20220504-光大证券-农业银行-601288.SH-2022年一季报点评_净利息收入逐季走高_头雁_作用持续凸显_6页_729kb

公司研究总结：农业银行2022年一季报点评

核心内容

农业银行（601288.SH）2022年一季度财报显示，公司营业收入和归母净利润同比分别增长5.9%和7.4%，净利息收入增速达7.7%，呈现出逐季提升的趋势。尽管净息差有所收窄，但公司通过优化资产结构和差异化定价策略，有效缓解了息差收窄对公司盈利的负面影响。同时，公司在信贷投放方面表现强劲，尤其是对公贷款成为主要增长动力，而零售贷款受疫情影响增长乏力。

主要观点

• 净利息收入：净利息收入增速逐季走高，Q1同比增长7.7%，季环比提升1.7个百分点，显示其在收入结构中发挥“头雁”作用。
• 盈利结构：净利息收入对盈利增长的贡献度为17.04%，较2021年下降3.4个百分点，但息差对盈利的拖累改善4.6个百分点；非息收入贡献度为0.89%，较2021年下滑近13个百分点，主要受投资收益下滑影响。
• 贷款扩张：Q1新增贷款9719亿元，同比多增808亿元，其中对公贷款新增7400亿元，同比多增982亿元，成为信贷增长的核心动力。零售贷款增速相对放缓，票据贴现减少594亿元。
• 负债结构优化：付息负债和存款同比增速分别为8.2%和7.5%，存款占付息负债比重提升至84.4%，其中对公存款和低成本同业负债吸收力度加大。
• 资产质量：不良贷款率逐季压降至1.41%，拨备覆盖率提升至307.5%，显示公司风险抵补能力增强。公司仍保持较大力度的拨备计提，以应对疫情等不确定性因素。
• 资本充足率：公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为11.36%、13.58%和17.18%，维持稳定增长态势。Q1已发行500亿元永续债，用于补充资本。

关键信息

财务数据

• 总股本：3499.83亿股
• 总市值：10709.48亿元
• 股价表现：
  • 1个月相对收益率：5.92%
  • 3个月相对收益率：15.38%
  • 1年相对收益率：22.81%
• 盈利预测：
  • 2022-2024年EPS预测分别为0.74元、0.79元、0.83元
  • 当前股价对应PE分别为4.14倍、3.89倍、3.67倍
  • 当前股价对应PB分别为0.48倍、0.44倍、0.40倍

资产负债结构

• 资产结构：
  • 发放贷款和垫款占生息资产比重为58.7%，季环比略降0.15个百分点
  • 金融投资占生息资产比重为27.5%，季环比下降0.76个百分点
• 负债结构：
  • 客户存款占付息负债比重为84.4%，季环比上升0.68个百分点
  • 定期存款新增1.37万亿元，同比多增3118亿元
  • 活期存款新增3204亿元，同比少增1155亿元

资产质量

• 不良贷款率：1.41%，季环比下降2个基点
• 拨备覆盖率：307.5%，较2021年末提升7.8个百分点
• 拨贷比：4.23%，季环比下降7个基点

资本充足率

• 资本充足率：17.18%，季环比提升0.05个百分点
• 一级资本充足率：13.58%，季环比提升0.12个百分点
• 核心一级资本充足率：11.36%，季环比下降0.08个百分点

评级与风险提示

• 评级：维持“增持”评级
• 估值：当前股价对应PB为0.48倍，PE为4.14倍
• 风险提示：宽信用力度不及预期、大宗商品价格持续上涨

总结

农业银行在2022年一季度展现出稳健的盈利能力和持续的资本补充能力，净利息收入增速逐季提升，显示其在收入结构中的重要地位。贷款扩张主要依赖对公贷款，零售贷款受疫情影响较小。负债结构优化，存款吸收力度不减，有效支撑了公司盈利增长。不良贷款率持续下降，拨备覆盖率提升，资产质量良好。尽管非息收入增速放缓，但公司通过多种渠道补充资本，维持资本充足率稳定。整体来看，农业银行在当前经济环境下仍具备较强的盈利保障能力，维持“增持”评级。