20140507-兴业证券-电站冷却行业_空冷系统地位不可撼动_未来需求稳中有升_18页_848kb

电站冷却系统行业深度报告总结

核心内容

电站冷却系统是火电厂的重要生产设备，主要用于将汽轮机排出的乏汽冷却为凝结水，以维持汽轮机的正常运行。根据冷却介质和换热机理的不同，电站冷却系统可分为水冷式、空冷式和复合冷式三种类型。其中，空冷系统因其节水特性，在我国淡水资源匮乏的“三北”地区将发挥主力作用，未来需求稳中有升。

主要观点

• 水冷系统：冷却效率高、满发率高，但耗水量大，主要适用于水资源丰富的地区。
• 空冷系统：节水效果显著，但存在初始投资高、热耗高、满发率低等缺点，主要适用于缺水地区。空冷系统包括直接空冷、间接空冷（海勒系统和哈蒙系统）等形式。
• 复合冷系统：结合空气和水的冷却优势，但实际应用中耗水量仍较大，难以满足缺水地区的需求。

关键信息

电站冷却系统分类及特点

类型	冷却介质	优点	缺点
水冷式	水（显热换热）	冷却效率高、满发率高	耗水量大，极度依赖水源
空冷式	空气（显热换热）	节水，适用于缺水地区	初始投资高、热耗高、满发率低
复合冷式	空气+水（显热+潜热）	节水与节能的折中方案	实际耗水量仍较大，应用受限

空冷系统发展趋势

• 未来2~3年，我国火电新增装机向“三北”缺水地区集中，空冷系统需求将稳中有升。
• “十二五”期间，新增火电装机中采用空冷系统的比例将从2010年的24%进一步提升。
• 复合冷系统因实际耗水量较高，在缺水地区难以推广应用。

行业格局演变

• 2004年之前，外资企业（如SPX、GEA）基本垄断我国大型电站空冷系统市场。
• 自2004年起，空冷系统国产化进程加快，内资厂商逐渐占据市场主导地位。
• 2010年，哈空调、双良节能、龙源冷却和首航节能四家内资厂商的市场份额已达67%。
• 首航节能已成为行业龙头，2013年新签订单市场占有率约为40~45%，其设计和制造技术优异、产品质量稳定、销售激励体制完善。

A股相关公司表现

• 哈空调：老牌国企，体制灵活度较差。
• 双良节能：空冷业务占比不到10%。
• 首航节能：市场占有率高，盈利能力稳定且处于上升通道。

投资建议

• 电站空冷行业未来需求稳中有升，建议关注首航节能等内资厂商。
• 投资评级为中性，未来12个月内行业相对表现与市场持平。

未来展望

随着国家对淡水资源保护的重视和火电布局向“三北”地区集中，空冷系统将在未来2~3年发挥重要作用。虽然火电新增装机量整体呈下降趋势，但空冷系统的应用比例将稳步提升，推动行业需求增长。内资厂商在国产化进程中的快速崛起，进一步巩固了其在空冷市场中的地位，首航节能作为龙头企业，值得重点关注。

行业数据概览

• 火电装机量：2004年之前，外资主导；2010年，内资占比达67%。
• 空冷系统应用比例：2010年为24%，预计未来将进一步提升。
• 首航节能在手订单：2013年末达到26亿元，市场占有率约40~45%。
• 行业集中度高：主要厂商合计市场份额超过95%，竞争格局稳定。

投资策略

• 关注首航节能等具备技术优势和市场份额的内资企业。
• 行业整体需求稳中有升，但火电装机量下滑可能对行业增长带来一定压力。
• 投资者应结合政策导向和行业发展趋势，理性判断投资机会。