> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际 (1368.HK) 2026年半年度总结 ## 核心内容概览 特步国际于2026年8月27日公布2026年上半年经营数据，整体收入和净利润均出现一定程度的下滑，但专业运动分部表现亮眼，成为集团新的增长引擎。公司持续聚焦跑步领域，并推进DTC转型，同时在高端化战略上取得显著成效。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩表现 - **2026H1收入**：67.95亿元，同比微降0.6%。 - **2026H1归母净利润**：8.18亿元，同比下降10.5%。 - **收入结构**： - 大众运动分部（特步主品牌）收入59.20亿元，同比下降2.2%，主要受国内运动鞋服需求疲软及DTC渠道转型调整影响。 - 专业运动分部（索康尼+迈乐）收入8.75亿元，同比增长11.4%，占收入比提升至12.9%，成为集团重要增长点。 - **毛利率提升**：整体毛利率同比提升1.4个百分点至46.4%，其中大众运动分部毛利率45.1%，同比增长1.5个百分点；专业运动分部毛利率55.5%，反映索康尼高端化2.0战略成效显著。 - **EPS预测**：2026E/2027E/2028E EPS分别为0.43/0.50/0.55元，目标价4.9港元，维持“买入”评级。 ### 专业运动分部（索康尼）战略进展 - **品牌定位**：全面锚定高端化战略，收紧折扣，严格控制新品价格。 - **产品拓展**：以专业跑鞋为根基，逐步拓展服装与生活休闲品类。 - **门店布局**：国内门店总数达180家，香港首家形象店已开业，下半年计划进驻上海新天地、深圳万象城等核心商圈，全年预计新开20-30家门店。 - **增长动力**：电商渠道增长强劲，推动专业运动分部持续增长。 ### DTC转型与成本压力 - **转型方向**：主品牌加速推进DTC转型，提升商品管控与服务水平。 - **成本上升**：DTC转型带来物流、平台费及直营运营成本上升，对净利润形成压力。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **目标价**：4.9港元，基于2026年10倍PE估值。 - **预期**：公司持续专注跑步领域，随着市场景气度提升，业绩有望稳步增长。 ### 股价表现 - **2026年8月26日股价**：3.745港元。 - **股价波动**：过去12个月相对收益为-43.00%，绝对收益为-43.68%。 - **市场情绪**：公司股价表现承压，但投资建议仍为“买入”。 ## 财务与估值摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 135.77 | 141.51 | 137.22 | 145.27 | 152.84 | | 营业收入增长率(%) | 6.5% | 4.2% | -3.0% | 5.9% | 5.2% | | 归母净利润（亿元） | 12.38 | 13.72 | 11.39 | 13.37 | 14.62 | | 归母净利润增长率(%) | 20.2% | 10.8% | -17.0% | 17.4% | 9.3% | | 毛利率(%) | 43.2% | 42.8% | 44.2% | 44.6% | 44.9% | | 净利率(%) | 9.1% | 9.7% | 8.3% | 9.2% | 9.6% | | EPS(元) | 0.49 | 0.51 | 0.43 | 0.50 | 0.55 | ## 财务健康状况 ### 资产负债表 - **现金及现金等价物**：2026E预计达5,168百万港元，期末持有现金增长显著。 - **总负债**：2026E预计为6,955百万港元，资本负债率降至39.2%。 - **归属股东权益**：2026E预计达10,772百万港元，资产结构持续优化。 ### 现金流量表 - **2026E经营活动现金流**：2,012百万港元，显示运营能力增强。 - **2026E投资活动现金流**：-192百万港元，投资节奏有所放缓。 - **2026E融资活动现金流**：-110百万港元，融资活动维持稳定。 - **净现金流**：1,711百万港元，显示公司资金状况良好。 ## 风险提示 - **宏观经济下行**：可能影响整体消费能力和市场表现。 - **行业竞争加剧**：运动鞋服行业竞争激烈，可能对盈利形成压力。 - **新品牌发展不及预期**：索康尼等品牌在高端化和市场拓展中可能存在不确定性。 ## 公司评级体系 - **买入**：预期未来6个月投资收益率为15%以上。 - **增持**：预期未来6个月投资收益率为5%至15%。 - **中性**：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%。 - **减持**：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%。 - **卖出**：预期未来6个月投资收益率为-15%以下。 ## 股东结构 | 股东名称 | 持股比例 | |------------------------|----------| | 群成投资有限公司 | 45.79% | | 贝莱德 | 5.10% | | 富达国际 | 5.10% | | 恒生投资管理 | 3.67% | | 英国汇丰环球资产管理 | 3.39% | | 其他 | 36.94% | | 总计 | 100.0% | ## 总结 特步国际在2026年上半年面临一定的业绩压力，但专业运动分部（尤其是索康尼）表现突出，成为新的增长点。公司持续推进DTC转型和高端化战略，尽管成本有所上升，但毛利率和净利率整体保持稳定。展望未来，随着跑步市场景气度提升及索康尼战略的深化，公司有望实现业绩稳步增长，维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济波动、行业竞争加剧及新品牌发展等风险因素。