深度报告-2026-06-17-东方财富证券-中国人寿（601628）_深度研究_五维驱动筑壁垒_头雁领航启新程_35页_2mb

中国人寿五维驱动核心分析总结

核心内容概述

中国人寿作为国内寿险行业的央企龙头，依托产品、渠道、投资、生态、政策五大核心驱动力，推动公司经营质效稳步提升，龙头优势持续强化，开启价值增长新周期。公司通过产品结构优化、渠道协同、投资布局、生态深化及政策支持，实现规模与质量双升，展现出强劲的业务增长动能。

主要观点与关键信息

1. 五维驱动体系

• 产品端：积极转向浮动收益型产品，2025年浮动收益型业务在首年期交保费中占比近50%，个险分红险占比近60%。
• 渠道端：深度绑定国有大行，银保渠道规模增长显著，2025年银保渠道总保费同比增长45.5%，新单保费同比增长95.7%；个险渠道实现规模企稳与质态双升，2025年个险渠道新业务价值同比增长25.5%。
• 投资端：以“耐心资本”为核心，前瞻布局新质生产力、高股息资产等领域，2025年总投资收益达3,876.94亿元，同比增长25.8%，总投资收益率6.09%。
• 生态端：深化“保险+康养”布局，截至2025年末，在16城布局20个机构养老项目，推出4款“随心居”旅居产品，入住人数达1.8万人，平均入住率75%。
• 政策端：践行金融“五篇大文章”，在养老、普惠金融等领域持续受益政策红利，推动社会价值与商业价值协同发展。

2. 关键数据亮眼

• 2025年行业表现：保险业原保险保费收入6.12万亿元（yoy+7.4%），人身险公司原保费收入4.36万亿元（yoy+8.9%）。
• 2025年中国人寿核心成果：归母净利润1,540.78亿元（yoy+44.1%），总保费7,298.87亿元（yoy+8.7%），NBV 457.52亿元（yoy+35.7%）。
• 2026Q1价值大增：长险新单保费856.60亿元，同比增长29.9%；首年期交保费同比增长41.4%，浮动收益型业务占比超90%；新业务价值同比增长75.5%，价值增长动能强劲。

3. 投资建议

• 公司2025A归母净利润为1,540.78亿元，yoy+44.1%。
• 预计2026E-2028E归母净利润分别为1,654.95/1,766.88/1,892.40亿元，同比增长7.4%/6.8%/7.1%。
• 结合行业估值水平与公司成长潜力，维持“增持”评级。

估值与财务表现

• PEV：截至2026年6月3日，为0.63倍，处于历史低位，具备一定安全边际。
• PB：1.55倍，处于近3年/5年/10年约0.0%/3.5%/1.7%的分位数水平。
• PE：约6.42倍，处于近3年/5年/10年的最低分位数水平。
• 财务表现：2025年公司量质齐升，资产负债结构持续优化，偿付能力与流动性保持充足。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策与行业竞争风险
• 资本市场波动风险
• 机制落地不及预期
• 负债端业务转型风险

行业格局与发展趋势

1. 行业转型：从“规模竞争”到“价值竞争”

• 2025年保险行业原保险保费收入6.12万亿元（yoy+7.43%），其中人身险公司原保费收入4.36万亿元（yoy+8.91%）。
• 分红险成为市场主流，2025年分红险产品占比达42.68%，产品结构全面向浮动收益型倾斜。
• 预定利率动态调整，普通型产品从3.5%降至2.0%，分红型产品从3.0%降至1.75%，推动行业向“价值优先”转型。

2. 渠道格局分化

• 保险市场呈现“负债端修复、资产端分化、头部韧性更强”的格局。
• 2026年一季度，五家A股上市险企合计实现归母净利润698.83亿元，同比下降16.98%，但新业务价值均实现正增长。
• 中国人寿2026Q1新业务价值同比增长75.5%，明显领先同业。

3. 政策环境支持

• 国务院新“国十条”及《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》等政策落地，推动保险行业高质量发展。
• 政策引导保险资金在资本市场发挥稳市场作用，提升服务实体经济质效。

公司基本面分析

1. 股权结构与管理层

• 公司股权结构以国有资本为主导，截至2026年3月31日，前十大股东中国有法人合计持股71.3%。
• 管理层经验丰富，战略定力充足，推动公司实现高质量发展。

2. 产品端持续优化

• 分红险成核心主力，2025年个险渠道一年新业务价值达392.99亿元，同比增长25.5%。
• 保单持续率稳步提升，14个月保单持续率92.10%（yoy+0.50pct），26个月保单持续率88.80%（yoy+3.20pct），退保率0.95%（yoy-0.06pct）。

3. 渠道端双轮驱动

• 银保与个险渠道协同发力，成为业务增长核心支撑。
• 银保渠道总保费达1,108.74亿元，同比增长45.5%；个险渠道新业务价值占比达85.9%，为公司长期发展提供支撑。

4. 投资端稳健增值

• 2025年总投资收益3,876.94亿元，同比增长25.8%，总投资收益率6.09%。
• 公司布局创新投资品种，如鸿鹄基金、黄金交易所会员、数据中心持有型不动产ABS等，拓宽收益来源。

总结

中国人寿凭借五维驱动体系，在行业转型背景下实现量质齐升，展现出强劲的增长潜力。公司产品结构优化、渠道协同提升、投资布局前瞻及生态深化，共同支撑其在寿险价值周期中的领先地位。当前估值处于历史低位，具备修复空间。未来随着业务转型深化与政策红利释放，公司盈利增长稳定性与持续性有望进一步提升。