> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商医药 | 创新药：新市场，新估值——创新药资产美元化系列报告总结 ## 核心内容概述 本报告围绕中国创新药行业的全球化发展趋势展开，聚焦于“创新药资产美元化”这一核心主题，分析了中国创新药在国际市场中的角色转变、技术优势、市场价值提升及未来投资机会。报告指出，随着中国药企在研发效率、技术实力和临床质量方面的持续提升，其创新药资产正逐步从“被引进”转向“被认可”，并有望在全球市场中实现价值重估。 --- ## 主要观点 ### 一、BD趋势：从引入到引领，从折价到溢价 1. **全球化增强**：中国创新药行业已从以引进为主转向出海授权，BD交易数量与金额持续增长，海外认可度显著提升。 2. **定价提升**：国内创新药从全球定价折价走向平价，部分前沿赛道已出现溢价现象。 3. **治疗领域均衡化**：肿瘤仍为BD交易核心，但自免、代谢、心血管等非肿瘤领域项目数量与热度快速上升。 ### 二、驱动因素：MNC核心资产加速中国化 1. **MNC需求**：跨国药企面临专利悬崖与内生增长瓶颈，中国成为其全球管线补充的关键地区。 2. **技术策略**：IO（免疫治疗）与ADC（抗体偶联药物）成为MNC未来肿瘤管线布局的核心，中国在这些领域的创新供给日益关键。 ### 三、确定性提升：优质管线美元化加速兑现 1. **授权管线质量提升**：国内药企已从早期项目授权转向临床确定性高、技术差异化强的创新管线输出。 2. **临床质量跃升**：国内临床研发体系日趋成熟，多中心试验数据获得国际认可，数据可复制性与可信度增强。 3. **退货风险下降**：随着资产质量提升和合作模式优化，海外退货率持续下降，出海价值稳定性增强。 4. **海外上市突破**：多款国产新药已实现海外上市，全球化注册进程加快，海外销售分成逐步落地。 ### 四、全球重估：中国创新药加速全球替代 1. **研发成本与效率优势**：中国药企在研发成本和效率方面具备明显优势，可并行推进多条管线，降低风险。 2. **工程师红利支撑**：依托多年积累的工程师红利，中国在抗体工程、偶联工艺等前沿技术领域实现快速突破。 3. **平台价值凸显**：技术平台型企业持续输出高质量管线，推动全球市场中国化提速。 4. **前沿赛道领先**：在二代IO、双抗ADC等方向，国内药企已实现管线布局丰富、临床推进领先，具备全球替代潜力。 ### 五、未来展望：5-10年美元化兑现期 1. **短期机会**：BD首付款与里程碑付款持续增长，提升药企利润弹性。 2. **中长期机会**：多款国产FIC（First-in-Class）和BIC（Best-in-Class）药物进入全球III期临床，有望加速上市并实现海外销售分成。 3. **关注重点**： - **技术平台型企业**：如科伦博泰、信达生物、恒瑞医药、康方生物等。 - **海外管线进入中后期**：如科伦博泰、康诺亚、荣昌生物、百济神州等。 - **前沿赛道细分龙头**：如众生药业、汇宇制药、前沿生物、云顶新耀等。 --- ## 关键信息 - **创新药资产美元化**：中国创新药正从“被引进”走向“被认可”，并逐步实现全球定价能力。 - **技术突破**：在二代IO、ADC、多抗等前沿领域，中国药企已具备全球竞争力。 - **临床质量提升**：国内临床试验体系日益成熟，数据可复制性增强，推动全球认可。 - **出海风险下降**：合作模式优化与资产质量提升，使海外退货率下降，出海价值更稳定。 - **投资窗口期**：未来5至10年，中国创新药将进入美元化收入兑现期，带来估值重塑机会。 --- ## 风险提示 - 国内药审政策波动 - 创新药临床失败风险 - 产品销售不及预期 - 运营资金不足 - 海外拓展与跨境BD交易不及预期 --- ## 报告信息 - **报告名称**：《创新药：新市场，新估值——创新药资产美元化系列报告》 - **发布日期**：2026年8月25日 - **作者**：郭双喜（浙商证券大健康组负责人） - **署名机构**：浙商证券研究所 --- ## 廉洁与法律声明 - 本报告内容仅供浙商证券专业投资者参考。 - 报告内容不构成投资建议，投资者需独立评估。 - 未经书面许可，不得以任何形式转载或引用本报告内容。 --- ## 总结 中国创新药行业正迎来全球化发展的关键阶段，从早期的“License-in”转向“License-out”，并逐步实现全球定价能力。随着研发效率提升、技术平台成熟及临床数据质量增强，国内创新药资产在全球市场中的认可度与价值持续提升。未来5至10年，中国创新药有望在多个前沿领域实现全球替代，为投资者带来新的估值重塑机会。