20260708-招商证券-招商宏观_重回自发式宽松_11页_1mb

报告摘要

2026年6月，国内资金面整体偏紧，市场利率中枢逐步回升至政策利率上方。央行通过多种工具进行净回笼，引导资金利率向政策利率回归；中下旬面对税期、政府债缴款及半年末考核等多重扰动，央行转向“主动补水”，创新推出隔夜逆回购工具，以维护跨季流动性平稳。

6月资金面偏紧原因
- 央行主动引导+大行配合，引导利率回归政策利率；
- 财政端抽水，政府债发行提速+税期影响；
- 季节性因素，半年末考核加剧流动性压力。
6月流动性操作特点
- 央行操作呈现“前收后放”节奏，月初通过缩量逆回购引导利率上行；
- 中旬加量续作MLF，净投放2000亿元；
- 下旬大额净投放逆回购，隔夜逆回购创新推出，合计净投放约9000亿元。
6月超储情况
- 基础货币投放约1万亿元；
- 外汇占款净投放约900亿元；
- 财政存款下降贡献约6000亿元超储；
- 新增一般性存款约4万亿元，法定准备金补缴约2500亿元；
- M0对超储贡献约680亿元；
- 月末超储规模或缩减5000亿元，超储率约1.43%，与去年同期基本持平。
7月流动性展望
- 跨季后资金面有望重回宽松；
- 7月第1周，DR001、DR007已回落至1.40%以下；
- 央行6日开展1万亿元买断式逆回购，释放流动性支持信号；
- 7月DR007中枢预计在1.37%左右，大概率在政策利率下方运行；
- 超储率预计降至1.30%左右。