> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 金属期权策略早报 <table><tr><td>李立勤</td><td>高级投研经理</td><td>从业资格号：F3074095</td><td>交易咨询号：Z0017896</td><td>邮箱：lilq@wkqh.cn</td></tr><tr><td>黄柯涵</td><td>期权研究员</td><td>从业资格号：F03138607</td><td>电话：0755-23375252</td><td>邮箱：huangkh@wkqh.cn</td></tr><tr><td>李仁君</td><td>产业服务</td><td>从业资格号：F03090207</td><td>交易咨询号：Z0016947</td><td>邮箱：lirj@wkqh.cn</td></tr></table> 金属期权策略早报概要：（1）有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；（2）黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；（3）贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略。 表1：标的期货市场概况 <table><tr><td>期权品种</td><td>标的合约</td><td>最新价</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅 (%)</td><td>成交量 (万手)</td><td>量变化</td><td>持仓量 (万手)</td><td>仓变化</td></tr><tr><td>铜</td><td>CU2602</td><td>103, 390</td><td>-520</td><td>-0.50</td><td>16.55</td><td>-5.99</td><td>15.95</td><td>-1.34</td></tr><tr><td>铝</td><td>AL2602</td><td>24, 595</td><td>-85</td><td>-0.34</td><td>21.67</td><td>-7.52</td><td>14.13</td><td>-1.16</td></tr><tr><td>锌</td><td>ZN2602</td><td>24, 735</td><td>190</td><td>0.77</td><td>10.65</td><td>-4.62</td><td>5.92</td><td>-0.88</td></tr><tr><td>铅</td><td>PB2602</td><td>17, 530</td><td>170</td><td>0.98</td><td>2.35</td><td>-0.98</td><td>3.04</td><td>-0.46</td></tr><tr><td>镍</td><td>NI2602</td><td>148, 930</td><td>7, 930</td><td>5.62</td><td>107.07</td><td>-20.70</td><td>11.00</td><td>-0.95</td></tr><tr><td>锡</td><td>SN2602</td><td>436, 540</td><td>36, 720</td><td>9.18</td><td>40.47</td><td>-6.55</td><td>4.24</td><td>-0.04</td></tr><tr><td>氧化铝</td><td>AO2602</td><td>2, 650</td><td>-7</td><td>-0.26</td><td>3.01</td><td>-0.80</td><td>4.16</td><td>-0.61</td></tr><tr><td>黄金</td><td>AU2602</td><td>1,039.72</td><td>4.72</td><td>0.46</td><td>20.11</td><td>0.37</td><td>10.07</td><td>-0.30</td></tr><tr><td>白银</td><td>AG2602</td><td>23, 312</td><td>991</td><td>4.44</td><td>14.71</td><td>1.06</td><td>6.93</td><td>-0.35</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td>LC2603</td><td>160, 680</td><td>-5, 540</td><td>-3.33</td><td>2.58</td><td>-1.58</td><td>3.93</td><td>-0.22</td></tr><tr><td>工业硅</td><td>SI2603</td><td>8, 700</td><td>20</td><td>0.23</td><td>1.69</td><td>0.26</td><td>5.67</td><td>0.09</td></tr><tr><td>多晶硅</td><td>PS2603</td><td>48, 700</td><td>-890</td><td>-1.79</td><td>0.15</td><td>-0.15</td><td>1.15</td><td>-0.00</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>RB2605</td><td>3, 170</td><td>6</td><td>0.19</td><td>76.47</td><td>-7.32</td><td>169.15</td><td>0.35</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>I2602</td><td>837.50</td><td>-1.50</td><td>-0.18</td><td>0.65</td><td>-0.08</td><td>2.50</td><td>-0.14</td></tr><tr><td>锰硅</td><td>SM2603</td><td>5, 920</td><td>-20</td><td>-0.34</td><td>14.34</td><td>0.02</td><td>24.86</td><td>-1.23</td></tr><tr><td>硅铁</td><td>SF2603</td><td>5, 690</td><td>-14</td><td>-0.25</td><td>15.01</td><td>-1.29</td><td>21.67</td><td>-0.42</td></tr><tr><td>玻璃</td><td>FG2603</td><td>997</td><td>0</td><td>0.00</td><td>7.23</td><td>0.15</td><td>11.20</td><td>0.21</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 表2：期权因子一量仓PCR <table><tr><td>期权品种</td><td>成交量</td><td>量变化</td><td>持仓量</td><td>仓变化</td><td>成交量PCR</td><td>量PCR变化</td><td>持仓量PCR</td><td>仓PCR变化</td></tr><tr><td>铜</td><td>263,612</td><td>7,483</td><td>199,279</td><td>-844</td><td>0.40</td><td>-0.05</td><td>0.66</td><td>0.02</td></tr><tr><td>铝</td><td>239,408</td><td>-60,110</td><td>176,882</td><td>-1,526</td><td>0.29</td><td>-0.03</td><td>0.61</td><td>0.03</td></tr><tr><td>锌</td><td>104,704</td><td>-21,380</td><td>53,595</td><td>619</td><td>0.27</td><td>-0.06</td><td>0.77</td><td>0.04</td></tr><tr><td>铅</td><td>18,012</td><td>-2,229</td><td>23,171</td><td>-198</td><td>0.27</td><td>-0.09</td><td>0.46</td><td>0.02</td></tr><tr><td>镍</td><td>247,103</td><td>-33,347</td><td>132,325</td><td>5,402</td><td>0.50</td><td>-0.17</td><td>0.70</td><td>0.02</td></tr><tr><td>锡</td><td>96,417</td><td>-13,389</td><td>41,330</td><td>6,296</td><td>0.71</td><td>-0.07</td><td>1.55</td><td>0.17</td></tr><tr><td>氧化铝</td><td>213,899</td><td>-29,295</td><td>263,895</td><td>-2,717</td><td>0.29</td><td>0.00</td><td>0.21</td><td>0.01</td></tr><tr><td>黄金</td><td>112,162</td><td>-2,091</td><td>115,938</td><td>-1,746</td><td>0.38</td><td>0.01</td><td>0.73</td><td>0.03</td></tr><tr><td>白银</td><td>737,931</td><td>137,013</td><td>426,143</td><td>1,296</td><td>0.70</td><td>-0.04</td><td>1.83</td><td>0.06</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td>266,246</td><td>-82,781</td><td>202,663</td><td>20,043</td><td>1.19</td><td>0.08</td><td>1.71</td><td>-0.01</td></tr><tr><td>工业硅</td><td>76,876</td><td>20,527</td><td>78,417</td><td>6,321</td><td>0.39</td><td>-0.06</td><td>0.45</td><td>-0.02</td></tr><tr><td>多晶硅</td><td>34,021</td><td>-20,822</td><td>59,531</td><td>825</td><td>0.91</td><td>-0.21</td><td>0.85</td><td>-0.07</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>63,580</td><td>5,673</td><td>175,529</td><td>2,178</td><td>0.20</td><td>-0.08</td><td>0.44</td><td>0.00</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>207,196</td><td>-20,313</td><td>355,776</td><td>9,708</td><td>0.78</td><td>0.08</td><td>1.03</td><td>0.01</td></tr><tr><td>锰硅</td><td>50,643</td><td>-109,950</td><td>113,743</td><td>8,812</td><td>0.39</td><td>0.02</td><td>0.44</td><td>0.02</td></tr><tr><td>硅铁</td><td>28,318</td><td>-98,857</td><td>63,195</td><td>3,726</td><td>0.44</td><td>-0.31</td><td>0.66</td><td>-0.01</td></tr><tr><td>玻璃</td><td>320,605</td><td>-482,858</td><td>384,488</td><td>49,457</td><td>0.50</td><td>-0.19</td><td>0.49</td><td>-0.06</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 期权因子PCR指标，持仓量PCR=看跌期权持仓量/看涨期权持仓量，主要是用来描述期权标的行情的强弱；成交量PCR=看跌期权成交量/看涨期权成交量，主要是用来描述标的行情是否出现转折时机。 表3：期权因子一压力位和支撑位 <table><tr><td>期权品种</td><td>标的合约</td><td>平值行权价</td><td>压力点</td><td>压力点偏移</td><td>支撑点</td><td>支撑点偏移</td><td>购最大持仓</td><td>沽最大持仓</td></tr><tr><td>铜</td><td>CU2602</td><td>104,000</td><td>110,000</td><td>0</td><td>98,000</td><td>0</td><td>15,235</td><td>6,539</td></tr><tr><td>铝</td><td>AL2602</td><td>24,600</td><td>24,800</td><td>0</td><td>23,000</td><td>0</td><td>10,154</td><td>5,406</td></tr><tr><td>锌</td><td>ZN2602</td><td>24,400</td><td>26,500</td><td>0</td><td>23,000</td><td>0</td><td>4,758</td><td>2,431</td></tr><tr><td>铅</td><td>PB2602</td><td>17,400</td><td>18,000</td><td>-1,400</td><td>17,000</td><td>0</td><td>3,310</td><td>906</td></tr><tr><td>镍</td><td>NI2602</td><td>140,000</td><td>170,000</td><td>0</td><td>120,000</td><td>0</td><td>20,129</td><td>9,524</td></tr><tr><td>锡</td><td>SN2602</td><td>415,000</td><td>400,000</td><td>0</td><td>300,000</td><td>0</td><td>1,812</td><td>4,991</td></tr><tr><td>氧化铝</td><td>AO2602</td><td>2,650</td><td>3,450</td><td>0</td><td>2,500</td><td>0</td><td>45,961</td><td>5,899</td></tr><tr><td>黄金</td><td>AU2602</td><td>1,040</td><td>1,088</td><td>-120</td><td>1,000</td><td>0</td><td>9,932</td><td>3,798</td></tr><tr><td>白银</td><td>AG2602</td><td>22,800</td><td>26,200</td><td>2,100</td><td>10,000</td><td>0</td><td>14,063</td><td>22,658</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td>LC2603</td><td>160,000</td><td>184,000</td><td>0</td><td>100,000</td><td>0</td><td>3,806</td><td>8,380</td></tr><tr><td>工业硅</td><td>SI2603</td><td>8,700</td><td>11,000</td><td>0</td><td>8,000</td><td>0</td><td>7,415</td><td>1,510</td></tr><tr><td>多晶硅</td><td>PS2603</td><td>49,000</td><td>60,000</td><td>0</td><td>55,000</td><td>27,000</td><td>2,977</td><td>1,779</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>RB2605</td><td>3,150</td><td>3,550</td><td>0</td><td>2,750</td><td>0</td><td>24,979</td><td>7,476</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>I2602</td><td>840</td><td>900</td><td>0</td><td>800</td><td>20</td><td>16,483</td><td>10,963</td></tr><tr><td>锰硅</td><td>SM2603</td><td>5,900</td><td>6,000</td><td>0</td><td>5,700</td><td>0</td><td>14,202</td><td>5,161</td></tr><tr><td>硅铁</td><td>SF2603</td><td>5,700</td><td>6,400</td><td>700</td><td>5,400</td><td>0</td><td>4,537</td><td>2,481</td></tr><tr><td>玻璃</td><td>FG2603</td><td>1,000</td><td>1,480</td><td>380</td><td>950</td><td>-50</td><td>22,269</td><td>4,639</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 备注： 期权因子压力点和支撑点，从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在的行权价来看期权标的的压力点和支撑点。 表4：期权因子一隐含波动率 $(\%)$ <table><tr><td>期权品种</td><td>平值隐波率</td><td>加权隐波率</td><td>加权隐波率变化</td><td>年平均</td><td>购隐波率</td><td>沽隐波率</td><td>HISV20</td><td>隐历波动率差</td></tr><tr><td>铜</td><td>33.62</td><td>38.00</td><td>0.65</td><td>20.37</td><td>40.54</td><td>31.70</td><td>24.36</td><td>9.26</td></tr><tr><td>铝</td><td>27.19</td><td>31.76</td><td>-0.37</td><td>14.14</td><td>33.02</td><td>27.38</td><td>15.55</td><td>11.63</td></tr><tr><td>锌</td><td>21.46</td><td>27.80</td><td>1.28</td><td>14.81</td><td>30.00</td><td>19.66</td><td>15.92</td><td>5.54</td></tr><tr><td>铅</td><td>20.20</td><td>26.51</td><td>1.83</td><td>15.66</td><td>28.27</td><td>19.65</td><td>16.75</td><td>3.44</td></tr><tr><td>镍</td><td>53.15</td><td>63.30</td><td>3.39</td><td>26.04</td><td>69.89</td><td>50.18</td><td>28.02</td><td>25.13</td></tr><tr><td>锡</td><td>74.28</td><td>75.93</td><td>16.17</td><td>29.10</td><td>77.77</td><td>73.35</td><td>31.96</td><td>42.32</td></tr><tr><td>氧化铝</td><td>32.49</td><td>41.21</td><td>-0.69</td><td>30.38</td><td>44.16</td><td>31.00</td><td>30.36</td><td>2.12</td></tr><tr><td>黄金</td><td>24.13</td><td>28.80</td><td>-0.80</td><td>22.96</td><td>29.67</td><td>26.46</td><td>24.46</td><td>-0.34</td></tr><tr><td>白银</td><td>86.58</td><td>94.37</td><td>9.91</td><td>36.84</td><td>90.76</td><td>99.54</td><td>51.68</td><td>34.89</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td>74.22</td><td>76.64</td><td>-2.51</td><td>45.50</td><td>80.88</td><td>73.08</td><td>46.72</td><td>27.50</td></tr><tr><td>工业硅</td><td>26.39</td><td>30.36</td><td>-1.90</td><td>33.60</td><td>31.94</td><td>26.33</td><td>27.33</td><td>-0.94</td></tr><tr><td>多晶硅</td><td>45.03</td><td>56.37</td><td>0.81</td><td>46.43</td><td>63.21</td><td>48.83</td><td>33.20</td><td>11.83</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>14.25</td><td>16.71</td><td>-0.13</td><td>16.62</td><td>17.30</td><td>13.81</td><td>13.84</td><td>0.40</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>17.28</td><td>21.26</td><td>-0.40</td><td>21.30</td><td>22.33</td><td>19.89</td><td>17.69</td><td>-0.41</td></tr><tr><td>锰硅</td><td>14.82</td><td>20.12</td><td>-1.88</td><td>21.21</td><td>22.15</td><td>14.87</td><td>16.71</td><td>-1.90</td></tr><tr><td>硅铁</td><td>20.06</td><td>24.23</td><td>-1.07</td><td>23.14</td><td>26.79</td><td>18.22</td><td>17.52</td><td>2.54</td></tr><tr><td>玻璃</td><td>30.56</td><td>38.59</td><td>-1.56</td><td>38.05</td><td>43.34</td><td>28.90</td><td>30.72</td><td>-0.17</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 # 备注： 期权因子期权隐含波动率，平值期权隐含波动率，看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值；加权期权隐含波动率运用的是成交量加权平均。 # 策略与建议： （1）金属类板块主要分为有色金属，贵金属和黑色系。 （2）每个板块选择部分品种给期权策略与建议； （3）每个期权品种按照标的行情分析，期权因子研究和期权策略建议编写期权策略报告。 <table><tr><td colspan="2">有色金属：铜期权</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)铜基本面：三大交易所库存加总78.9万吨，增加4.7万吨，其中上期所库存增加3.5至18.1万吨，LME库存微减0.1至14.1万吨，COMEX库存增加1.3至46.7万吨。上海保税区库存10.2万吨，增加0.1万吨。(2)铜行情分析：沪铜9月份逐渐上涨突破上行高位震荡，10月份以来延续偏多高位震荡上行，11月份震荡后偏多上行，12月份以来延续多头上涨创历史新高，而后高位大幅度震荡，整体表现为下方有支撑的多头上涨趋势高位大幅震荡的行情走势形态</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)铜期权隐含波动率维持历史均值偏上水平波动(2)期权持仓量PCR维持在0.80以下，表明沪铜上方压力有所增强(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，沪铜压力位为110000和支撑位为98000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益。如：B_CU2602C102000，和S_CU2602C106000(2)波动性策略：构建做空波动率的卖方期权组合策略，获取时间价值收益。如：S_CU2602P98000,S_CU2602P100000和S_CU2602C108000,S_CU2602C104000(3)现货多头套保策略：构建现货套保策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG_CU2602 + BUY_CU2602P100000 + SELL_CU2602C112000</td></tr></table> 有色金属：铝 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)铝基本面：据MYSTEEL数据，上周四铝锭库存录得71.8万吨，较2025年12月29日增加8万吨。保税区库存录得5.5万吨，较2025年12月31日增加0.1万吨。上周四铝棒库存合计18.4万吨，较2025年12月29日增加3.7万吨。LME全球铝库存录得49.8万吨，较上周减少0.9万吨。(2)沪铝行情分析：沪铝9月份先涨后跌高位震荡后突破上涨，10月份先涨后跌大幅震荡，11月高位震荡冲高回落后逐渐反弹回暖，12月份持续创近期新高延续多头上涨趋势，1月份延续多头上涨，整体表现为偏多头上涨突破上行的市场行情走势形态</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)沪铝期权隐含波动率维持历史均值偏上水平波动(2)期权持仓量PCR报收于0.60附近，表明沪铝上方有较强的压力(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，铝压力位为24800，支撑位为23000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益。如：B_AL2602C24600，S_AL2602C25200(2)波动性策略：构建卖出偏多的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值和方向性收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持正数。如：S_AL2602P24600，S_AL2602P24200和S_AL2602C25200,S_AL2602C25600(3)现货多头套保策略：构建现货领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG_AL2602 + BUY_AL2602P24400 + SELL_AL2602C25400</td></tr></table> 有色金属：锌 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)锌基本面：据钢联数据，全国主要市场锌锭社会库存为11.34万吨，较1月5日减少0.06万吨。上期所锌锭期货库存录得3.89万吨，内盘上海地区基差90元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得10.8万吨，LME锌锭注销仓单录得0.82万吨。(2)锌行情：沪锌9月份延续区间盘整震荡后弱势下行，10月份先跌后涨震荡回升，11月份先涨后跌小幅区间盘整，12月份多头突破上涨偏多头上行高位震荡，1月份延续偏多上涨，整体表现为上方有压力的震荡回暖偏多上行的行情走势。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)锌期权隐含波动率维持历史均值偏上水平波动(2)期权持仓量PCR报收于0.90附近，沪锌短期偏强走势；(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，锌压力位为26500，支撑位为23600</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持多头。如：S_ZN2602P23600，S_ZN2602P23800和S_ZN2602C24400，S_ZN2602C24600(3)现货多头套保策略：构建现货领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，当行情反弹至高行权价，配合现货销售平仓了结头寸。如：LONG_ZN2602 + BUY_ZN2602P24000 + SELL_ZN2602C24800</td></tr><tr><td colspan="2">有色金属：镍期权</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)镍基本面：非律宾矿端受降雨天气影响发运存在扰动，中国港口镍矿库存小幅下降，但整体供需逐步趋于平衡，价格预计窄幅震荡。印尼方面，内贸镍矿基准价小幅上调但现货价格偏弱，叠加雨季影响及林业审查、MOMS系统验证延迟，矿山出货节奏放缓、矿方惜售观望。总体来看，短期镍矿市场需求偏弱、供应受扰但未明显收紧。(2)镍行情分析：沪镍9月份延续上方有压力的区间震荡，10月份延续上方有压力的弱势震荡，11月份以来逐渐转弱势而后反弹回升，12月份盘整震荡后不断大幅上涨突破上行，突破今年5月以来高点，1月份延续上涨后高位大幅度震荡。整体表现为短期偏强的行情走势</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)镍期权隐含波动率维持均值偏上水平波动(2)期权持仓量PCR报收于0.70附近，表面沪镍偏弱震荡(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，镍压力位为138000，支撑位为122000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持多头。如：S_NI2602P136000，S_NI2602P140000和S_NI2602C146000，S_NI2602C148000(3)现货备兑策略：持有现货多头+卖出看涨期权，如：LONG_NI2602 + SELL_NI2602C154000</td></tr></table> <table><tr><td colspan="2">有色金属：锡期权</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)锡基本面：锡焊料企业整体开工率维持稳定，下游焊料及电子企业延续低库存策略，现货采购以刚需为主，主动补库意愿有限。库存方面，上周SMM锡锭社会库存报7,478吨，较上周大幅减少1,042吨，显示在高价背景下，现货流通货源偏紧，部分库存向下游转移。(2)锡行情分析：沪锡10月份大幅度上涨突破上行后快速下跌回落，11月份延续高位小幅震荡而后持续上升创近期新高，12月份延续偏多头上涨趋势高位大幅度震荡，1月份以来不断大幅上涨创新高，整体表现为下方有支撑的短延续多头上涨趋势的行情走势。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)锡期权隐含波动率维持历史较高水平波动(2)期权持仓量PCR报收于1.00以上，表明沪锡下方较强的支撑偏强走势(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，沪锡的压力位为400000，支撑位为300000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益。如：B_SN2602C430000和S_SN2602C470000(2)波动性策略：做空波动率策略，获取时间价值收益。如：S_SN2602P435000和S_SN2602C455000(3)现货多头套保策略：构建现货领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG_SN2602 + BUY_SN2602P425000 + SELL_SN2602C460000</td></tr><tr><td colspan="2">有色金属：碳酸锂期权</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)碳酸锂基本面：1月8日，国内碳酸锂周度库存报109942吨，环比+337吨（+0.3%）。碳酸锂库存天数约28天。1月9日，广期所碳酸锂注册仓单25360吨，周增25%。(2)碳酸锂行情分析：碳酸锂10月份有所反弹回升后快速下降回落，11月份先跌后涨大幅度震荡偏多头上涨，而后快速大幅下跌，12月份延续上涨趋势，而后突破上张，1月份延续偏多上涨趋势，整体表现为多头趋势方向上加速上涨的行情走势形态</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)碳酸锂期权隐含波动率快速上升维持较高水平波动(2)期权持仓量PCR报收于1.20以上，表明碳酸锂多头力量持续增强(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，看涨期权最大持仓量所在行权价为184000和支撑位为100000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持多头。如：S_LC2605P154000，S_LC2605P160000和S_LC2605C172000，S_LC2605C178000(3)现货多头套保策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出看涨期权如：LONG_LC2603 + BUY_LC2603P164000 + SELL_LC2603C176000</td></tr><tr><td colspan="2">贵金属板块：白银</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)白银基本面：2026年BCOM指数调仓将从1月8日开始分批逐步调整，直至1月15日前后完成。2025年白银价格录得极为强势的上涨，COMEX白银主力合约价格在2025年1月2日至12月31日涨幅达到142.17%，在本轮调仓中，跟踪BCOM指数的商品基金或ETF将会被动减少白银的多头持仓。(2)行情分析：白银经过前期4个多月的多头上涨，10月份先涨后跌，11月份创历史新高后快速回落，而后高位大幅度震荡，12月份先跌后涨连续创历史新高，1月份以来冲高回落巨幅波动创历史新高，整体表现为多头趋势方向上大幅度波动的行情走势形态</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)白银期权隐含波动率处于历史较高水平波动。(2)期权持仓量PC报收于1.00以上，白银下方有较强的支撑(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，白银压力位为24100，支撑位为15000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性策略。如：B(ag2602C23200，S(ag2602C24000)(2)波动性策略：构建偏多头的做空波动率期权卖方组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta趋于多头。如：S(ag2602P23000，S(ag2602P23300和S(ag2602C23500，S(ag2602C24000)(3)现货套保策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG(ag2602+BUY(ag2602P23000+SELL(ag2602C24500)</td></tr></table> 黑色系：螺纹钢期权 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)螺纹钢基本面：螺纹钢供需格局有所走弱，库存大幅增加，建筑钢厂持续复产，螺纹钢周产量环比增2.82万吨，供应延续回升且存有增量空间，低供应格局在变，压力有所增加，关注后续变化。与此同时，螺纹钢需求延续季节性走弱，周度表需环比降25.48万吨。(2)螺纹钢行情分析：螺纹钢9月份低位弱势盘整震荡后空头下行，10月份低位弱势盘整，11月份低位盘整震荡后逐渐反弹回暖上升，12月份上升受阻回落小幅区间盘整，1月份有所反弹回升，整体上方有压力的弱势反弹的行情走势</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)螺纹钢期权隐含波动率维持历史均值偏下水平波动(2)期权持仓量PCR维持0.70以下，表明螺纹钢上方仍有较强的空头压力;(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，螺纹钢压力位为3500，支撑位为2750</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持空头。如：S_RB2605P3150和S_RB2605C3150(3)现货多头备兑策略：持有现货多头+卖出看涨期权，如：LONG_RB2605 + SELL_RB2605C3200</td></tr></table> 黑色系：铁矿石期权 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)铁矿石基本面：全国47个港口进口铁矿库存总量17044.44万吨，环比增加322.65万吨；日均疏港量336.96万吨，环比降3.25万吨。(2)铁矿石行情分析：铁矿石10月份连续报收阴线逐渐走弱势后有所反弹回升，11月份逐渐反弹回升后小幅震荡，12月份先跌后涨逐渐回暖上升，1月份延续上涨趋势，整体表现为下方有支撑上方有压力的偏强震荡的行情走势形态。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)铁矿石期权隐含波动率历史均值偏下水平波动(2)期权持仓量PCR报收于1.40，表明短期铁矿石下方有一定支撑(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，铁矿石压力位为800，支撑位为750</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值和方向性收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持多头。如：S_I2605P800，S_I2605P820和S_I2605C840，S_I2605C860(3)现货多头套保策略：构建多头领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG_I2605 + BUY_I2605P810 + SELL_I2605C850</td></tr></table> 黑色系：铁合金期权 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)锰硅基本面：钢联口径锰硅周产量19.10万吨，环比-0.27万吨，小幅回落。锰硅显性库存为55.03万吨，环比+0.54万吨，显性库存仍处于同期高位水平。(2)锰硅行情分析：锰硅10月份低位区间震荡，11月份延续小幅弱势盘整后有所反弹回暖上升，12月份以来延续小幅区间盘整，整体表现为上方有压力的弱势偏空后反弹回暖的行情走势。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)锰硅期权隐含波动率历史较低水平波动。(2)期权持仓量PCR报收于0.60附近，表面锰硅处于空头压力下的弱势行情(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，锰硅压力位为6000，支撑位为5700</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建做空波动率策略，获取时间价值收益。如：S_SM2602P5900和S_SM2602C5900(3)现货套保策略：无</td></tr></table> 黑色系：工业硅 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)工业硅基本面：截至2026/1/9，百川盈孚统计口径工业硅库存51.23万吨，环比+0.33万吨。其中，工厂库存26.69万吨，环比-0.10万吨；市场库存19.10万吨，环比+0.10万吨；已注册仓单库存5.44万吨，环比+0.33万吨。(2)工业硅行情分析：工业硅9月份延续宽幅区间盘整震荡偏上，10月份延续弱势盘整震荡后逐渐回暖，11月份延续宽幅区间大幅震荡，12月份逐渐走弱偏空而后有所反弹回升，1月份延续大幅度震荡，整体表现为上方有压力的弱势空头下反弹回暖上升的市场行情走势形态</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)工业硅期权隐含波动率均值附近水平波动(2)期权持仓量PCR报收于报收于0.70以下，表明工业硅震荡偏弱行情(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，工业硅压力位为10000和支撑位为8000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值和方向性收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持中性。如：S_S12605P8600，S_S12605P8700和S_S12605C9000,S_S12605C9100(3)现货套保策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出看涨期权，如：LONG_S12603 + BUY_S12603P8800 + SELL_S12603C9400</td></tr></table> 黑色系：玻璃期权 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1) 玻璃基本面：截至2026/01/09，全国浮法玻璃厂内库存5551.8万重箱，环比-134.80万重箱；沙河地区厂内库存261.36万重箱，环比-95.28万重箱。 (2) 玻璃行情分析：玻璃9月份低位弱势盘整后有所回升，10月份以来大幅度下跌回落，11月份维持低位弱势盘整快速反弹回暖上升后逐渐回落，12月份反弹上升受阻回落延续弱势偏空，而后低位弱势盘整，1月份以来连续大幅上涨回升，整体表现为上方有压力的超跌反弹回暖受阻回落低位盘整的行情走势。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1) 玻璃期权隐含波动率维持历史较高水平波动 (2) 期权持仓量PCR报收于0.60以下，表明玻璃市场偏弱势 (3) 期权的角度看标的压力位和支撑位，玻璃压力位为1100，支撑位为950</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1) 方向性策略：无 (2) 波动性策略：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值。如：S_FG2603P1000和S_FG2603C1040 (3) 现货多头套保策略：构建多头领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG_FG2603 + BUY_FG2603P1000 + SELL_FG2603C1080</td></tr></table> # 沪铜期权图表 沪铜价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 沪铜期权成交量和持仓量（万手） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 铜期权2602月合约成交量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 铜期权2602月合约持仓量分布 铜期权持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 铜期权成交额-PCR 铜期权隐含波动率 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 隐波率轨道线走势图 历史波动率锥 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 压力点和支撑点 # 沪铝期权图表 沪铝价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 沪铝期权成交量和持仓量（万手） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月份合约成交量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月合约持仓量分布 铝持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 铝成交额-PCR 铝期权隐含波动率 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 隐波率轨道线走势图 铝历史波动率锥 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 铝压力点和支撑点 # 氧化铝期权图表 氧化铝价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 氧化铝期权成交量和持仓量（万手） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月份合约成交量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月合约持仓量分布 氧化铝持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 氧化铝成交额-PCR 氧化铝期权隐含波动率 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 氧化铝期权隐波率轨道线走势图 氧化铝历史波动率锥 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 氧化铝压力点和支撑点 # 沪锌期权图表 沪锌价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 沪锌期权成交量和持仓量（万手） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月份合约成交量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月合约持仓量分布 锌期权持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 锌期权成交额-PCR 锌期权隐含波动率 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 隐波率轨道线走势图 锌历史波动率锥 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 锌压力点和支撑点 # 沪铅期权图表 沪铅价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 沪铅期权成交量和持仓量（万手） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月份合约成交量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月合约持仓量分布 铅期权持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 铅期权成交额-PCR 铅期权隐含波动率 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 隐波率轨道线走势图 铅历史波动率锥 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 铅压力点和支撑点 # 沪镍期权图表 沪镍价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 沪镍期权成交量和持仓量（万手） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月份合约成交量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月合约持仓量分布 镍期权持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 镍期权成交额-PCR 镍期权隐含波动率 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 隐波率轨道线走势图 镍历史波动率锥 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 镍压力点和支撑点 # 沪锡期权图表 沪锡价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 沪锡期权成交量和持仓量（万手） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月份合约成交量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 2602月合约持仓量分布 锡期权持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 锡期权成交额-PCR 锡期权隐含波动率 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 隐波率轨道线走势图 锡历史波动率锥 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 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