20260429-国金证券-千禾味业-603027.SH-Q1环比改善_逐步走出低谷_4页_1mb

千禾味业 (603027.SH) 总结

核心内容

千禾味业在2025年及2026年第一季度（Q1）面临业绩承压，但Q1环比有所改善，显示出公司正在逐步走出低谷。公司2025年实现营收25.72亿元，同比下降16.32%；归母净利润3.48亿元，同比下降32.40%；扣非净利润3.44亿元，同比下降31.53%。2026Q1营收8.18亿元，同比下降1.57%；归母净利润1.48亿元，同比下降7.75%；扣非净利润1.44亿元，同比下降9.48%。

主要观点

• 业绩表现：2025年整体业绩大幅下滑，但2026Q1环比改善，显示出公司调整策略初见成效。
• 产品结构优化：公司毛利率提升，主要得益于原材料价格下降及高价格带产品占比提升。
• 战略调整：公司聚焦中高端零添加产品，清理包袱，以顺应行业结构升级趋势。
• 渠道管理：公司重视渠道质量，通过考核经销商动销和库存等指标，2025年底经销商数量为3306家，Q1期间净减少10家。
• 盈利预测：考虑到行业需求承压和竞争加剧，公司2026-2028年归母净利润预计分别为4.9/5.7/6.4亿元，分别同比增长42%/15%/13%，对应PE分别为27x/24x/21x，维持“买入”评级。

关键信息

经营分析

• 收入构成：
  • 2025年：酱油16.49亿元（-16.0%）、食醋2.99亿元（-19.0%）、其他6.23亿元（-10.9%）。
  • 2026Q1：酱油同比-10.9%、食醋同比-5.7%。
• 渠道表现：
  • 2025年：线上收入同比-36.45%、线下收入同比-11.13%。
  • 2026Q1：线上同比-0.52%、线下同比+6.15%。
• 区域表现：
  • 2025年：西部同比-18.35%、东部同比-10.23%、北部同比-31.10%、中部同比-5.77%、南部同比-6.11%。
  • 2026Q1：西部同比-6.69%、东部同比+5.41%、北部同比-16.45%。
• 毛利率：
  • 2025年：37.83%，同比+0.64pct。
  • 2026Q1：40.82%，同比+1.93pct。
• 净利率：
  • 2025年：13.51%，同比-3.21pct。
  • 2026Q1：18.12%，同比-1.21pct。

盈利预测与估值

• 预测数据：
  • 2026年：归母净利润4.9亿元，同比增长41.97%。
  • 2027年：归母净利润5.68亿元，同比增长15.18%。
  • 2028年：归母净利润6.44亿元，同比增长13.26%。
• 估值指标：
  • 2026年对应PE为27.29x。
  • 2027年对应PE为23.69x。
  • 2028年对应PE为20.92x。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 食品安全风险
• 新品放量不及预期
• 市场竞争加剧

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

投资建议与市场分析

市场相关报告评级比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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