金工专题报告：基于机构风格追随的业绩增强策略-20181011-天风证券-14页-1mb

报告摘要

金融工程：基于机构风格追随的业绩增强策略总结

核心内容

本文探讨了A股市场中基于机构风格追随的业绩增强策略，重点分析了自然人投资者与机构投资者在市场中的行为差异，并提出通过模拟公募基金持仓来构建业绩增强组合的方法。核心内容包括：

A股市场中，自然人投资者虽然持股市值占比仅为20%，但交易占比高达80%，说明市场存在显著的alpha机会。
指数增强型基金因其透明的指数成分股和较强的选股能力，能够稳定获取超额收益，而其他主动型基金则难以长期保持优异业绩。
通过模拟补全公募基金持仓，能够更准确地估计其行业配置和风格暴露，从而构建出具有更好业绩表现的增强组合。

主要观点

A股市场的alpha机会
A股市场由于自然人投资者占据主要交易份额，而其信息获取与投研能力相对较弱，因此存在显著的alpha机会。指数增强型基金因其跟踪误差可控和选股能力，能长期稳定获取超额收益。
基金持仓模拟补全
公募基金持仓信息并非实时公开，因此需要通过季报、半年报和年报的信息进行模拟补全。本文利用季报的前10大重仓股信息，结合历史持仓数据对非重仓股进行模拟，从而构建完整的基金持仓组合。
基金持仓特征刻画
本文从股票仓位、行业配置和风格暴露三个维度刻画基金的风险特征，以实现对基金业绩的准确跟踪和增强组合的构建。
- 股票仓位：普通股票型基金和偏股混合型基金的股票仓位在不同市场环境下有所波动，但整体较高。
- 行业配置：Wind行业分类相较证监会行业分类更加合理，且基金行业配置在模拟后与实际配置偏差较小。
- 风格暴露：基金市值暴露敞口的模拟需要修正，以反映非重仓股持仓变化，从而更精准地捕捉风格变化。
增强组合构建与表现
基于上述风险维度，本文构建了普通股票型基金和偏股混合型基金的增强组合，通过因子筛选、风险中性化、标准化处理等方式进行优化。
- 增强组合表现：普通股票型基金的增强组合在回溯区间内每年均能进入同类基金前25%，偏股混合型基金的增强组合同样表现优异。
- 因子选取：主要使用基本面财务因子（如估值、成长、盈利等）和部分技术类指标（如流动性、波动率等），并进行对称正交与反向归零处理。

关键信息

自然人投资者占比：2010年以来自然人投资者持股市值占比约20%，但交易占比超过80%，说明市场存在显著alpha机会。
基金持仓模拟方法：通过季报的前10大重仓股和历史持仓数据模拟非重仓股，构建完整持仓组合。
Wind行业分类优势：Wind行业分类相较证监会分类更合理，且模拟后的行业配置与实际偏差较小。
增强组合构建规则：
- 每年调仓4次，分别在1月、4月、8月和10月最后一个交易日进行。
- 每个调仓时间点，以最大化预期收益为目标，构建优化模型。
- 增强组合对行业配置和市值敞口进行约束，确保与基金风格一致。
- 每个组合的年化换手率均在250%-300%之间。
增强组合表现：
- 普通股票型基金增强组合在2010年至2018年期间，年均超额收益稳定，排名均位于前25%。
- 偏股混合型基金增强组合同样表现优异，年均超额收益较高，排名稳定在前25%。

风险提示

模型失效风险：增强组合基于模拟持仓构建，若模型失效可能导致策略表现不佳。
基金风格变动风险：基金风格可能随市场变化而调整，可能影响增强组合的跟踪效果。
因子失效风险：所使用的因子可能随市场环境变化而失效，影响策略的有效性。

作者信息

吴先兴：分析师，SAC执业证书编号S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com，电话：18616029821
张欣慰：分析师，SAC执业证书编号S1110517010003，邮箱：zhangxinwei@tfzq.com
缪铃凯：联系人，邮箱：miaolingkai@tfzq.com

总结

本文提出了一种基于机构风格追随的业绩增强策略，通过模拟公募基金持仓，构建出能够长期稳定跑赢同类基金的增强组合。在A股市场，由于自然人投资者占据主要交易份额，市场存在显著的alpha机会。增强组合通过跟踪基金的股票仓位、行业配置和风格暴露，有效捕捉市场风格变化，实现业绩提升。普通股票型基金和偏股混合型基金的增强组合在回溯区间内表现优异，均能进入同类基金前25%。本文构建的增强策略具有较强的实用性，可为投资者提供参考。

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