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股票投资评级总结：锅圈 (2517.HK)

核心内容

中邮证券研究所对锅圈 (2517.HK) 发布了首次投资评级报告，给予“买入”评级。报告基于公司2025年年报及未来三年的盈利预测，分析其业务表现、财务状况、投资前景及潜在风险。

主要观点

业绩表现

• 2025年业绩亮眼：公司全年实现营业收入78.1亿元人民币，同比增长20.7%；毛利16.9亿元，同比增长19.0%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48.2%；核心经营利润率提升至5.9%。
• 淡季表现突破：公司在淡季期间仍表现出色，业绩增长超出市场预期。

门店扩张与场景创新

• 门店数量增长显著：2025年净增门店1416家，总店数达11566家，显示出强大的扩张能力。
• 中国乡镇市场渗透率低：公司计划继续深耕下沉市场，拓展乡镇门店。
• 场景化升级成效显著：推动门店从传统货架向场景化经营转型，大店调改效果明显。
• 新消费场景拓展：推出“锅圈小炒”项目，完成700道数字菜单转化；郑州露营店冬季营收表现良好；计划在河南批量复制露营门店。
• 抖音渠道表现强劲：2025年抖音渠道GMV达14.9亿元，同比增长75.3%。

费用管控与盈利能力

• 毛利率稳定：2025年毛利率为21.60%，预计未来三年将逐步提升至22.60%。
• 净利率提升：2025年净利率为5.54%，未来三年预计持续增长至6.60%。
• 费用率优化：销售、管理、财务费用率分别同比下降1.2%、1.1%、0.01%，费用管控成效显著。
• 股东回报提升：公司通过优化费用结构和提升盈利能力，股东回报显著增加。

2026年展望

• 门店总量与质量双升：2026年计划总店数不低于14500家，净增门店目标较2025年提升。
• 关店率控制合理：公司对门店进行优化，确保关店率在可控范围内。
• 存量升级为核心策略：计划对现有老店的三分之一进行大店调改，提升面积与业绩。
• 无人门店与露营门店拓展：改造数千家24小时无人门店，规划千店级露营门店网络，进一步拓展户外社交场景。
• AI赋能运营：成立独立AI事业部，与高校合作提升智能厨房与炒菜系统的效率，推动门店运营与供应链智能化。

关键信息

盈利预测

财务指标

投资评级说明

• 股票评级标准：根据报告发布日后6个月内个股相对基准指数的表现进行划分。
• 买入评级：预期个股相对基准指数涨幅在20%以上，目前给予“买入”评级。

风险提示

1. 食品安全风险：公司需持续关注食品安全管理，避免因质量问题影响品牌形象。
2. 市场竞争加剧风险：随着市场扩张，竞争压力可能加大，需保持竞争优势。
3. 原材料价格波动风险：原材料成本波动可能影响毛利率，需加强供应链管理。

总结

锅圈 (2517.HK) 作为一家快速扩张的餐饮企业，凭借门店网络的持续增长与场景化创新，展现出强劲的业绩增长潜力。2025年公司实现了显著的收入与利润增长，费用管控有效，盈利能力稳步提升。2026年公司计划进一步扩大门店规模，优化存量门店，并拓展新的消费场景，如露营与无人门店。公司还积极布局AI技术，提升运营效率。分析师认为，公司未来三年业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。然而，需关注食品安全、市场竞争及原材料价格波动等潜在风险。