> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年CPI中枢与上行斜率重估总结 ## 核心内容概述 2026年CPI走势呈现“低位抬升但斜率偏缓”的特征，主要由以下三方面因素共同决定： - **猪肉项拖累超预期**：猪价弱于预期，对CPI形成阶段性拖累。 - **油价支撑超预期**：国际油价高于年初预期，显著抬升CPI中枢。 - **核心通胀温和修复**：消费品以旧换新、医保改革及黄金价格支撑核心CPI温和上行。 整体来看，尽管猪价中枢低于预期，但油价支撑和核心通胀修复足以对冲猪肉项的部分拖累，推动全年CPI中枢较2025年明显抬升。 --- ## 主要观点 - **CPI方向未变，斜率修正**：年初对CPI的上行判断基于“猪油共振”，但二季度猪价表现弱于预期，油价高于预期，CPI走势由“趋势性上行”调整为“温和上行”。 - **猪价前低后高，全年中枢下移**：猪价在Q2、Q3、Q4大致运行在9元、11元、12.5元/公斤，全年中枢或下移，对CPI形成阶段性拖累。 - **油价托底CPI中枢**：油价对CPI的拉动效应主要通过成品油价格体现，预计Q2-Q4分别拉动CPI约0.44、0.34、0.37个百分点，显著抬升全年CPI中枢。 - **核心CPI温和修复**：核心CPI全年中枢预计在1.2%左右，Q2-Q4分别在1.1%、1.2%、1.2%-1.3%。主要支撑来自消费品以旧换新、医保改革及黄金价格。 - **季度节奏前低后高**：全年CPI大概率呈现“Q2偏低、Q3修复、Q4更清晰”的走势。 --- ## 关键信息 ### 猪价走势分析 - **猪价下行周期**：2025年至今，全国生猪均价整体步入下行周期。 - **供给压力释放**：2025年7月起，能繁母猪进入去化通道，但整体去化幅度有限。 - **生产效率提升**：MSY（每头母猪年均产仔数）从19.9提升至21.6，提升8.2%，行业生产效率显著改善。 - **猪价对CPI拖累**：Q2-Q4猪肉项对CPI同比拖累分别为-0.45至-0.60、-0.20至-0.25、0至+0.10个百分点。 ### 油价对CPI的影响 - **油价传导路径**：国际油价→成品油价格→交通工具燃料CPI→CPI。 - **油价中枢高于预期**：2026年Q2、Q3、Q4布伦特原油均价分别为95、90、85美元/桶，高于2025年同期水平。 - **油价拉动CPI**：布油每上升10%，拉动CPI约0.11个百分点。预计Q2-Q4油价对CPI同比拉动分别为0.44、0.34、0.37个百分点。 - **成品油调控机制**：国内成品油价格存在调控机制，削弱了油价对CPI的斜率影响，但对中枢形成支撑。 ### 核心CPI支撑因素 - **消费品以旧换新**：对交通工具、通信工具和家用器具价格形成支撑，预计拉动CPI约0.18个百分点。 - **医保改革**：医疗服务价格持续上涨，拉动CPI约0.10个百分点。 - **黄金价格高位支撑**：尽管边际贡献较2025年减弱，但对CPI仍形成正向影响，拉动约0.20个百分点。 - **季节性因素**：衣着、教育文化娱乐、居住等分项沿历史季节性运行，不构成额外上冲力量。 --- ## CPI季度预测 | 季度 | 核心CPI中枢 | 猪肉拖累 | 油价拉动 | 其他食品及季节性扰动 | 预测CPI同比 | |------|-------------|----------|----------|----------------------|--------------| | Q2 | 1.10% | -0.50% | 0.44% | -0.10% | 0.9% | | Q3 | 1.20% | -0.22% | 0.34% | -0.05% | 1.3% | | Q4 | 1.30% | +0.05% | 0.37% | -0.20% | 1.5% | --- ## 风险提示 - **内需复苏不及预期**：可能影响CPI上行节奏。 - **地缘政治冲突不确定性**：美伊冲突可能对国际油价产生较大影响，进而影响CPI走势。 --- ## 图表说明（部分） - **图1**：2025-2026年，猪肉和原油价格走势对比。 - **图2**：全国生猪均价与能繁母猪存栏走势对比。 - **图3**：2025-2026年，MSY变化趋势图。 - **图4**：2022-2026年，全国生猪定点屠宰企业走势图。 - **图5**：2023-2026年，监测样本鲜销率与冻品库存率变化。 - **图6**：布油、交通工具燃料价格同比关系。 - **图7**：CPI-水电燃料项环比变化。 - **图8**：2025年CPI细项权重分布。 - **图9**：CPI-国补类细项。 - **图10**：金价走势与其他用品及服务项吻合度分析。 - **图11**：CPI-医疗保健环比及其预测。 --- ## 结论 2026年CPI中枢较2025年明显抬升，全年走势为“前低后高、温和上行”。猪价虽对CPI形成阶段性拖累，但油价支撑和核心通胀修复足以对冲部分下拉压力，使全年CPI保持温和上行态势。整体来看，CPI的上行基础依然存在，但节奏更为平缓，需关注政策与地缘政治带来的不确定性。