> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴商社周报总结 ## 核心内容概览 本周周报聚焦于消费级3D打印行业头部企业**创想三维**正式于港股上市的重要事件，同时对多个消费细分领域进行了市场分析与估值评估。 ## 创想三维上市详情 - **上市时间**：2026年5月29日，正式挂牌港交所。 - **基石投资者**：15名基石投资者认购约64%的发行股份，合计认购金额达8,800万美元（约6.85亿港元）。 - **IPO募资**：净额约12.72亿港元，其中约30%用于研发，25%用于海外用户运营，25%用于品牌推广及渠道建设。 - **市场地位**：按2025年GMV口径，创想三维是**全球第二大消费级3D打印公司**（市占率11.2%），同时也是**全球最大的消费级3D扫描仪厂商**（市占率45.3%）。 - **收入表现**：2025年收入达31.3亿元，同比+36.7%；三年CAGR约28.8%。 - **产品结构变化**： - 3D打印机收入占比从2023年的74.6%降至2025年的57.1%。 - 非主机品类收入增速快于整机。 - 耗材收入CAGR为75.3%，占比由7.2%升至13.4%。 - 3D扫描仪收入CAGR达196.7%，占比由2.2%升至11.7%。 - 激光雕刻机收入CAGR为42.4%。 - **价格趋势**：3D打印机均价2024年同比+21.9%，2025年同比+22.4%，主要因中高端机型占比提升。 - **利润率变化**：毛利率三年维持在31%附近，经调整利润2023至2025年分别为1.30/0.97/0.92亿元；三费率由25.5%升至30.8%，其中销售费用率增长最快。 - **市场拓展**： - **北美市场**成为公司第一大市场，2025年收入10.07亿元，同比+63.7%，占比升至32.2%。 - **中国区**收入8.08亿元，同比+21.3%，占比回落至25.9%。 - **线上销售**占比由2023年的35.7%升至2025年的48.5%，其中电商平台自营收入8.88亿元（同比+86.2%）超过DTC（6.30亿元，同比+37.1%），成为线上第一大子渠道。 - **亚马逊**贡献最大，2025年收入5.84亿元，同比+69.0%。 ## 市场规模预测 - 全球消费级3D打印市场规模（按GMV计）预计2026至2030年CAGR为33.2%。 - 2025年全球消费级3D打印市场GMV达60亿美元，预计2030年将增至272亿美元。 - **需求驱动因素**：AI建模降低创作门槛、操作自动化提升效率。 ## 公司背景 - 创想三维成立于2014年，是国内最早进入消费级3D打印赛道的公司之一。 - 拥有武汉和惠州两个产业园，总面积达26万平方米。 - **创想云**注册用户超400万，全球授权专利超900项。 ## 本周行情回顾 - **申万商贸零售指数**：-1.10% - **申万社会服务指数**：-1.85% - **申万美容护理指数**：-0.96% - **上证综指**：-1.08% - **深证成指**：-0.14% - **创业板指**：+2.53% - **沪深300指数**：+0.97% ## 年初至今涨跌幅 - **申万商贸零售指数**：-18.61% - **申万社会服务指数**：-9.97% - **申万美容护理指数**：-15.64% - **上证综指**：+2.51% - **深证成指**：+15.16% - **创业板指**：+26.06% - **沪深300指数**：+5.66% ## 分细分行业公司估值表 ### 新消费 | 代码 | 简称 | 总市值(亿元) | 收盘价(元) | 归母净利润(亿元) | P/E (2025A) | P/E (2026E) | P/E (2027E) | 投资评级 | |------------|------------|--------------|------------|------------------|------------|------------|------------|----------| | 9992.HK | 泡泡玛特 | 2,046 | 173.40 | 127.76 | 16 | 12 | 10 | 买入 | | 9896.HK | 名创优品 | 282 | 25.86 | 28.98 | 10 | 9 | 8 | 买入 | | 6969.HK | 思摩尔国际 | 496 | 9.10 | 10.64 | 47 | 39 | 26 | 增持 | | 6055.HK | 中烟香港 | 150 | 24.68 | 9.80 | 15 | 14 | 11 | 买入 | | 003010.SZ | 若羽臣 | 80 | 25.82 | 1.94 | 41 | 20 | 14 | 买入 | ### 消费出海 | 代码 | 简称 | 总市值(亿元) | 收盘价(元) | 归母净利润(亿元) | P/E (2025A) | P/E (2026E) | P/E (2027E) | 投资评级 | |------------|------------|--------------|------------|------------------|------------|------------|------------|----------| | 600415.SH | 小商品城 | 702 | 12.81 | 42.04 | 17 | 13 | 11 | 买入 | | 688775.SH | 影石创新 | 686 | 171.00 | 9.29 | 74 | 58 | 38 | 未评级 | | 300866.SZ | 安克创新 | 674 | 125.72 | 25.45 | 26 | 20 | 16 | 买入 | | 2698.HK | 乐舒适 | 152 | 27.80 | 8.34 | 18 | 16 | 13 | 买入 | ### 黄金珠宝 | 代码 | 简称 | 总市值(亿元) | 收盘价(元) | 归母净利润(亿元) | P/E (2025A) | P/E (2026E) | P/E (2027E) | 投资评级 | |------------|------------|--------------|------------|------------------|------------|------------|------------|----------| | 1929.HK | 周大福 | 954 | 10.99 | 59.16 | 16 | 11 | 10 | 买入 | | 6181.HK | 老铺黄金 | 784 | 504.00 | 48.68 | 16 | 9 | 7 | 买入 | | 600612.SH | 老凤祥 | 188 | 35.95 | 17.55 | 11 | 9 | 9 | 买入 | ### 化妆品&医美 | 代码 | 简称 | 总市值(亿元) | 收盘价(元) | 归母净利润(亿元) | P/E (2025A) | P/E (2026E) | P/E (2027E) | 投资评级 | |------------|------------|--------------|------------|------------------|------------|------------|------------|----------| | 300896.SZ | 爱美客 | 317 | 104.75 | 12.91 | 25 | 22 | 19 | 未评级 | | 2367.HK | 巨子生物 | 281 | 30.06 | 19.15 | 15 | 14 | 12 | 买入 | | 1318.HK | 毛戈平 | 258 | 59.85 | 12.04 | 21 | 16 | 13 | 买入 | ### 免税&出行 | 代码 | 简称 | 总市值(亿元) | 收盘价(元) | 归母净利润(亿元) | P/E (2025A) | P/E (2026E) | P/E (2027E) | 投资评级 | |------------|------------|--------------|------------|------------------|------------|------------|------------|----------| | 601888.SH | 中国中免 | 1,238 | 59.58 | 35.86 | 35 | 24 | 21 | 买入 | | 9961.HK | 携程集团-S | 2,323 | 368.80 | 332.94 | 7 | 12 | 11 | 买入 | | 0780.HK | 同程旅行 | 293 | 14.16 | 34.04 | 9 | 7 | 6 | 增持 | ## 风险提示 - 需求波动 - 地缘风险 - 行业竞争加剧 ## 团队介绍 - **吴劲草**：东吴商社团队首席分析师，人称“草叔”，覆盖医美化妆品、免税酒店旅游、教育人服、新零售电商、黄金珠宝等领域，2022-2025年多次获得新财富、金麒麟、金牛奖、水晶球、Wind最佳分析师称号。 - **杜玥莹**：分析师，深度覆盖社服板块，旅游、酒店、免税、餐饮、茶饮、教育等领域。 - **阳靖**：分析师，深度覆盖商贸零售、跨境电商等领域。 - **郗越**：分析师，主要覆盖医美、化妆品产业链、宠物食品、黄金珠宝、电商代运营等领域。 - **王琳婧**：分析师，主要覆盖免税、酒店、旅游、餐饮等领域。 - **张桉桉**：团队联系人，主要研究消费出海、烟草等标的。 - **张家璇**：分析师，深度覆盖母婴、专业零售产业链。 ## 免责声明 - 本报告仅面向专业投资者，不构成投资建议。 - 推送信息仅限于研究观点的及时交流，不构成具体投资操作建议。 - 接收人不应单纯依赖本资料信息，应自主做出投资决策并承担相应风险。 - 东吴证券研究所及本研究团队不对因使用本资料所导致的任何损失承担责任。