20260427-东吴证券-厦门象屿-600057.SH-2025年年报点评_归母净利润同比-9_受套保错配影响_经营货量+19_份额提升_3页_419kb

报告摘要

厦门象屿（600057）2025年年报总结

核心内容概述

厦门象屿（600057）在2025年实现了营收4,103亿元，同比增长12%，但归母净利润为12.9亿元，同比下降9%。扣非净利润则大幅增长至17.9亿元，同比增长339%。公司2025年股利支付率为48%。尽管归母净利润下降，但主要原因是新能源套保期现错配导致期货端亏损计入报表，而现货端利润尚未确认，属于时间性差异。

主要观点

1. 营收与利润表现

营收增长：2025年营收4,103亿元，同比增长12%。
净利润波动：归母净利润同比下降9%，但扣非净利润大幅增长339%，显示公司主营业务盈利能力增强。
Q4表现：Q4收入同比增长36%，但归母净利润为-3.4亿元，主要受新能源套保期货端亏损影响，扣非净利润同比增长426%，反映经营改善。

2. 费用率与财务优化

毛利率下降：全年毛利率为2.08%，同比下降0.24个百分点，主要受新能源套保影响。
费用率改善：销售、管理、财务费用率分别同比下降0.16、0.01、0.18个百分点。
财务费用下降：财务费用同比下降33%，至10.8亿元，主因融资规模下降和央行降息政策。

3. 业务结构与盈利变化

经营货量增长：2025年经营货量达2.66亿吨，同比增长18.5%，市占率持续提升。
期现毛利变化：整体期现毛利为41.4亿元，同比下降34%；其中：
- 金属矿产期现毛利38.0亿元，同比下降16%；
- 能源化工期现毛利12.0亿元，同比增长43%；
- 农产品期现毛利8.6亿元，同比增长125%；
- 新能源期现毛利-18.0亿元，为套保亏损，预计未来利润将逐步确认。

4. 造船业务进展

订单充足：2025年承接新船订单53艘，全年交付28艘，收入64亿元，同比增长9%。
产能提升：启东船厂改造投产后产能提升超40%，截至年底在手订单114艘，排产至2029年。
盈利能力：造船板块毛利14.9亿元，同比增长15%；象屿海装全年净利润7.7亿元。

关键财务数据预测

年份	营业总收入(百万元)	同比增长率(%)	归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2024A	410,291	11.90	1,293	-8.87	0.46	15.03
2026E	411,453	0.28	1,910	+47.69	0.67	10.17
2027E	423,869	3.02	2,195	+14.94	0.77	8.85
2028E	432,056	1.93	2,441	+11.20	0.86	7.96

估值与投资评级

当前PE：15.03倍（现价&最新摊薄）。
未来PE预期：2026年10.17倍，2027年8.85倍，2028年7.96倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为新能源套保利润差异为时间性因素，未来有望逐步确认。

风险提示

价格波动风险：大宗品价格波动可能影响利润。
需求不及预期：下游需求变化可能影响业务增长。
套保利润波动：套保策略可能导致利润短期波动。

财务指标变化趋势

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	2.08	2.00	2.11	2.21
归母净利率(%)	0.32	0.46	0.52	0.56
ROE-摊薄(%)	4.08	6.28	6.96	7.44
ROIC(%)	6.69	6.54	7.37	7.89
资产负债率(%)	70.43	70.16	69.15	67.89
P/B（现价）	1.26	1.37	1.27	1.18

市场数据概览

指标	数据
收盘价(元)	6.90
一年最低/最高价(元)	6.45/9.30
市净率(倍)	1.27
流通A股市值(百万元)	14,438.32
总市值(百万元)	19,600.07

总结

厦门象屿作为我国大宗供应链龙头，受益于行业集中度提升和经营货量增长。尽管2025年归母净利润受新能源套保影响下降，但扣非净利润显著增长，反映核心业务盈利能力增强。公司费用率持续优化，财务费用下降显著。未来随着新能源套保利润逐步确认，公司盈利有望回升。投资评级维持“买入”，预计2026-2028年归母净利润将实现47.7%、14.9%、11.2%的同比增长，估值逐步下降，体现市场对公司长期价值的认可。

展开完整摘要