> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 本轮长债利率暴涨之谜总结 ## 核心内容 本周，长端美债收益率再次飙升，30年期美债收益率一度突破5.32%，创2007年以来新高，10年期也突破4.7%。这一现象背后存在一个主要矛盾和两个次要矛盾，同时伴随“灰犀牛”风险的加剧。 ## 主要矛盾 - **科技企业融资需求激增**：美国大型科技公司（尤其是五大超大规模数据中心运营商）的资本开支（AICapex）显著上升，预计2026年达7500-8000亿美元，2027年进一步升至1.0-1.1万亿美元。该资本支出占其经营现金流的比例已接近95%-100%。 - **从现金流创造者转为长期资本需求方**：科技企业不再只是股票回购者和金融资产买家，而是成为长期资本需求方，与主权债务发行人争夺资金，导致长久期资产的挤出效应。 - **债券发行规模扩大**：2026年五大Hyperscaler债券发行规模预计达2500亿美元，2027年可能增至4000亿美元，占其Capex的约35%。 ## 次要矛盾 ### 1. 美联储政策可预测性下降 - **FOMC会议影响**：7月美联储FOMC会议虽未加息，但Warsh弱化前瞻指引，导致市场对联储未来政策的不确定性上升。 - **利率定价变化**：市场开始从定价“ratehike”转向定价“fed credibility”，长端利率因此上行，以补偿对美联储公信力的担忧。 ### 2. 高油价对通胀预期的影响 - **短期加息预期下降**：尽管布伦特原油价格持续上涨，但市场并未同步提高对美联储短期加息的预期，反而对9月加息的定价下降。 - **长期通胀担忧加剧**：高油价可能使未来数年通胀路径更加粘滞，投资者要求更高的通胀风险补偿和期限溢价，进一步推高长债收益率。 ## 灰犀牛风险 - **美国财政赤字扩大**：美国国会预算办公室（CBO）上调2026财年赤字预测至2.1万亿美元，当前财政赤字已超过2025年同期。 - **日债市场波动放大风险**：日本面临政策三角困境，日元在美日联合干预后仍走弱，本土资金回流可能冲击美债需求，加剧全球长债市场波动。 - **全球长债市场联动**：美、德、英、日等国的超长期国债及高评级企业债，本质上属于全球长线资金的长久期资产配置，因此风险传染效应显著。 ## 市场表现 - **AI相关债券发行量激增**：AI相关债券发行量显著上升，尤其集中在长期限债券，导致长久期资产供给增加。 - **利差扩大**：不同期限的CSP公司债利差均在扩大，市场对长久期资产的风险补偿提高。 - **美债收益率走高**：AI企业发债当天，美债收益率普遍上升，且长端利率涨幅更大，表明市场对长久期资产的挤出效应显著。 ## 风险提示 1. **AI资本开支及融资需求低于预期**：若Hyperscaler资本开支计划下修或AI商业化进展超预期，可能缓解对美债的挤出效应。 2. **美国通胀与货币政策路径超预期**：若油价回落或经济走弱，可能导致长端利率回落；反之，若通胀持续超预期，利率可能进一步上行。 3. **全球主权债券市场及资金流向不确定性**：日本、欧洲等经济体的财政与货币政策变化可能影响全球长久期资产配置，若海外机构重新增配美债，全球长债共振压力可能减弱。 ## 关键图表说明 - **图表1**：展示五大CSP科技厂商资本开支及占经营现金流比例预期。 - **图表2**：对比AI相关债券实际发行量与按10年期美债等价久期计算的发行量。 - **图表3**：显示不同期限的CSP公司债利差扩大情况。 - **图表5**：反映沃什的模糊沟通对美债长端利率的影响。 - **图表6**：说明高油价对短期加息预期和长期期限溢价的影响。 - **图表7**：展示美国2026财年赤字可能扩大。 - **图表8**：显示发达经济体未来加息预期普遍偏紧。 - **图表9**：反映西方主权债长端收益率整体上升。 ## 结论 当前长端美债收益率飙升，是多重因素叠加的结果，包括科技企业融资需求上升、美联储政策不确定性增加以及美国财政赤字扩大。同时，日本等国的市场波动也放大了全球长债市场的风险传染。未来，若AI融资需求减弱、通胀路径变化或海外资金配置调整，长债市场可能迎来阶段性回调。