> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康诺亚-B（02162.HK）总结 ## 核心内容 康诺亚-B（02162.HK）是一家专注于自身免疫性疾病领域的生物科技公司，其核心产品司普奇拜单抗在2025年实现了销售收入的大幅增长，并有望在未来几年持续放量。公司通过海外授权和合作收入进一步拓展业务，同时积极布局下一代自免双抗产品，展现出较强的平台价值和发展潜力。 ## 主要观点 ### 1. 营收与盈利预测 - **2025年营收增长显著**：公司实现营收7.16亿元，同比增长67.31%，主要得益于司普奇拜单抗的销售快速放量及对外授权产品首付款确认收入。 - **2026-2028年盈利预测上调**：基于司普奇拜单抗销售放量及吉利德收购Ouro Medicines带来的首付款，公司上调了2026-2028年的盈利预测，预计营收分别为24.58亿元、16.24亿元、22.24亿元。 - **净利润改善趋势**：尽管2024和2025年公司仍处于亏损状态，但2026年预计实现扭亏为盈，净利润为7.63亿元；2028年预计净利润为2.93亿元，显示公司盈利能力逐步增强。 ### 2. 产品销售与市场拓展 - **司普奇拜单抗放量在即**：2026年1月起，司普奇拜单抗已在中国国家医保药品目录中覆盖所有适应症及两种包装形式，显著提升其可负担性和可及性。 - **适应症拓展能力强**：司普奇拜单抗具有较强的自免适应症延展性，未来有望拓展至结节性痒疹、中重度哮喘及COPD等II型免疫性疾病。 - **下一代自免双抗布局**：公司正在积极布局下一代自免双抗产品CM512（TSLP/IL-13双抗），该产品具备低免疫原性和长半衰期等优势，国内已进入II期临床，美国哮喘适应症已进入I期临床。 ### 3. 海外授权进展 - **CM355和CM313授权**：2025年，CM355（CD3/CD20双抗）和CM313（CD38单抗）的部分权益已分别授权给Prolium和Timberlyne。 - **Ouro Medicines被吉利德收购**：2026年，公司合作伙伴Ouro Medicines被吉利德收购，交易完成后公司将获得约2.5亿美元首付款，以及最高约0.7亿美元里程碑付款，进一步增强公司现金流和未来盈利能力。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 428 | 716 | 2,458 | 1,624 | 2,224 | | 净利润（百万元） | -515 | -523 | 763 | -101 | 293 | | 毛利率（%） | 97.2 | 87.7 | 95.0 | 95.0 | 95.0 | | 净利率（%） | -120.3 | -73.0 | 31.0 | -6.2 | 13.2 | | ROE（%） | -20.8 | -18.8 | 21.6 | -3.3 | 6.5 | | EPS（元） | -1.72 | -1.75 | 2.55 | -0.34 | 0.98 | | P/S（倍） | 42.4 | 25.3 | 7.4 | 11.2 | 8.2 | ### 股价与市场表现 - **当前股价**：60.15港元 - **一年最高最低**：80.00港元 / 34.15港元 - **总市值**：179.69亿港元 - **流通市值**：179.69亿港元 - **流通港股**：2.99亿股 - **近3个月换手率**：34.98% ### 风险提示 - **销售不及预期**：司普奇拜单抗销售放量可能受到市场接受度、医保覆盖范围等因素影响。 - **创新药临床研发失败**：下一代自免双抗产品CM512的研发进展可能受临床试验结果影响。 - **核心研发人员流失**：公司依赖核心技术团队，人员流失可能影响研发进度和产品质量。 ## 结论 康诺亚-B凭借司普奇拜单抗的快速放量和海外授权收入的确认，展现出强劲的增长潜力。公司未来盈利能力和市场拓展能力值得期待，当前股价对应的PS倍数较低，显示其估值具备吸引力。尽管存在一定的风险，但公司整体发展态势积极，投资评级为“买入”，维持长期看好。