20220822-西部证券-转债数据双周跟踪——2022年第7期_资金拥挤程度有增无减_警惕热点券估值压缩_7页_1mb

转债市场资金拥挤与估值分析总结

核心结论

1. 市场表现

   • 8月5日至8月19日期间，转债市场跟随权益市场上涨后回调。
   • 中证500和创业板指数上涨1.9%，上证50下跌0.9%，中证转债指数上涨0.9%。
   • 在回调阶段，高平价、低评级、小盘转债因强赎预期导致价格与估值双杀，而价值板块转债相对抗跌。
   • 8月截至19日，8月十佳转债上涨0.3%，中证转债指数上涨0.5%，Wind全A指数上涨0.9%。
   • 自6月建仓以来，十佳转债累计上涨9.4%，高于Wind全A的7.7%和中证转债指数的5.5%。

2. 市场估值情况

   • 当前转债市场整体股性与债性偏弱，估值偏高。
   • 截至8月19日，转债收盘价中位数为126.9元，转股溢价率36.8%，纯债溢价率35.6%。
   • 隐含波动率与正股历史波动率差值上行至4pct，接近2022年2月11日的历史极值（5.3%）。

3. 资金流动分析

   • 使用资金流动打分模型，2月以来共积累15次打分，显示资金面充裕，经济恢复较弱。
   • 8月19日资金净流入强度显著增强，表明市场情绪仍偏乐观。
   • 小盘与低评级转债资金吸引力继续增强，而AAA评级转债面临净流出但强度减弱。
   • 周期（金融&中游制造）板块资金净流入改善，资金吸引力前五行业为通信、非银金融、汽车、电力设备、电子，后五为传媒、医药生物、银行、钢铁、采掘。

4. 行业资金流动表现

   • 中小盘标的：资金净流入强度显著高于全市场均值。
   • 低评级板块：资金净流入水平最高，AA-及以下评级的转债表现优于市场整体。
   • 周期板块：非银金融、公用事业、建筑材料、交通运输等板块资金吸引力明显提升。
   • 成长板块：通信、电子等板块资金净流入有所减弱，但整体仍高于其他板块。
   • 大消费板块：部分行业如休闲服务、食品饮料资金净流入较弱，表现不如预期。

风险提示

• 正股剧烈波动可能导致转债市场情绪大幅调整。
• 警惕货币边际收敛后热点券种的估值压缩风险。

关键数据概览

指标	8月5日-8月19日	6月建仓以来
十佳转债涨幅	0.3%	9.4%
中证转债指数涨幅	0.5%	5.5%
Wind全A涨幅	0.9%	7.7%

转债市场估值指标

指标	截至2022年8月19日
转债收盘价（中位数）	126.9元
转股溢价率	36.8%
纯债溢价率	35.6%
隐含波动率与正股历史波动率差值	4pct

资金流动趋势

• 2月以来走势：资金流动打分呈“V”型走势，6月以来资金净流入呈阶梯式抬升。
• 8月19日最新打分：资金净流入强度进一步增强，显示市场情绪乐观，但经济恢复不足。
• 行业资金吸引力排序（前五）：通信、非银金融、汽车、电力设备、电子。
• 行业资金吸引力排序（后五）：传媒、医药生物、银行、钢铁、采掘。

主要观点

• 当前市场估值偏高，与2021年末、2022年初相似，需警惕未来货币边际收敛带来的估值压缩。
• 小盘、低评级板块资金吸引力增强，周期板块资金净流入改善，但成长与大消费板块表现分化。
• 转债市场情绪仍偏乐观，但需关注正股波动对转债价格的影响。

附图说明

• 图1：展示8月5日至8月19日各宽基指数收益率。
• 图2：展示8月5日至8月19日各行业转债表现。
• 图3：展示全市场转债数据中位数。
• 图4：展示不同规模与信用评级转债对应正股资金流动打分均值。
• 图5：展示四大行业板块转债对应正股资金流动打分均值。
• 图6：展示各申万一级行业转债对应正股资金流动历次打分均值。
• 图7：展示四大行业板块划分（基于行业指数相关系数）。

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