20260519-华创证券-信用担忧如何投影至转债市场_38页_6mb

华创可转债市场分析总结

核心内容

本报告分析了信用风险对可转债市场的影响，并提出了5月的可转债重点关注组合及策略展望。信用风险主要体现在“瑕疵券”的评级下调上，而2024年出现信用风险的显著扩散，与评级下调数量无明显关系，而是由股市预期低迷和流动性枯竭所致。预计2026年信用风险影响将局限，且更类似其他年份。

主要观点

• 信用担忧周期：每年4-6月是“瑕疵券”的压力期，尤其是6月评级下调最密集。
• 2024年特殊性：2024年信用风险对转债市场造成显著扩散，表现为低价转债的最大回撤分布区间偏移，异常极端低值较多。
• 2026年展望：权益市场及转债流动性均充裕，预计信用风险影响将更局限，建议重点规避“瑕疵券”。
• 策略调整：转债估值处于高位，建议审慎对待，降低仓位，择机止盈；关注股性强的转债，优先选择双低转债。

关键信息

一、信用担忧如何投影至转债市场？

• 历年4-6月是“瑕疵券”的压力期，6月评级下调最密集（占59%）。
• 信用风险担忧对转债市场的影响在2024年显著扩散，表现为低价转债的最大回撤分布偏移。
• 2024年的信用风险扩散主要由于股市预期历史低位和转债流动性异常枯竭。
• 2026年预计信用风险影响将局限，重点规避“瑕疵券”比整体剔除低价转债更有效。

二、5月推荐重点关注个券

• 调整后的“华创可转债”5月重点关注组合包括：星球、三峡2、华辰、华医、上银、道通、运机、赫达、紫银、青农、重银、兴业。
• 各个券的详细信息如下：

三、策略展望：转债估值高位承压，择券近似择股

• 估值情况：截至2026年5月15日，百元平价拟合转股溢价率为39.31%，较3月抬升6.67%。估值再次接近前高，但伴随5月权益市场预期降温，估值小幅回落。
• 行业表现：科技板块（如AI、半导体等）表现突出，而金融地产板块表现偏弱。
• 择券策略：
  • 自上而下：抓住更有机会的行业/板块，选择兼顾趋势与性价比的个券。
  • 自下而上：寻找具备阿尔法机会的个券，如超跌反弹、预期反转、事件驱动、条款博弈等。
• 组合要求：
  • 持仓不少于10只，每只个券持仓占比不高于20%，不低于5%。
  • 转债债项评级不低于A+，其中AA-及以上个券持仓占比不少于70%。
  • 流动性要求：近20交易日日均成交额不低于500万元，转债余额不少于2亿元。

四、市场回顾：转债与正股显著转强，估值抬升

• 行情表现：2026年4月1日至5月15日，万得全A指数上涨11.21%，中证转债指数涨4.63%。TMT板块表现积极。
• 资金表现：转债成交热度回暖，两融余额大幅增加，融资净买入集中在电子、通信、机械设备等板块。
• 转债估值：整体估值环比抬升6.67%，科技板块斜率相对明显，偏债型转债估值进一步走高。

五、供需情况：新券发行小幅改善，预案节奏回升

• 发行情况：4月4只转债发行，3只新券上市。待发规模约1,597.07亿元，6家新发预案融资。
• 赎回与下修：16只转债公告赎回，7只转债公告提议下修。
• 持有者：沪深两所持有者继续缩量，公募基金相对积极。

六、风险提示

• 转债估值压缩
• 国内经济恢复不及预期
• 政策落地不及预期
• 外围市场扰动

结论

2026年4-6月信用风险担忧将主要体现在“瑕疵券”的评级调整上，影响范围预计局限。建议投资者审慎对待转债估值，降低仓位，择机止盈。重点关注股性强、双低的转债，以应对可能的结构性分化行情。