20260419-华泰期货-宏观周报_滞胀_的考验临近_13页_2mb

“滞胀”的考验临近总结

核心内容

本文档分析了当前全球经济与金融市场的形势，重点聚焦于“滞胀”（即经济增长放缓与通胀高企并存）风险的临近，同时结合国内外经济数据与政策动向，提出相应的宏观策略与风险提示。

主要观点

国内经济形势

• 经济增长：一季度GDP同比增长5.0%，比去年四季度加快0.5个百分点，整体开局良好。
• 工业与服务业：工业增加值同比增长6.1%，服务业同比增长5.2%，其中制造业增速领先。
• 通货膨胀：3月PPI同比首次转正至0.5%，主要由地缘冲突驱动的油价上涨导致；CPI同比增速小幅回落至1.0%，受季节性因素影响。
• 投资与消费：固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，其中基础设施投资增长8.9%，房地产投资下降11.2%；社会消费品零售同比增长1.7%，除汽车外增速为3.2%，通讯器材和金银珠宝类保持较高增长。
• 房地产：商品房销售降幅边际收窄，一线城市二手房价格环比转涨。

海外经济形势

• 货币政策：美联储维持“暂缓降息”立场，威廉姆斯表示货币政策“定位良好”；日本央行关注中东局势不确定性，欧洲央行认为经济已跌破基准情景。
• 通胀数据：美国3月PPI同比上涨4%，环比涨幅收窄至0.5%；欧元区工业产出反弹0.4%，印度CPI升至3.4%。
• 地缘风险：中东战争对全球能源与经济造成冲击，IEA、IMF与世界银行联合预警其对低收入国家的严重影响；美国数据中心建设面临延误或取消风险，古巴警告美国可能发动军事侵略。

关键信息

市场策略

• 全球：维持美元买入（+DXY），维持美债陡峭（+TU-ZN）。
• 国内：延续战术性做平收益率曲线（+1×T2606-2×TS2606，1-3个月）；等待二三季度战略性做陡收益率曲线（+2×TS2606-1×T2606，3-6个月）机会。

风险提示

• 地缘冲突升级：中东局势可能对全球能源与经济造成更深远影响。
• 欧美债务风险：美国和欧洲的债务问题可能加剧。
• 日元升值风险：日本央行的政策可能推动日元升值，影响全球资本流动。

一周宏观关注

重要数据与事件

• 4月20日：德国公布3月PPI同比数据，中国发布4月LPR报价。
• 4月21日：日本、德国、欧元区及英国将发布4月Markit制造业PMI数据。
• 4月22日：日本公布3月CPI同比数据，英国发布3月零售销售环比数据，美国发布4月密歇根大学消费者信心指数。
• 4月23日：日本、英国、美国将公布多项经济数据，包括首申失业金人数、CPI等。
• 4月24日：日本、英国、美国将发布3月零售销售环比数据及相关经济指标。

市场预期

• 当前市场对经济数据“尚可”状态下推升权益资产估值较为乐观，但未来若经济数据转弱，而通胀不减，权益资产将面临估值修正与盈利修正的“双击”风险。

全球宏观图表分析

2.1 总量分析

• 景气与预期周期：图3显示全球主要经济体的景气与预期周期走势。
• 美欧通胀超预期：图4展示美国和欧洲的通胀情况，显示通胀数据超预期。
• 库存周期：图5和图6分别展示中国与美国的库存周期数据，显示库存变化趋势。
• 产能周期：图7和图8分别展示中国与美国的产能周期数据，显示产能变化情况。

2.2 结构分析

• 景气横向对比：图9显示全球主要经济体的景气指数横向对比。
• 通胀横向对比：图10显示全球主要经济体的通胀指数横向对比。
• 消费横向对比：图11显示全球主要经济体的消费数据横向对比。
• 进口与出口横向对比：图12和图13分别展示全球主要经济体的进口与出口数据横向对比。
• 货币横向对比：图14显示全球主要经济体货币的横向对比。

2.3 宏观流动分析

• 美联储加减息概率：图15显示美联储未来加息或降息的概率。
• 美联储隐含利率变动：图16展示美联储隐含利率的变动趋势。
• 盈亏平衡通胀：图17显示盈亏平衡通胀的走势。
• 5Y5Y通胀掉期：图18展示5Y5Y通胀掉期数据。
• 港币FRA与掉期：图19和图20展示港币FRA与掉期数据。
• HKD存款与HIBOR：图21和图22展示HKD存款与HIBOR数据。
• 主要货币XCCY基差与1Y3M利差：图25和图26展示主要货币的基差与利差情况。

本期分析研究员

• 徐闻宇
  从业资格号：F0299877
  投资咨询号：Z0011454

联系人

• 郭欣悦
  从业资格号：F03149577
  投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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