> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 千禾味业 (603027.SH) 总结 ## 核心内容 千禾味业在2025年及2026年第一季度（Q1）面临业绩承压，但Q1环比有所改善，显示出公司正在逐步走出低谷。公司2025年实现营收25.72亿元，同比下降16.32%；归母净利润3.48亿元，同比下降32.40%；扣非净利润3.44亿元，同比下降31.53%。2026Q1营收8.18亿元，同比下降1.57%；归母净利润1.48亿元，同比下降7.75%；扣非净利润1.44亿元，同比下降9.48%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年整体业绩大幅下滑，但2026Q1环比改善，显示出公司调整策略初见成效。 - **产品结构优化**：公司毛利率提升，主要得益于原材料价格下降及高价格带产品占比提升。 - **战略调整**：公司聚焦中高端零添加产品，清理包袱，以顺应行业结构升级趋势。 - **渠道管理**：公司重视渠道质量，通过考核经销商动销和库存等指标，2025年底经销商数量为3306家，Q1期间净减少10家。 - **盈利预测**：考虑到行业需求承压和竞争加剧，公司2026-2028年归母净利润预计分别为4.9/5.7/6.4亿元，分别同比增长42%/15%/13%，对应PE分别为27x/24x/21x，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 经营分析 - **收入构成**： - 2025年：酱油16.49亿元（-16.0%）、食醋2.99亿元（-19.0%）、其他6.23亿元（-10.9%）。 - 2026Q1：酱油同比-10.9%、食醋同比-5.7%。 - **渠道表现**： - 2025年：线上收入同比-36.45%、线下收入同比-11.13%。 - 2026Q1：线上同比-0.52%、线下同比+6.15%。 - **区域表现**： - 2025年：西部同比-18.35%、东部同比-10.23%、北部同比-31.10%、中部同比-5.77%、南部同比-6.11%。 - 2026Q1：西部同比-6.69%、东部同比+5.41%、北部同比-16.45%。 - **毛利率**： - 2025年：37.83%，同比+0.64pct。 - 2026Q1：40.82%，同比+1.93pct。 - **净利率**： - 2025年：13.51%，同比-3.21pct。 - 2026Q1：18.12%，同比-1.21pct。 ### 盈利预测与估值 - **预测数据**： - 2026年：归母净利润4.9亿元，同比增长41.97%。 - 2027年：归母净利润5.68亿元，同比增长15.18%。 - 2028年：归母净利润6.44亿元，同比增长13.26%。 - **估值指标**： - 2026年对应PE为27.29x。 - 2027年对应PE为23.69x。 - 2028年对应PE为20.92x。 - **评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ### 风险提示 - 食品安全风险 - 新品放量不及预期 - 市场竞争加剧 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 3,207 | 3,073 | 2,572 | 2,901 | 3,194 | 3,585 | | 主营业务成本 | -2,016 | -1,930 | -1,599 | -1,796 | -1,949 | -2,173 | | 毛利 | 1,191 | 1,143 | 973 | 1,105 | 1,245 | 1,412 | | 营业税金及附加 | -25 | -23 | -24 | -23 | -26 | -29 | | 销售费用 | -392 | -423 | -444 | -421 | -457 | -509 | | 管理费用 | -124 | -75 | -69 | -70 | -73 | -82 | | 研发费用 | -86 | -83 | -84 | -81 | -86 | -97 | | 营业利润 | 631 | 611 | 412 | 578 | 664 | 754 | | 净利润 | 530 | 514 | 348 | 493 | 568 | 644 | ### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 470 | 338 | 443 | 537 | 796 | 886 | | 投资活动现金净流 | 63 | -359 | -142 | -543 | -525 | -447 | | 筹资活动现金净流 | 627 | -447 | -621 | -256 | -193 | -313 | | 现金净流量 | 1,160 | -467 | -320 | -262 | 78 | 125 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 货币资金 | 1,594 | 1,466 | 1,288 | 1,025 | 1,104 | 1,229 | | 应收款项 | 146 | 148 | 114 | 136 | 141 | 158 | | 存货 | 749 | 893 | 971 | 984 | 1,041 | 1,131 | | 流动资产 | 2,536 | 2,571 | 2,419 | 2,226 | 2,380 | 2,627 | | 固定资产 | 1,544 | 1,751 | 1,719 | 2,002 | 2,266 | 2,416 | | 资产总计 | 4,268 | 4,480 | 4,293 | 4,408 | 4,853 | 5,276 | | 负债总计 | 615 | 832 | 928 | 922 | 1,199 | 1,392 | | 股东权益 | 3,652 | 3,648 | 3,366 | 3,486 | 3,654 | 3,885 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 每股收益 | 0.516 | 0.500 | 0.261 | 0.370 | 0.426 | 0.483 | | 每股净资产 | 3.554 | 3.550 | 2.525 | 2.615 | 2.741 | 2.914 | | 每股经营现金净流 | 0.457 | 0.329 | 0.332 | 0.403 | 0.597 | 0.664 | | 净资产收益率 | 14.52% | 14.09% | 10.33% | 14.16% | 15.55% | 16.57% | | 总资产收益率 | 12.43% | 11.48% | 8.10% | 11.19% | 11.71% | 12.20% | ## 投资建议与市场分析 ### 市场相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 2 | 8 | 12 | 19 | 44 | | 增持 | 1 | 2 | 2 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.33 | 1.20 | 1.14 | 1.14 | 1.00 | ### 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - **中性**：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权，不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告基于公开资料，不保证其准确性与完整性，仅作参考，不构成投资建议。