> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 厦门象屿（600057）2025年年报总结 ## 核心内容概述 厦门象屿（600057）在2025年实现了营收4,103亿元，同比增长12%，但归母净利润为12.9亿元，同比下降9%。扣非净利润则大幅增长至17.9亿元，同比增长339%。公司2025年股利支付率为48%。尽管归母净利润下降，但主要原因是新能源套保期现错配导致期货端亏损计入报表，而现货端利润尚未确认，属于时间性差异。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **营收增长**：2025年营收4,103亿元，同比增长12%。 - **净利润波动**：归母净利润同比下降9%，但扣非净利润大幅增长339%，显示公司主营业务盈利能力增强。 - **Q4表现**：Q4收入同比增长36%，但归母净利润为-3.4亿元，主要受新能源套保期货端亏损影响，扣非净利润同比增长426%，反映经营改善。 ### 2. 费用率与财务优化 - **毛利率下降**：全年毛利率为2.08%，同比下降0.24个百分点，主要受新能源套保影响。 - **费用率改善**：销售、管理、财务费用率分别同比下降0.16、0.01、0.18个百分点。 - **财务费用下降**：财务费用同比下降33%，至10.8亿元，主因融资规模下降和央行降息政策。 ### 3. 业务结构与盈利变化 - **经营货量增长**：2025年经营货量达2.66亿吨，同比增长18.5%，市占率持续提升。 - **期现毛利变化**：整体期现毛利为41.4亿元，同比下降34%；其中： - 金属矿产期现毛利38.0亿元，同比下降16%； - 能源化工期现毛利12.0亿元，同比增长43%； - 农产品期现毛利8.6亿元，同比增长125%； - 新能源期现毛利-18.0亿元，为套保亏损，预计未来利润将逐步确认。 ### 4. 造船业务进展 - **订单充足**：2025年承接新船订单53艘，全年交付28艘，收入64亿元，同比增长9%。 - **产能提升**：启东船厂改造投产后产能提升超40%，截至年底在手订单114艘，排产至2029年。 - **盈利能力**：造船板块毛利14.9亿元，同比增长15%；象屿海装全年净利润7.7亿元。 ## 关键财务数据预测 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |--------|---------------------|---------------|---------------------|---------------|-------------|----------------------| | 2024A | 410,291 | 11.90 | 1,293 | -8.87 | 0.46 | 15.03 | | 2026E | 411,453 | 0.28 | 1,910 | +47.69 | 0.67 | 10.17 | | 2027E | 423,869 | 3.02 | 2,195 | +14.94 | 0.77 | 8.85 | | 2028E | 432,056 | 1.93 | 2,441 | +11.20 | 0.86 | 7.96 | ## 估值与投资评级 - **当前PE**：15.03倍（现价&最新摊薄）。 - **未来PE预期**：2026年10.17倍，2027年8.85倍，2028年7.96倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为新能源套保利润差异为时间性因素，未来有望逐步确认。 ## 风险提示 - **价格波动风险**：大宗品价格波动可能影响利润。 - **需求不及预期**：下游需求变化可能影响业务增长。 - **套保利润波动**：套保策略可能导致利润短期波动。 ## 财务指标变化趋势 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率(%) | 2.08 | 2.00 | 2.11 | 2.21 | | 归母净利率(%) | 0.32 | 0.46 | 0.52 | 0.56 | | ROE-摊薄(%) | 4.08 | 6.28 | 6.96 | 7.44 | | ROIC(%) | 6.69 | 6.54 | 7.37 | 7.89 | | 资产负债率(%) | 70.43 | 70.16 | 69.15 | 67.89 | | P/B（现价） | 1.26 | 1.37 | 1.27 | 1.18 | ## 市场数据概览 | 指标 | 数据 | |------------------|-------------| | 收盘价(元) | 6.90 | | 一年最低/最高价(元) | 6.45/9.30 | | 市净率(倍) | 1.27 | | 流通A股市值(百万元) | 14,438.32 | | 总市值(百万元) | 19,600.07 | ## 总结 厦门象屿作为我国大宗供应链龙头，受益于行业集中度提升和经营货量增长。尽管2025年归母净利润受新能源套保影响下降，但扣非净利润显著增长，反映核心业务盈利能力增强。公司费用率持续优化，财务费用下降显著。未来随着新能源套保利润逐步确认，公司盈利有望回升。投资评级维持“买入”，预计2026-2028年归母净利润将实现47.7%、14.9%、11.2%的同比增长，估值逐步下降，体现市场对公司长期价值的认可。