20240513-华创证券-_宏观快评_美欧日居民的通胀体感_谁更痛__10页_755kb

标题：【宏观快评】美欧日居民的通胀体感，谁更痛？

核心观点：比较美国、欧元区和日本三个经济体居民面对通胀的“痛感”，从三个维度验证了美国居民通胀痛感最弱、消费和经济韧性最强，而欧元区和日本居民通胀痛感明显高于美国。基于此，预估美元指数全年将保持偏强走势。

一、主要分歧：通胀“痛感”强度不同

综合判断：美国居民通胀痛感最弱，欧盟和日本明显高于美国。这与三地居民收入（尤其是时薪）涨幅远低于物价涨幅、疫情后工资恢复慢、资产增值与物价涨幅对比均有密切关系。

二、三个维度对比聚焦

1. 时薪与物价涨幅对比（疫情后累计趋势）

   • 日本：2020-2023年时薪累计涨16%，远低于CPI 63%涨幅，差距47个百分点。
   • 欧元区：时薪累计涨135%，低于CPI 177%涨幅，差距42个百分点。
   • 美国：时薪累计涨21%，超CPI 194%涨幅约17个百分点。

   痛感侧面反映：愈滞后或反向变动，通胀痛感愈强。排序：日本 ≥ 欧元区 ≥ 美国。

2. 疫情后薪资修复速度

   • 美国恢复最快：2020年后薪资增速回升明显，时薪年化增速47%，远高疫情前（31%），受益于财政政策及时介入。
   • 欧元区、日本恢复慢：直到2021年三季度和2022年一季度才恢复到2019年末水平。

   基于“疤痕效应”，修复慢易造成持续痛感：排序：日本 ≥ 欧元区 ≥ 美国。

3. 居民资产增值与物价涨幅对比

   • 美国：金融资产累计涨269%，环比CPI涨幅194%，以高增长弱化通胀压力。
   • 日本：金融资产涨136%，环比CPI涨幅63%。
   • 欧元区（德国代表）：金融资产涨172%，环比CPI涨幅194%，差距最大。

排序：欧元区 > 日本 > 美国。

三、核心影响：美元走势与政策背景

• 美国政策预期未降息，叠加欧盟、日本因内需疲软、资产保护诉求，更倾向于维持弱势货币立场，利差扩大预期支撑美元反弹。
• 结论：全年美元指数偏强，存在阶段性反弹空间。

风险提示：居民通胀痛感刻画不全；海外经济通胀存在不确定性。