> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国居民净资产修复分析总结 ## 核心内容 本文主要分析了中国居民净资产在2025年以来的修复情况，指出其同比重新转正，结束了2022年至2024年连续小幅负增长的状态。通过对居民资产负债表的构建和分析，揭示了本轮修复的特点和不同收入群体的资产配置差异。 ## 主要观点 1. **居民净资产转正** - 2025年以来，中国居民净资产同比转正，结束此前三年的负增长趋势。 - 截至2025年末，居民净资产规模约为431万亿，较2024年的418万亿增加约13万亿。 2. **净资产修复特点** - **房地产影响弱化**：房地产价格持续回落，对居民净资产的边际拖累下降。 - **金融资产估值修复**：权益市场改善，尤其是中游制造和信息业的发展，以及政策支持，推动金融资产估值提升。 - **保险资产增幅最大**：居民保险规模自2021年以来增长64%，成为本轮修复的重要推动力。 - **消费贷款持续偏弱**：非住房消费贷款年化净增规模自2007年以来首次转负，显示居民消费意愿有所下降。 3. **资产分层特征** - **低收入家庭资产占比低**：收入分位数位于60%以下的家庭资产占比较低，资产财富效应有限，住房资产更易带来普惠效应。 - **金融资产集中度高**：基金和股票高度集中于高收入群体，美国数据显示，前10%的群体持有79%的股票和基金。 - **保险资产偏向高收入群体**：美国前20%的家庭持有74%的退休账户和72%的人寿保险。 - **非住房消费贷款反映中高收入预期**：尽管高收入群体负债能力更强，但中高收入群体是主要的非住房消费贷借贷主体。 ## 关键信息 - **资产负债表构建方法**：基于《中国国家资产负债表2018》的计算方法，结合高频数据进行延展测算。 - **纳入科目**：包括城镇住房资产、存款和现金、保险、资产管理、理财、股票、非上市股权和居民贷款等。 - **未纳入科目**：农村住房资产、农村生产性固定资产、汽车、居民持有债券、居民内部贷款、公积金存款和公积金贷款等，因其数据缺失或估算误差较大。 - **金融资产测算**：采用直接统计、比例分配和估算模型，其中股票和非上市股权测算不确定性较高。 - **风险提示**：资产负债表计算存在误差，海外经验不能完全代表中国国情。 ## 投资逻辑与主题 - **投资逻辑**：2025年以来，居民净资产同比转正，表明经济修复态势明显，但结构上与历史不同，金融资产和保险资产成为主要驱动力。 - **投资主题**：关注金融资产估值修复和保险资产增长趋势，同时警惕消费贷款疲软对居民资产负债表的影响。 ## 报告亮点 - **方法创新**：基于《中国国家资产负债表》口径，延展估算居民资产负债表。 - **国际经验借鉴**：通过分析美国、欧洲和日本的资产分层数据，识别中国居民资产配置的共性特征。 ## 资料来源 - 本文数据主要来自《中国国家资产负债表2018》、WIND、国家金融监督管理总局、中国人民银行等。 - 相关研究报告包括《【华创宏观】寻迹油价——30+篇文献综述》、《【华创宏观】高油价冲击下，出口风险怎么看？》等。