> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团-W（03690.HK）2026Q1 业绩点评总结 ## 核心内容概览 美团-W（03690.HK）在2026年第一季度实现了营业收入910亿元，同比增长5.2%。收入增长主要由新业务小象超市推动，而核心本地商业收入同比基本持平。本季度公司经调整亏损收窄至50亿元，环比减亏100亿元，主要得益于外卖业务减亏及新业务亏损回落。调整后净利润率为-6%，较上一季度有所改善。 ## 主要观点 - **收入结构**：即时配送服务收入同比下降6%，交易佣金增长51%，营销服务收入下降75%。 - **毛利率变化**：毛利率同比下降约9个百分点，主要由于消费者激励增加和骑手激励投入。 - **费用率变化**：销售费率同比上升7个百分点至25%，研发费率上升1个百分点，管理费率基本持平。 - **核心本地商业**： - 收入641亿元，经营亏损20亿元，持续减亏。 - 餐饮外卖收入同比下降6%，但单均UE亏损环比改善。 - 闪购业务收入同比增长22%，经营亏损减少。 - 到店酒旅收入同比增长8%，经营利润率稳定在25%左右。 - **新业务表现**： - 收入同比增长21%至270亿元，主要由商品销售增长推动。 - 经营亏损21亿元，亏损持续收窄。 - 海外业务及食杂业务效率提升明显，公司推进Keeta全球化布局。 ## 关键信息 - **投资建议**：上调2026-2028年收入预测至4029/4716/5464亿元，调整后净利润预测为-94/+30/189亿元，维持“优于大市”评级。 - **AI布局**：用户端推出“小团”AI助手，商家端推广“智能掌柜”和“数字员工”，覆盖超70万商家。 - **竞争与监管**：外卖市场竞争逐步缓和，监管政策遏制“反内卷”竞争，美团与淘闪持续收缩补贴。 - **风险提示**：本地生活行业面临新入局者竞争风险，政策监管可能带来业务调整风险。 ## 财务指标分析 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 总营收（亿元） | 经调整净利润（亿元） | 经调整EPS（元） | 毛利率 | EBIT Margin | ROE | |------|----------------|----------------------|----------------|--------|-------------|----| | 2025 | 3,530 | (186) | (2.78) | 30% | -8% | -15% | | 2026E | 3,898 | (94) | (1.42) | 30% | -4% | -13% | | 2027E | 4,563 | 30 | 0.43 | 29% | -2% | -7% | | 2028E | 5,287 | 189 | 3.08 | 30% | 1% | 5% | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 106,771 | 112,110 | 123,321 | 135,653 | | 资产总计 | 346,910 | 392,011 | 427,316 | 465,861 | | 负债合计 | 195,922 | 257,884 | 302,050 | 334,192 | | 股东权益 | 151,046 | 134,184 | 125,323 | 131,727 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | (13,815) | (18,202) | 18,606 | 22,509 | | 投资活动现金流 | 29,773 | (12,389) | (25,071) | (28,124) | | 融资活动现金流 | 21,243 | 35,930 | 17,677 | 17,948 | | 现金净变动 | 35,937 | 5,339 | 11,211 | 12,332 | ## 总结 美团-W在2026Q1表现出一定的盈利改善，主要受益于外卖业务减亏及新业务亏损回落。尽管整体费用率上升，但核心本地业务经营亏损持续收窄，显示出竞争环境的缓和与公司运营效率的提升。新业务方面，小象超市成为主要增长动力，公司也在推进海外市场的效率提升和财务纪律。整体来看，美团在2026年盈利有望筑底回暖，公司维持“优于大市”评级。然而，行业竞争和政策监管仍是潜在风险。