20260521-浙商证券-经济走K型_资产举杠铃_四_2026下半年资产配置展望_6页_688kb

2026下半年资产配置展望总结

核心内容概览

本报告由浙商证券宏观研究团队发布，核心观点围绕“经济走K型，资产举杠铃”的思路展开，重点分析2026年下半年各类资产的配置逻辑与趋势。

主要观点与关键信息

1. 股票市场

• 杠铃策略：在总需求和发达国家长端利率可能下行的背景下，我们坚持杠铃配置策略，左手拥抱AI景气产业，右手配置央国企“新黄金”资产。
• 科技主线：AI基础设施产业链仍是科技投资的主线，具有极强的盈利逻辑。
• 防御资产：以中国央国企红利和资源为代表的“新黄金”资产将逐步开启新一轮价值重估。

2. 债券市场

• 利率震荡：我们预计10年期国债利率将继续围绕1.75%震荡。
• 利率难上：传统经济对信贷依赖度高，经济K型分化下实体信贷偏弱，银行体系债券配置需求仍强。
• 利率难下：高油价可能引发农产品涨价等衍生冲击，物价非合理回升背景下，利率较难下行。

3. 贵金属

• 金价有望突破：我们认为黄金年内可能再破前高，达到5600美元/盎司以上。
• 下行逻辑逆转：前期金价下行主要因“缩表”担忧和军事冲突导致市场平仓，但下半年各国央行扩表和联储降息预期将推动金价回升。

4. 基本金属

• 安全+战备主线：各国加强军备建设，将推动战略金属需求增加，如钨、钼、铜、铝、稀土等。
• 地产相关度低：应选择与军工需求越密切、与地产相关度越低的金属商品。

5. 石油

• 布油中枢100美元/桶：预计2、3季度原油价格中枢仍将高于100美元/桶。
• 长期影响：海峡封锁可能使波斯湾运输成本永久性上升，高油价的慢性影响将逐步显现。

6. 房地产

• 市场分化持续：刚需房价格继续下行，但“好房子”价格逐步企稳。
• 政策导向：十五五规划提出构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度，现房销售制度或将逐渐明确。
• 保障性住房：强调优化保障性住房供给，建设“好房子”，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。

7. 人民币兑美元汇率

• 震荡区间：我们预计下半年人民币兑美元汇率高点可能位于6.7-6.8之间，整体趋势可能保持6.7-7.0区间震荡。
• 短期承压：受“海峡后遗症”冲击，美元指数可能阶段性走高，人民币承压。
• 长期支撑：若全球央行加息不及预期，或数量型宽松大于预期，人民币可能再度升值。

8. 美元指数

• 区间震荡：预计美元指数将继续维持95-100区间震荡，不排除短期脉冲突破100。
• 多重因素影响：高油价的后遗症可能带来非线性冲击，日欧因能源压力相对劣势，支撑美元强势。

9. 10年美债利率

• 震荡区间：预计整体在4%-4.5%区间宽幅震荡，短期可能因东亚、东南亚及中东国家抛售美元资产而阶段性走高。
• 联储政策影响：若美联储加码扩表，可能带来长端利率下行压力。

10. 美股

• 趋势上行：美股趋势上行，但需警惕非线性冲击，如汇率体系波动和高油价副作用。
• 支撑因素：AI相关产业链维持高景气度，对美股形成支撑。

风险提示

1. 中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好
2. 海峡封锁时长超预期，导致非线性金融风险
3. 特朗普成功强化石油美元体系
4. 进口增速持续超预期，贸易顺差不足逆周期政策超预期发力

团队简介

本报告由浙商证券首席经济学家李超与宏观首席分析师林成炜领衔，团队成员包括：

• 李超：浙商证券首席经济学家，清华大学五道口金融学院博士，8年央行工作经验，多次获得宏观经济最佳分析师称号。
• 林成炜：宏观首席分析师，CFA，上海财经大学硕士，5年外汇管理司经验，多次获得Choice、WIND等最佳分析师称号。
• 于科：首席政策研究官，中国国际经济关系学会理事，具有央行与大型资产管理公司研究经验。
• 新风：宏观政策研究负责人，有六海外交易系统工作经历，专注原油、豆类、高科技产业政策研究。
• 费瑾：宏观研究员，南京大学经济学硕士，负责货币政策、汇率、消费等研究。
• 王瑞明：宏观研究员，同济大学硕士，负责固定资产投资、制造业、基建等研究。
• 祁星：宏观ESG及绿色金融首席，曾任职于中金公司研究院、MSCI，专注ESG及绿色金融研究。
• 汤子玉：宏观研究员，格拉斯哥大学博士，负责海外宏观研究。
• 何佳婷：资产配置及ESG首席，负责全球大类资产配置研究。

报告来源

本报告内容摘自浙商证券宏观研究团队已发布的研究报告，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

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