> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益月报总结 ## 核心内容概述 2026年4月债券市场在内外部环境的共同影响下呈现震荡格局。国内经济修复信号增多，如制造业PMI重回扩张区间、PPI同比转正，但社零和贸易顺差走弱，显示内需修复基础仍需巩固。海外方面，美元指数下跌，非农就业改善，但地缘冲突和能源价格波动对全球风险资产造成扰动，影响债市情绪。整体来看，市场在政策与基本面的博弈中保持震荡态势。 ## 主要观点 - **货币环境**：央行延续净回笼，但资金利率中枢整体下行，流动性维持平稳偏松状态。 - **财政政策**：财政收入质量有所改善，但土地财政转型制约广义财政收入增长。 - **宏观环境**：国内经济呈现“生产端改善、价格端修复、需求端分化”的特点，海外扰动增加市场波动。 - **债券市场表现**：利率债整体走牛，超长端表现尤为突出，信用利差维持低位。 ## 关键信息 ### 货币环境 - **央行操作**：4月央行公开市场净回笼8,016亿元，其中MLF缩量续作2,000亿元，逆回购净回笼3,316亿元。 - **资金利率**：R001、DR007分别下行9.49BP、9.41BP至 $1.29\%$ 、 $1.34\%$ 。4月末银行1年期同业存单利率进一步下行，接近政策利率下沿。 - **流动性分层**：银行存款由大行向中小行阶段性回流，中小行流动性压力明显缓解，净融入规模环比下降76.05%。 ### 财政政策 - **财政收入**：1-3月一般公共预算收入累计同比增长 $2.37\%$ ，3月当月增长 $6.89\%$ 。税收收入改善带动整体财政收入修复，非税收入增速保持正增长但边际减弱。 - **财政支出**：1-3月一般公共预算支出累计同比增长 $2.60\%$ ，靠前发力节奏有所收敛。 - **政府性基金收入**：1-3月政府性基金预算收入同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入下降24.4%，土地财政转型制约广义财政收入。 ### 宏观环境 - **国内经济**：制造业PMI回升至50.4%，PPI同比转正至0.5%，显示生产与价格端改善。但社零同比回落至1.7%，贸易顺差收窄至511亿美元，外需受到关税扰动影响。 - **海外经济**：美国3月新增非农就业17.8万人，就业数据改善缓解市场对经济走弱的担忧。美元指数月跌1.43%，全球风险资产波动加大，黄金、原油、铜、铝等多数上涨，但一周内表现分化。 ### 债券市场表现 - **利率债**：10年期国债收益率由3月末 $1.82\%$ 下行至 $1.76\%$ ，30Y下行10.49BP，超长端表现突出。 - **信用债**：信用利差维持低位，市场情绪相对稳定。 - **策略建议**：以套息策略为主，少量波段操作为辅，控制久期敞口，警惕基本面预期差修复带来的利率反弹。 ## 风险提示 - 中美贸易谈判超预期破裂 - 国内财政扩张速度偏慢 - 地产修复不及预期引发信用风险波动 - 流动性超预期收紧 - 海外央行紧缩周期超预期延续 ## 数据图表概览 - **图1**：离岸人民币兑美元即期汇率4月宽幅震荡 - **图2**：3月外汇占款余额环比继续增长 - **图3**：4月政府债净融资及央行公开市场净投放 - **图4**：3月末银行资金来源及运用环比增速 - **图5**：3月末银行流动性分层有所缓和 - **图6**：4月末银行1年期同业存单到期收益率继续下降 - **图7**：3月社融存量中政府债券占比继续上升 - **图8**：4月货币市场利率月均涨跌幅 - **图9**：4月R001滚动20日成交量 - **图10**：1-3月税收及土地出让金收入累计同比 - **图11**：3月全国公共财政收入及支出当月值 - **图12**：美国3月新增非农就业 - **图13**：4月各类风险资产涨跌幅 - **图14**：3月制造业PMI重回荣枯线以上 - **图15**：3月固定资产投资各分项累计同比增速 - **图16**：3月社零同比回落 - **图17**：3月贸易顺差大幅收窄 - **图18**：3月对美欧日出口比重下降 - **图19**：3月PPI同比转正 - **图20**：CPI-PPI剪刀差收窄 - **图21**：国债到期收益率曲线 - **图22**：国开债到期收益率 - **图23**：地方政府债到期收益率曲线 - **图24**：利率债期限利差 - **图25**：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化 - **图26**：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化 - **图27**：1Y、3Y城投及企业债信用利差历史分位数 - **图28**：3Y商业银行二级资本债到期收益率 - **图29**：AAA级商业银行债到期收益率 - **图30**：AAA级商业银行同业存单到期收益率 ## 总结 4月债券市场在国内外环境的交织影响下呈现震荡格局。国内经济修复信号增多，但内需基础仍需巩固，外需受到关税扰动。货币环境方面，央行净回笼，但资金利率中枢下行，流动性分层有所缓和。财政政策上，收入质量改善，但土地财政转型限制广义财政收入增长。市场策略建议以套息为主，控制久期敞口，防范利率反弹风险。整体来看，市场在政策与基本面的平衡中运行，需密切关注国内外政策变化及经济数据波动。