20260115-华福证券-央行发布会兼12月金融数据点评_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宽货币后能否宽信用？ # ——央行发布会兼12月金融数据点评 # 投资要点： > 降准或先于降息。央行宣布对结构性货币政策“加量降价”，针对降准降息，央行表示“还有一定空间”，总的来说，央行延续“精准滴灌”的思路，对于总量宽松工具的出台更为审慎。往后看，一方面，考虑到财政政策前置发力，货币仍需配合财政发力，不排除降准在一季度落地，同时央行公开市场买卖国债、买断式逆回购等工具；另一方面，12月出口数据仍然较强，短期看降息的必要性不强，不过此次结构性降息有利于银行降成本，为后续政策利率调降创造条件。 > 企业融资继续改善。12月社融同比转为少增，政府债券是同比最大的拖累项；信贷同比少增额收窄，改善仍来自企业部门，政策性金融工具对于配套融资需求的带动效应继续显现。12月M1连续三个月走低，一是受基数走高的拖累；二是权益市场交投热度仍较高，带动部分存款活化；三是居民去杠杆意愿不减，利用活期还贷的现象仍存。12月M2增速回升，主要受益于年末财政开支强度提升，政府存款向居民和企业转移，此外，年末理财回流以支持表内存款也对M2构成一定支撑。 > 居民端需求尚待修复。央行宣布结构性降息并增加额度，一方面打开供给约束，为银行提供低成本和更长期限的定向资金，另一方面将信贷资源导向政策鼓励的领域，刺激特定需求。不过，“宽货币”到“宽信用”的传导最关键的仍是实体部门的融资意愿，随着一季度开工季来临，企业部门融资需求有望继续转好，而信贷的短板仍在于居民部门，房价企稳拐点尚未明确或继续制约居民端信贷表现，更积极的刺激政策值得期待。 > 结构性工具加量降价。央行宣布一是下调各类结构性货币政策工具利率 $0.25\%$ ，各类再贷款一年期利率从 $1.5\%$ 下调至 $1.25\%$ ；二是增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元；三是设立民营企业再贷款，额度1万亿元；四是拓展碳减排工具、服务消费与养老再贷款支持领域。对于银行而言，本次结构性降息对缓解年初重定价压力以及呵护息差有积极意义。 > 政府债拖累社融同比转为少增。2025年12月，社会融资规模增量为2.2万亿元，同比由多增转为少增6462亿元，政府债是社融同比走弱的主要拖累，12月政府债券净融资规模缩小至6833亿元，同比少增额显著扩大至1.1万亿元。12月对实体经济发放的人民币贷款增加9804亿元，同比由少增转为多增1402亿元。 > 年末按揭贷款仍弱。12月新增人民币贷款增长9100亿元，同比少增额收窄至800亿元。具体来看，12月居民部门贷款减少916亿元，同比少增额略降至4416亿元。12月企业部门贷款增加1.1万亿元，其中企业短贷增加3700亿元，同比多增3900亿元；企业中长贷增加3300亿元，同比由少增转为多增2900亿元；票据融资规模增加3500亿元，同比由多增转为少增1000亿元。 > M1延续回落，M2增速反弹。12月M2同比增速回升至 $8.5\%$ ，M1增速放缓至 $3.8\%$ ，M2与M1同比增速之差走扩至 $4.7\%$ ，反映资金活性程度有所降低。12月末社融存量增速放缓至 $8.3\%$ ，剔除政府债后的增速较上月略有回升。 # 风险提示 政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 # 团队成员 分析师： 谢钰(S0210526010003) # 相关报告 1、2026年出口会继续强吗？——12月进出口数据解读——2026.01.15 2、通胀上行压力不大——2025年12月美国通胀数据点评——2026.01.14 3、就业供需矛盾加剧——2025年12月美国非农就业数据点评——2026.01.10 # 图表目录 图表1：结构性货币政策工具原有额度（亿元） 4 图表2：我国社融分类别同比多增（亿元） 4 图表3：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 5 图表4：M1、M2和社融存量同比增速（%） 5 降准或先于降息。货币政策方面，央行宣布对结构性货币政策“加量降价”，针对降准降息，央行表示“还有一定空间”，总的来说，央行延续“精准滴灌”的思路，对于总量宽松工具的出台更为审慎。往后看，一方面，考虑到财政政策前置发力，货币仍需配合财政发力，不排除降准在一季度落地，同时央行公开市场买卖国债、买断式逆回购等工具；另一方面，12月出口数据仍然较强，短期看降息的必要性不强，不过此次结构性降息有利于银行降成本，为后续政策利率调降创造条件。 M1增速继续走低。12月社融同比转为少增，政府债券是同比最大的拖累项；信贷同比少增额收窄，改善仍来自企业部门，政策性金融工具对于配套融资需求的带动效应继续显现。12月M1同比增速在9月触顶后的连续三个月走低，一是受基数走高的拖累；二是权益市场交投热度仍较高，带动部分存款活化；三是居民去杠杆意愿不减，利用活期还贷的现象仍存。12月M2增速回升，主要受益于年末财政开支强度提升，政府存款向居民和企业转移，此外，年末理财回流以支持表内存款也对M2构成一定支撑。 居民端需求尚待修复。央行宣布结构性降息并增加额度，一方面打开供给约束，为银行提供更低成本和更长期限的定向资金，另一方面将信贷资源导向政策鼓励的领域，刺激特定需求。不过，“宽货币”到“宽信用”的传导最关键的仍是实体部门的融资意愿，随着一季度开工季来临，企业部门融资需求有望继续转好，而信贷的短板仍在于居民部门，房价企稳拐点尚未明确或继续制约居民端信贷表现，更积极的刺激政策值得期待。 结构性工具加量降价。央行宣布一系列结构性货币政策“加量降价”的调整，一是下调各类结构性货币政策工具利率 $0.25\%$ ，各类再贷款一年期利率从 $1.5\%$ 下调至 $1.25\%$ ；二是增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元；三是设立民营企业再贷款，额度1万亿元；四是拓展碳减排工具、服务消费与养老再贷款支持领域。对于银行而言，本次结构性降息对缓解年初重定价压力以及呵护息差有积极意义。 图表1：结构性货币政策工具原有额度（亿元） 数据来源：iFinD，华福证券研究所，数据截至2025年三季度末 政府债拖累社融同比转为少增。2025年12月，社会融资规模增量为2.2万亿元，同比由多增转为少增6462亿元，政府债是社融同比走弱的主要拖累，12月政府债券净融资规模缩小至6833亿元，同比少增额显著扩大至1.1万亿元。12月对实体经济发放的人民币贷款增加9804亿元，同比由少增转为多增1402亿元。直接融资方面，12月企业债券净融资规模缩小至1541亿元，同比多增额略降至1700亿元；境内股票融资同比由少增转为多增75亿元。非标融资方面，12月信托贷款同比多增额缩小至528亿元，未贴现承兑汇票同比由多增转为多减162亿元，委托贷款同比由少增转为多增328亿元。 图表2：我国社融分类别同比多增（亿元） 数据来源：Wind，华福证券研究所 年末按揭贷款仍弱。12月新增人民币贷款增长9100亿元，同比少增额收窄至800亿元，改善主要来自企业部门。具体来看，12月居民部门贷款减少916亿元，同比少增额略降至4416亿元，其中12月短期贷款减少1023亿元，中长期贷款增长100亿元，同比变化来看，居民短贷同比少增额减少至1611亿元，中长贷同比少增额稳定在2900亿元。12月企业部门贷款增加1.1万亿元，其中企业短贷增加3700亿元，同比多增3900亿元；企业中长贷增加3300亿元，同比由少增转为多增2900亿元；票据融资规模增加3500亿元，同比由多增转为少增1000亿元。 图表3：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 数据来源：Wind，华福证券研究所 M1延续回落，M2增速反弹。12月M2同比增速回升至 $8.5\%$ ，12月财政性存款减少1.4万亿元，同比少减2904亿元；居民部门存款增加2.6万亿元，同比由少增转为多增3900亿元；企业部门存款增加1.2万亿元，同比少增额扩大至5857亿元。12月M1增速放缓至 $3.8\%$ ，较上月减少1.1个百分点。12月M2与M1同比增速之差走扩至 $4.7\%$ ，反映资金活性程度有所降低。12月末社融存量增速放缓至 $8.3\%$ ，剔除政府债后的增速较上月略有回升。 图表4：M1、M2和社融存量同比增速（%） 数据来源：WIND，华福证券研究所 # 风险提示 政策变动调整超预期。本文对政策基调的判断基于近期重要会议和政策的表述，但如果经济恢复进程超预期放缓，国内政策相应可能出现超预期调整。 经济恢复不及预期。本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来经济或有变动。 历史经验失效。历史的经济环境和条件不可能与当前完全相同。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn