> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 国泰海通 | 固收：“南向通”扩容下，点心债投资机会梳理 ## 核心内容 “南向通”扩容显著提升了点心债（离岸人民币债券）的境内资金流入，进一步影响离岸-在岸人民币国债利差走势。当前利差水平维持在5BP以内，表明点心债利差或仍有进一步压缩空间。报告建议投资者从**产业点心债**、**金融点心债**和**城投点心债**三个维度进行择券。 ## 主要观点 1. **“南向通”扩容对点心债的影响** - 扩容提升了离岸人民币流动性，推动了点心债市场的发展。 - 离岸人民币国债利率作为点心债的无风险利率定价锚，其走势受离岸流动性影响显著。 - 人民币汇率趋于升值，叠加政策红利释放，需求端支撑较强。 2. **点心债发行与净融资特征** - **城投点心债**：整体发行规模缩减，成本降低。多数主体票面利率压降至不高于4%。 - **产业点心债**：科技与能源类企业首发意愿提升，如京东集团、快手科技、舜宇光学、中海油服、浙江能源集团等。 - **金融点心债**：以外资为主，部分中资银行境外分行及券商境外子公司亦参与发行。2026年1-7月，发行规模超100亿元的主体包括高盛、美林证券、摩根士丹利。 3. **择券建议** - **产业点心债**：推荐关注地方国企与头部TMT行业点心债。地方国企中，主体利差50BP以上、省级或经济发达城市的市级国企为优选，久期建议控制在2-3年；信用资质优质者可拉长久期至4-5年，甚至5-10年。 - **金融点心债**：推荐关注静态票息较高的国股行境外分行点心债。其信用风险较低，相较于母行商金债仍有利差挖掘空间，建议配置票息水平较高的主体，部分估值在$1.8%-2%之间可作为底仓。 - **城投点心债**：推荐关注发行期限1Y及以上、点心债与境内债利差200BP以上主体。剩余期限建议控制在1.5年以内，以降低信用风险，同时在风险可控的前提下适度下沉以增厚收益。 ## 关键信息 - 截至2025年11月，点心债托管余额达6553亿元，托管只数为1053只。 - 实际规模可能因部分境内投资者通过清算银行托管而高于公布数据。 - 人民币汇率趋于升值，流动性充裕，有利于点心债利差压缩。 - 城投点心债呈现供需两弱格局，需关注利差与久期管理。 - 产业点心债中科技与能源类企业发行意愿提升，成为市场亮点。 - 金融点心债以外资为主，但中资机构亦有参与。 ## 风险提示 - 数据统计可能存在偏差，需关注实际市场波动。 - 经济修复不及预期可能影响点心债需求与利差走势。 ```