预测与财务指标

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

美团-W在2026Q1表现出一定的盈利改善，主要受益于外卖业务减亏及新业务亏损回落。尽管整体费用率上升，但核心本地业务经营亏损持续收窄，显示出竞争环境的缓和与公司运营效率的提升。新业务方面，小象超市成为主要增长动力，公司也在推进海外市场的效率提升和财务纪律。整体来看，美团在2026年盈利有望筑底回暖，公司维持“优于大市”评级。然而，行业竞争和政策监管仍是潜在风险。