> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # “滞胀”的考验临近总结 ## 核心内容 本文档分析了当前全球经济与金融市场的形势，重点聚焦于“滞胀”（即经济增长放缓与通胀高企并存）风险的临近，同时结合国内外经济数据与政策动向，提出相应的宏观策略与风险提示。 ## 主要观点 ### 国内经济形势 - **经济增长**：一季度GDP同比增长5.0%，比去年四季度加快0.5个百分点，整体开局良好。 - **工业与服务业**：工业增加值同比增长6.1%，服务业同比增长5.2%，其中制造业增速领先。 - **通货膨胀**：3月PPI同比首次转正至0.5%，主要由地缘冲突驱动的油价上涨导致；CPI同比增速小幅回落至1.0%，受季节性因素影响。 - **投资与消费**：固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，其中基础设施投资增长8.9%，房地产投资下降11.2%；社会消费品零售同比增长1.7%，除汽车外增速为3.2%，通讯器材和金银珠宝类保持较高增长。 - **房地产**：商品房销售降幅边际收窄，一线城市二手房价格环比转涨。 ### 海外经济形势 - **货币政策**：美联储维持“暂缓降息”立场，威廉姆斯表示货币政策“定位良好”；日本央行关注中东局势不确定性，欧洲央行认为经济已跌破基准情景。 - **通胀数据**：美国3月PPI同比上涨4%，环比涨幅收窄至0.5%；欧元区工业产出反弹0.4%，印度CPI升至3.4%。 - **地缘风险**：中东战争对全球能源与经济造成冲击，IEA、IMF与世界银行联合预警其对低收入国家的严重影响；美国数据中心建设面临延误或取消风险，古巴警告美国可能发动军事侵略。 ## 关键信息 ### 市场策略 - **全球**：维持美元买入（+DXY），维持美债陡峭（+TU-ZN）。 - **国内**：延续战术性做平收益率曲线（+1×T2606-2×TS2606，1-3个月）；等待二三季度战略性做陡收益率曲线（+2×TS2606-1×T2606，3-6个月）机会。 ### 风险提示 - **地缘冲突升级**：中东局势可能对全球能源与经济造成更深远影响。 - **欧美债务风险**：美国和欧洲的债务问题可能加剧。 - **日元升值风险**：日本央行的政策可能推动日元升值，影响全球资本流动。 ## 一周宏观关注 ### 重要数据与事件 - **4月20日**：德国公布3月PPI同比数据，中国发布4月LPR报价。 - **4月21日**：日本、德国、欧元区及英国将发布4月Markit制造业PMI数据。 - **4月22日**：日本公布3月CPI同比数据，英国发布3月零售销售环比数据，美国发布4月密歇根大学消费者信心指数。 - **4月23日**：日本、英国、美国将公布多项经济数据，包括首申失业金人数、CPI等。 - **4月24日**：日本、英国、美国将发布3月零售销售环比数据及相关经济指标。 ### 市场预期 - 当前市场对经济数据“尚可”状态下推升权益资产估值较为乐观，但未来若经济数据转弱，而通胀不减，权益资产将面临估值修正与盈利修正的“双击”风险。 ## 全球宏观图表分析 ### 2.1 总量分析 - **景气与预期周期**：图3显示全球主要经济体的景气与预期周期走势。 - **美欧通胀超预期**：图4展示美国和欧洲的通胀情况，显示通胀数据超预期。 - **库存周期**：图5和图6分别展示中国与美国的库存周期数据，显示库存变化趋势。 - **产能周期**：图7和图8分别展示中国与美国的产能周期数据，显示产能变化情况。 ### 2.2 结构分析 - **景气横向对比**：图9显示全球主要经济体的景气指数横向对比。 - **通胀横向对比**：图10显示全球主要经济体的通胀指数横向对比。 - **消费横向对比**：图11显示全球主要经济体的消费数据横向对比。 - **进口与出口横向对比**：图12和图13分别展示全球主要经济体的进口与出口数据横向对比。 - **货币横向对比**：图14显示全球主要经济体货币的横向对比。 ### 2.3 宏观流动分析 - **美联储加减息概率**：图15显示美联储未来加息或降息的概率。 - **美联储隐含利率变动**：图16展示美联储隐含利率的变动趋势。 - **盈亏平衡通胀**：图17显示盈亏平衡通胀的走势。 - **5Y5Y通胀掉期**：图18展示5Y5Y通胀掉期数据。 - **港币FRA与掉期**：图19和图20展示港币FRA与掉期数据。 - **HKD存款与HIBOR**：图21和图22展示HKD存款与HIBOR数据。 - **主要货币XCCY基差与1Y3M利差**：图25和图26展示主要货币的基差与利差情况。 ## 本期分析研究员 - **徐闻宇** 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 ## 联系人 - **郭欣悦** 从业资格号：F03149577 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性。 - 报告观点、结论及预测仅反映发布当日判断，可能随时间变化。 - 投资者需自行判断，本报告不承担由此产生的任何责任。 - 报告版权属华泰期货研究院所有，未经许可不得擅自使用或修改。 ## 公司信息 - **华泰期货有限公司** 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com