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业绩超预期，长期指引积极总结

核心内容

公司于2026年1月15日发布25Q4业绩报告，显示其在2025年第四季度实现了显著的业绩增长，营收、毛利率和净利润均超预期。同时，公司上调了长期业务增长指引，显示出对AI需求增长和未来业务发展的乐观态度。

主要观点

25Q4业绩表现

• 营收：337.31亿美元，同比增长20.5%
• 毛利率：62.3%，同比增长3.3个百分点，环比增长2.8个百分点
• 净利润：162.97亿美元，同比增长35.0%

26Q1预测

• 营收：预计为346~358亿美元
• 毛利率：预计为63~65%

全年增长预期

• 2026年全年营收：预计同比增长接近30%

资本开支（CAPEX）

• 2025年：409亿美元
• 2026年：预计为520~560亿美元，资本开支将显著增长
• 先进制程投资：2026年CAPEX中，先进封装、测试、光罩等方向占比10~20%

长期增长指引

• 2024~2029年收入CAGR：预计达到25%
• AI处理器收入CAGR：预计达到55~60%
• 长期毛利率目标：上调至56%或更高（之前为53%或更高）

关键信息

业务结构优化

• 先进制程占比提升：25Q4晶圆制造收入中，N3/N5/N7制程占比分别为28%、35%、14%，合计77%
• N3制程毛利率：预计在2026年中超过公司平均毛利率
• N2P、A16制程：预计在26H2量产
• 产能调整：未来将减少8英寸及6英寸产能，以提升先进制程收入占比

AI业务影响

• 需求真实性：公司与终端CSP客户持续沟通，确认AI需求真实
• 积极影响：AI对CSP业务产生成功影响，推动公司业务增长

客户需求

• 消费电子客户：其产品主要用于高端PC和手机，对存储价格变化敏感度较低
• 需求预期：公司认为2026、2027年消费电子客户的需求预期仍然健康

盈利预测与估值

盈利预测（单位：百万美元）

估值指标

投资评级

• 2026~2027年净利润预测：分别为747亿美元、937亿美元
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 下游需求不及预期
• 美国关税风险
• 研发进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 美国制裁加剧

投资建议评分说明

• 评分规则：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分
• 最终评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

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