20160110-华泰证券-高乐股份-002348.SZ-寓_教_于乐_外延并购打造儿童产业链闭环_30页_1mb

高乐股份首次覆盖报告总结

核心内容

高乐股份（002348）是一家由杨氏家族控制的玩具制造企业，专注于电动玩具的研发、生产和销售，拥有自主品牌“Goldlok”，在国际市场上享有较高知名度。公司正积极布局手游、人工智能和教育产业，试图打造“玩具+教育”的产业链闭环。

主要观点

• 玩具市场前景广阔：中国玩具市场受益于“二胎”政策、居民消费能力提升及国外新兴市场增长，预计将迎来新一轮增长。
• 公司竞争优势显著：高乐股份在玩具细分市场建立了极高知名度，拥有自主研发能力和广泛的销售渠道，具备较强的市场竞争力。
• 新业务布局：公司积极进军手游、3D打印及人工智能领域，通过设立并购基金，探索幼教、K12教育等儿童教育市场，推动业务多元化发展。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司净利润分别为0.52亿、0.62亿、0.78亿，对应EPS分别为0.11元、0.13元、0.16元，合理市值区间在62-90亿元，投资评级为“增持”。

关键信息

1. 公司概况

• 高乐股份由杨镇欣先生于1973年创办，现为玩具制造行业龙头。
• 公司产品涵盖电动火车、线控仿真飞机、机器人、电动车、女仔玩具及磁性学习写字板等。
• 自主品牌“Goldlok”在欧美、拉美、日本、中东等地区享有较高市场地位。

2. 市场前景与增长动力

• 出口与内销双轮驱动：出口市场稳定增长，内销市场快速增长，2014年内销占比已达22.26%。
• 国内玩具市场潜力巨大：人均玩具消费额低，市场缺口巨大，预计未来将释放2700亿元的市场规模。
• 幼教市场前景广阔：受政策支持与生育高峰影响，幼教市场预计达千亿规模，公司通过并购基金积极布局。

3. 竞争格局

• 出口为主，内销崛起：中国是全球最大的玩具出口国，但品牌影响力不足，产品附加值低。
• 国外品牌主导高端市场：美泰、孩之宝、乐高等品牌占据中高端市场，国内企业需通过技术升级和品牌建设实现突围。

4. 公司核心竞争力

• 自主品牌：高乐股份坚持自主品牌经营25年，产品在多个细分市场占据领先地位。
• 自主研发：公司不断进行技术升级，拥有大量专利，研发投入持续增加。
• 自主销售渠道：公司销售渠道遍布全球，包括TOYS“R”US、沃尔玛等国际大牌，同时积极拓展电商渠道。

5. 新兴技术布局

• 手游业务：公司与翔通动漫合作，布局手游市场，预计2015年内推出首款手游产品，与玩具业务形成协同效应。
• 3D打印技术：公司引入3D打印技术，探索个性化定制业务，提升研发效率。
• 人工智能：公司与幽联科技合作，设立子公司，推动语音智能玩具和教育智能化发展。

6. 教育产业布局

• 设立并购基金：2015年公司出资1.8亿元设立高乐中云辉产业并购基金，重点布局幼教、K12教育及互联网领域。
• 教育转型：公司正从玩具制造向教育产业转型，预计未来教育业务将成为公司新主业。

7. 风险提示

• 内销拓展不达预期：国内玩具市场拓展可能面临挑战。
• 新业务不及预期：手游、人工智能、教育等新兴业务发展存在不确定性。

结论

高乐股份凭借强大的自主品牌、持续的自主研发能力和广泛的销售渠道，在玩具市场中占据重要地位。公司通过外延并购和新兴技术布局，积极向教育产业转型，预计未来将实现业务多元化和盈利能力提升。综合来看，公司具备良好的增长潜力，投资评级为“增持”。