> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商宏观 | 重回自发式宽松？ ## 核心内容 2026年6月，国内资金面整体偏紧，市场利率中枢逐步回升至政策利率上方。央行通过多种工具进行净回笼，引导资金利率向政策利率回归；中下旬面对税期、政府债缴款及半年末考核等多重扰动，央行转向“主动补水”，创新推出隔夜逆回购工具，以维护跨季流动性平稳。 ## 主要观点 1. **6月资金面偏紧原因** - 央行主动引导+大行配合，引导利率回归政策利率； - 财政端抽水，政府债发行提速+税期影响； - 季节性因素，半年末考核加剧流动性压力。 2. **6月流动性操作特点** - 央行操作呈现“前收后放”节奏，月初通过缩量逆回购引导利率上行； - 中旬加量续作MLF，净投放2000亿元； - 下旬大额净投放逆回购，隔夜逆回购创新推出，合计净投放约9000亿元。 3. **6月超储情况** - 基础货币投放约1万亿元； - 外汇占款净投放约900亿元； - 财政存款下降贡献约6000亿元超储； - 新增一般性存款约4万亿元，法定准备金补缴约2500亿元； - M0对超储贡献约680亿元； - 月末超储规模或缩减5000亿元，超储率约1.43%，与去年同期基本持平。 4. **7月流动性展望** - 跨季后资金面有望重回宽松； - 7月第1周，DR001、DR007已回落至1.40%以下； - 央行6日开展1万亿元买断式逆回购，释放流动性支持信号； - 7月DR007中枢预计在1.37%左右，大概率在政策利率下方运行； - 超储率预计降至1.30%左右。 ## 关键信息 ### 6月流动性操作总结 - **月初**：央行通过缩量逆回购引导利率回归政策利率，大行减少融出。 - **中旬**：MLF加量续作，净投放2000亿元，逆回购转为净投放，日均约1500亿元。 - **下旬**：新增隔夜逆回购工具，大额净投放9000亿元，应对税期、政府债缴款及半年末考核压力。 ### 7月流动性预测 | 项目 | 预测值（亿元） | |------|----------------| | M0环比增加 | 940 | | 货币发行项目新增 | 880 | | 外汇占款净投放 | 900 | | 政府债净融资 | 12000 | | 政府存款环比增加 | 6500 | | 基础货币到期 | 23200 | | 央行净投放 | 3000 | | 法定存款准备金消耗 | 1500 | | 预计超储率 | 1.30% | ### 隔夜逆回购“给量不给价”分析 - **操作背景**：6月29日和30日央行首次推出隔夜逆回购，分别投放3000亿和6000亿。 - **操作原因**： 1. 应对季末流动性压力； 2. 隔夜工具期限匹配优势明显，可灵活应对流动性波动； 3. 推进货币政策框架转型，完善利率走廊机制。 - **不设定价格的原因**： 1. 避免政策信号被过度解读； 2. 维护7天期逆回购作为主要政策利率锚定； 3. “给量”已明确传递流动性支持信号。 ## 风险提示 - 内需变动超预期； - 美伊冲突等外部不确定性较大。 ## 往期相关文章 - 20260707 下半年宏观经济政策前瞻 - 20260705 AI-还是AI+？ - 20260704 PPI同比增速接近年内高位 - 20260703 恰到好处的就业数据 - 20260630 外张内弛——2026年全球财政年中展望 - 20260628 美联储如何落地加息靴子暂非核心矛盾 ## 法律声明 本公众号仅为招商证券已发布研究报告的转发平台，不构成投资建议。订阅者应自行评估信息，做出独立决策。