> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金盘科技（688676） # 2025年业绩快告点评：业绩符合市场预期，SST进展值得期待 买入（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>6,668</td><td>6,901</td><td>7,299</td><td>8,455</td><td>10,500</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>40.50</td><td>3.50</td><td>5.78</td><td>15.83</td><td>24.18</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>504.66</td><td>574.42</td><td>659.95</td><td>891.92</td><td>1,217.20</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>78.15</td><td>13.82</td><td>14.89</td><td>35.15</td><td>36.47</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>1.10</td><td>1.25</td><td>1.44</td><td>1.94</td><td>2.65</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>92.82</td><td>81.55</td><td>70.98</td><td>52.52</td><td>38.48</td></tr></table> # 投资要点 ■事件：公司发布25年业绩快报，公司预计25年实现营收72.99亿元，同比 $+6\%$ ，预计归母净利润6.60亿元，同比 $+15\%$ ，扣非6.14亿元，同比 $+11\%$ ，其中预计25Q4实现营收21.05亿元，同环比持平 $/ + 3\%$ ，归母净利润1.74亿元，同环比 $+2\% / - 21\%$ ，扣非1.58亿元，同环比 $-6\% / - 25\%$ 公司业绩总体符合市场预期。 ■关税影响下营收保持增长，海外占比提高推动盈利能力提升。在25年关税政策的频繁影响下，公司依托前瞻性的业务布局与全球化产能协同，通过积极与客户协商沟通、加速海外产能布局等多项举措有效降低关税影响，实现营收同比增长 $6\%$ ，体现了公司良好的风险抵抗能力。公司通过持续加大出口布局，深耕海外变压器及AIDC市场，海外收入持续增长，海外收入的增加推动公司盈利能力显著提升，25年公司实现归母净利率 $9.04\%$ ，同比 $+0.72\mathrm{pct}$ ，扣非净利率 $8.42\%$ ，同比 $+0.43\mathrm{pct}$ 展望26年我们预计公司将充分受益于海外变压器的紧缺，海外收入将继续快速增长，有望实现量利双收。 ■ 发布元神ONE系列SST产品，SST节奏进一步加快。26年1月，公司于香港发布元神ONE系列SST产品，产品效率达 $98\%$ 以上，在容量达2.4MW的同时占地面积比传统方案节省 $60\%$ 以上，可大幅提升配电功率密度，同时电压适配 $10\mathrm{kV}$ 、 $13.8\mathrm{kV}$ 、 $35\mathrm{kV}$ 并支持风、光、储多端口灵活接入，精准匹配最新一代800VHVDC供电系统的需求。我们预计在元神ONE系列产品发布后，公司26Q1有望推出海外样机、Q2有望送样终端客户，SST作为未来AIDC的主供电源，我们预计30年市场规模有望超千亿，公司拥有渠道+产品先发优势，具备高远期成长空间。 ■盈利预测与投资评级：考虑到铜价及汇率有所影响公司盈利，我们下修公司25-27年归母净利润预测分别为6.6/8.9/12.2亿元，（此前预测7.8/10.4/13.2亿元），同比 $+15\% / + 35\% /36\%$ ，现价对应PE分别为71x、 $53\mathrm{x}$ 、38x，考虑到公司变压器业务的高景气，AIDC业务带来的高增量空间，维持“买入”评级。 ■风险提示：AIDC业务发展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。 2026年02月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>101.88</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>27.00/107.60</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>9.93</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>46,842.83</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>46,842.83</td></tr></table> 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>10.26</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>53.99</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>459.78</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>459.78</td></tr></table> # 相关研究 《金盘科技(688676)：海外订单落地节奏恢复，AIDC大单再下一城》2025-12-31 《金盘科技(688676)：2025年三季报点评：业绩符合市场预期，加码布局SST》 2025-10-28 金盘科技三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>7,029</td><td>8,797</td><td>10,728</td><td>13,241</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>560</td><td>2,014</td><td>2,665</td><td>3,331</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>3,450</td><td>3,211</td><td>3,906</td><td>4,757</td></tr><tr><td>存货</td><td>2,119</td><td>2,981</td><td>3,405</td><td>4,151</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>550</td><td>194</td><td>299</td><td>496</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>350</td><td>397</td><td>452</td><td>507</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>2,587</td><td>2,916</td><td>3,200</td><td>3,267</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>52</td><td>52</td><td>52</td><td>52</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>1,812</td><td>2,053</td><td>2,293</td><td>2,415</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>214</td><td>256</td><td>265</td><td>186</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>263</td><td>310</td><td>345</td><td>369</td></tr><tr><td>商誉</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>245</td><td>245</td><td>245</td><td>245</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>9,616</td><td>11,713</td><td>13,928</td><td>16,508</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>4,061</td><td>5,031</td><td>5,302</td><td>7,112</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>617</td><td>448</td><td>448</td><td>448</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>2,504</td><td>2,771</td><td>3,422</td><td>4,785</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>644</td><td>1,488</td><td>1,070</td><td>1,450</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>295</td><td>324</td><td>363</td><td>429</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>1,109</td><td>1,259</td><td>2,486</td><td>2,276</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>854</td><td>1,004</td><td>1,034</td><td>1,064</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>1,197</td><td>958</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>45</td><td>45</td><td>45</td><td>45</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>210</td><td>210</td><td>210</td><td>210</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>5,169</td><td>6,290</td><td>7,788</td><td>9,388</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>4,450</td><td>5,430</td><td>6,152</td><td>7,139</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>(3)</td><td>(6)</td><td>(12)</td><td>(19)</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>4,447</td><td>5,423</td><td>6,140</td><td>7,120</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>9,616</td><td>11,713</td><td>13,928</td><td>16,508</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>6,901</td><td>7,299</td><td>8,455</td><td>10,500</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>5,223</td><td>5,511</td><td>6,315</td><td>7,728</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>38</td><td>36</td><td>42</td><td>52</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>264</td><td>274</td><td>313</td><td>383</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>352</td><td>365</td><td>414</td><td>504</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>353</td><td>365</td><td>414</td><td>504</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>28</td><td>8</td><td>(2)</td><td>8</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>87</td><td>66</td><td>42</td><td>40</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>11</td><td>6</td><td>8</td><td>11</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>(23)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(101)</td><td>(93)</td><td>(40)</td><td>(50)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>618</td><td>719</td><td>970</td><td>1,322</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>(1)</td><td>(1)</td><td>(1)</td><td>(1)</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>617</td><td>718</td><td>969</td><td>1,321</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>46</td><td>62</td><td>82</td><td>111</td></tr><tr><td>净利润</td><td>571</td><td>657</td><td>887</td><td>1,210</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>(4)</td><td>(3)</td><td>(5)</td><td>(7)</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>574</td><td>660</td><td>892</td><td>1,217</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>1.25</td><td>1.44</td><td>1.94</td><td>2.65</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>725</td><td>748</td><td>957</td><td>1,328</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>955</td><td>994</td><td>1,244</td><td>1,647</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>24.32</td><td>24.50</td><td>25.32</td><td>26.40</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>8.32</td><td>9.04</td><td>10.55</td><td>11.59</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>3.50</td><td>5.78</td><td>15.83</td><td>24.18</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>13.82</td><td>14.89</td><td>35.15</td><td>36.47</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>(37)</td><td>1,749</td><td>199</td><td>1,536</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(438)</td><td>(859)</td><td>(563)</td><td>(375)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>243</td><td>274</td><td>1,015</td><td>(494)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(220)</td><td>1,164</td><td>650</td><td>667</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>230</td><td>246</td><td>287</td><td>319</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(433)</td><td>(575)</td><td>(572)</td><td>(386)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(983)</td><td>731</td><td>(1,049)</td><td>(87)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>9.73</td><td>10.86</td><td>12.30</td><td>14.28</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>460</td><td>460</td><td>460</td><td>460</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>12.17</td><td>10.62</td><td>11.09</td><td>13.15</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>12.91</td><td>12.15</td><td>14.50</td><td>17.05</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>53.76</td><td>53.70</td><td>55.92</td><td>56.87</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>81.55</td><td>70.98</td><td>52.52</td><td>38.48</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>10.47</td><td>9.38</td><td>8.28</td><td>7.14</td></tr></table> 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 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